LayerZero的Stargate收购：97%投票者的真正收益去了哪里？

合并叙事逐渐成型

LayerZero Foundation 提议收购 Stargate 正在治理中获得压倒性支持——目前投票支持率为97.09%，投票仍在持续至8月24日。收购框架非常简单：LayerZero 将以每个 STG 0.1675 美元的价格收购 STG 代币和 Stargate 的金库，(这一汇率由金库支持，金库估值为每个 STG 0.1444)，兑换机制为 1 ZRO = 0.08634 STG。鉴于支持趋势，这笔交易似乎已接近完成，最终批准需要至少120万票和70%的法定最低比例。

代币经济重塑

这次收购尤为有趣之处在于它从根本上重塑了代币经济学。一旦完成，Stargate 未来的协议收入——根据 DefiLlama 目前约为每年174万美元——将直接流入 ZRO 回购机制。这一收入流将缩减 ZRO 的流通供应，给 LayerZero 的原生代币带来通缩压力。

对 ZRO 持有者而言，数学似乎是有利的。此次收购溢价约为金库估值底线的16%，同时通过代币转换扩大了 ZRO 持有者基础。这基本上是 LayerZero 以无需大规模现金支出的方式，收购一个具有盈利能力的协议——而非直接用现金购买，而是用其自身的代币作为收购货币。跨链基础设施的整合也在垂直提升 ZRO 在 LayerZero 不断扩展的生态系统中的实用价值。

STG 持有者的困境：妥协与不确定之间

然而，Stargate 的代币持有者的局面则截然不同。STG 持有者面临一个尴尬的现实：这次收购几乎没有太多盈利空间。虽然 ZRO 最近的升值理论上减少了曾经看似更高折扣的情况，但 STG 持有者实际上是在两难：要么永久性清算代币，要么接受通过 ZRO 转换带来的收益减少。

对于 veSTG 持有者——那些锁定代币以参与治理的用户——情况更为复杂。平均锁定期为一年，这些持有人仅获得六个月的协议收入作为补偿。目前大约有810万美元的 STG 被锁定为 veSTG，激励结构似乎不足以让 Stargate 的长期支持者继续相信其独立未来。

一些社区成员呼吁以1:1的 ZRO 与 STG 兑换率，认为这反映了公平价值。然而，这样的条件忽略了根本的不对称性：1:1的交换将使 STG 持有者立即获得12倍的回报，而 LayerZero 则需用其全部的完全稀释价值来收购一个基础设施强大但当前收入有限的项目。

收购的隐藏权衡

这笔交易最终反映了 Stargate 的市场现实。该协议的完全稀释市值（FDV）仅比 ZRO 的估值低10%，但 Stargate 仅实现了$2 百万美元的年收入，同时其代币价格从历史高点暴跌超过95%。该项目在现有的独立模式下已耗尽扩展能力——无论是受限于代币经济学还是资本可用性。

LayerZero 的收购解决了这一僵局，为 Stargate 提供了更先进的技术基础设施和机构支持机制，能够加快功能交付和市场扩展。对 Stargate 作为一个实体而言，这代表着战略重定位，而非失败。

真正的受益者问题

然而，这也带来了核心矛盾：LayerZero 和 ZRO 持有者通过重塑代币经济和收入重定向，获得了大部分的收购协同效应。STG 持有者则处于一个尴尬的中间地带——既没有遭受灾难性损失，也没有获得实质性的上行空间。

这次收购的最终成败，取决于 LayerZero 管理层如何进行后续整合。如果团队低估了对 STG 持有者的价值主张，或未能建立稳健的收益分享框架，LayerZero 就有可能流失原 Stargate 核心支持者的 ZRO 持有者。社区的留存将决定这是否能转变为真正的整合胜利，还是仅仅成为一次流动性套利。

这次收购并非掠夺——LayerZero 不断增长的收入明显超过了 STG 和 veSTG 持有者的收益潜力。但它确实将控制权的经济转移到了 ZRO 持有者手中，真正的受益者问题不再是“谁赢了”，而是“谁能最有效地实现价值最大化”。