持仓者在永续合约类别中的潜力：为何Pendle的Boros很重要

来源：Blockworks 原文标题：A sleeper in the perps category 原文链接：https://blockworks.co/news/boros-sleeper-perps

市场概览

Lighter的LIT代币发行标志着永续合约市场份额争夺战中的一个重要时刻。永续合约市场竞争激烈，三大玩家激烈角逐：Lighter在过去30天内成交量超过$200 亿，领先地位，其次是Aster，成交量为($172 亿)，以及Hyperliquid，成交量为($161 亿)。然而，Hyperliquid仍然是收入的领导者，在同期内尽管没有活跃激励，仍然产生了大约$47 百万美元的收入。

关键问题是，Lighter能否在发行后保持其成交量领先，尤其是在近期增长被指由积分农场驱动的猜测之下。根据团队公告，LIT采用一种代币结构，其中50%用于生态系统发展，50%归团队/投资者所有，总代币的25%空投给积分持有者。

目前指标显示，LIT的流通市值为$695 百万美元，完全稀释市值为28亿美元，协议在过去30天内产生了876万美元的收入，年化为($105 百万美元。这意味着市销比约为7倍，市值/销售比为27倍。

被忽视的受益者：Pendle和Boros

虽然市场关注点集中在Hyperliquid与Lighter的对比上，但Pendle作为永续合约增长的结构性受益者逐渐浮出水面，无论市场赢家是谁。Pendle的Boros协议于2025年8月推出，引入了一种新的链上金融原语：收益率掉期，用于收益交易。

) Boros的工作原理

Boros作为一个专业的衍生品交易所，与传统永续合约有两个主要区别：

1. 基础资产：交易者不是押注资产价格变动，而是押注收益率变动
2. 到期结构：不同于永续合约，Boros市场具有明确的到期日

该协议通过Yield Units ###YU(进行交易，类似于Pendle v2的收益率代币，代表基础资产的未来收益直到到期。

多头示例：交易者持有2个YU-BTCUSDC，承诺支付固定利率)例如10%年化(，同时接收等同于2个比特币头寸的基础资金费率。

空头示例：交易者承诺支付浮动基础年化利率，换取在入场时确定的固定利率。

) 性能指标

Boros展现出强劲的早期增长：

• 最高未平仓合约：###百万$245 2025年12月26日(
• 当前未平仓合约：约)百万
• 累计成交量：自上线以来约68亿美元
• 过去四个月的月均成交量：约15亿美元
• 累计收入：约30万美元，月均约6.7万美元$88 ~(每月平均)

该协议通过两条渠道产生收入：(1)在交换的隐含年化收益率上收取固定费用(市场依赖)，以及(2)在结算时对固定年化收益率一侧收取0.2%的固定费用。自成立以来，清算费保持在微不足道的水平，大约1300美元。

交易所扩展

Boros在一个主要交易所上线了BTCUSDT和ETHUSDT市场，但已显著扩展：

• 交易所：现已在多个主要交易所运营
• 资产：已超出最初的HYPE等，增加了更多资产
• 未平仓合约分布：几乎在各交易所均衡分布(大约37%、35%和29%)

ETH-USD仍然是最大市场，其次是BTC-USD和HYPE-USD。

Boros对永续合约增长的重要性

Boros受益于永续合约市场的成熟，而不依赖任何单一交易所。随着高阶交易者进入该领域，他们对先进策略的需求不断增加：

• 对冲多头仓位的资金支付
• 对冲空头仓位的资金应收
• 实施现金与持仓策略
• 管理复杂的多交易所策略

随着永续合约获得监管认可，传统机构开始交易基于RWA的衍生品(股票、商品)，对收益单位交易的需求将在资产类别中大幅扩大。

长期潜力

目前，Boros占Pendle v2收入的比例不到5%。但它被定位为协议最重要的增长方向，随着时间推移，可能会与甚至超过v2的收入。该协议的设计支持无缝扩展，从资金费率到稳定币收益、货币市场利率、LST收益等，建立了DeFi中默认的利率衍生品场所。