GAN 2021 年第一季度财报：在战略性SEGA SAMMY合并推动下，B2C业务势头强劲

GAN Limited (NASDAQ: GAN)公布了2025年第一季度的财务业绩，标志着公司在加快推进与SEGA SAMMY合并计划的关键时刻。虽然主要收入数字显示出一些阻力，但潜在的业务动态展现出更为细腻的地理多元化和运营优化的故事。

B2C部门引领关键市场的复苏

2025年第一季度的表现中，最为突出的是B2C部门，收入达到了2430万美元——同比增长33%，去年同期为1830万美元。这一增长并非均匀分布，而是集中在代表GAN最强市场地位的两个地区：欧洲和拉丁美洲。

欧洲成为了强劲的增长引擎，贡献了1550万美元的总收入，高于2024年第一季度的1160万美元。拉丁美洲市场也表现出同样强劲的扩张，收入达到了840万美元，而去年同期为690万美元。这些增长突显了GAN在受监管的在线体育博彩市场中占据份额的能力，在这些市场中，品牌认知度和技术可靠性都能获得溢价。

B2C活跃客户基础扩大到23.5万用户(以千为单位)，较一年前的22.2万有所增加。更令人印象深刻的是，B2C体育边际利润——一个关键的盈利指标——在2025年第一季度提升至8.6%，高于去年同期的5.7%，表明定价纪律增强和体育博彩运营中的风险管理改善。

B2B面临的阻力：多州合同到期影响

相反，B2B部门在本季度面临重大阻力。收入大幅收缩至510万美元，而去年同期为1230万美元，主要原因是多州B2B商业合同到期。这一事件在财务报表中产生了连锁反应，B2B毛运营收入从2024年第一季度的6.32亿美元骤降至1.446亿美元。

不过，B2B的抽成率略有改善，从2.0%升至3.5%，表明尽管交易量减少，但公司在每笔交易中提取价值的能力有所提升。B2B部门的贡献(（不包括折旧和摊销的指标）下降至290万美元，而去年为1030万美元，贡献利润率从83.1%压缩至56.9%。

综合收入与盈利能力：大局观

整体来看，GAN报告2025年第一季度总收入为2940万美元，比2024年第一季度的3070万美元下降了4%。这一整体下降掩盖了两个业务单元的不同轨迹——B2C的增长不足以弥补B2B的收缩。

净亏损扩大至680万美元，而去年同期为420万美元。然而，这一恶化部分归因于会计调整和更高的利息支出，而非运营恶化。调整后EBITDA（剔除非现金项目和一次性成本）为负150万美元，而去年为负60万美元。

成本结构优化带来的复杂效果

管理层在本季度优先提升运营效率，将总运营费用降低至2370万美元，低于之前的2460万美元。这一成本削减主要源于薪酬成本的降低和通过持续重组实现的人力优化。销售和市场推广费用下降至590万美元，之前为600万美元；产品和技术成本下降至790万美元，之前为960万美元。

尽管如此，由于B2B收入的剧烈下降对整体盈利能力造成了不成比例的影响，公司的毛利润率在总部门贡献角度下压缩至63.5%，低于69.6%。B2C部门的贡献利润率保持坚韧，提升至64.9%，高于60.4%，进一步巩固了该部门的运营杠杆。

资产负债表稳健与流动性状况

截至2025年3月31日，GAN的现金持有量为3990万美元，略高于2024年年末的3870万美元。这一改善反映了有利的营运资金动态，为公司提供了充足的流动性，以应对监管要求并支持合并完成期间的业务运营。

地理收入分布：欧洲的巨大贡献

按地区划分的收入显示出GAN的国际战略转向。欧洲市场贡献了1550万美元)占总收入的52.7%(，而拉丁美洲贡献了840万美元)占28.6%(。美国市场收入下降至470万美元，去年为910万美元，反映了多州合同到期的影响。“其他地区”类别收入为80万美元，低于去年同期的310万美元。

这一地理集中度凸显了GAN在海外受监管市场的战略押注，这些市场的竞争格局和利润空间与美国以陆基赌场为中心的B2B模式有显著不同。

SEGA SAMMY合并：监管路径接近完成

与SEGA SAMMY的拟议合并持续推进至监管关卡。GAN股东在特别股东大会上批准了交易，)美国外国投资委员会(（CFIUS）已批准，内华达州博彩委员会等多个博彩监管机构也已发出批准。管理层预计合并将在2025年第二季度完成，具体取决于剩余的监管要求和常规的完成条件。

取消单独的财报电话会议，反映出公司专注于合并执行而非季度投资者关系节奏。这一举措虽然减少了短期市场的可见性，但也传达了管理层对交易时间表的信心。

市场背景：体育博彩的顺风与整合趋势

2025年第一季度，B2C体育边际利润)8.6%（对比2024年第一季度的5.7%）(，反映了运营卓越和有利的市场环境。在受监管的欧洲和拉丁美洲市场，在线体育博彩持续扩展，GAN已在这些市场建立了竞争优势。B2C的营销支出比例提升至18%，低于23%，显示出相较于收入的客户获取效率更高。

前瞻性影响

虽然2025年第一季度表现复杂——B2C动力强劲，但B2B收缩——但潜在的趋势表明，GAN正成功将自己定位为具有B2B技术能力的国际B2C运营商，而非纯粹的B2B服务提供商。SEGA SAMMY的合并代表了这一转型的转折点，有望开启新的分销渠道并提供资金支持在高增长的博彩市场扩展。

公司在维持B2C客户增长和利润率扩张的同时吸收B2B收入的阻力，将决定当前的盈利轨迹是暂时调整，还是业务模式的风险回报特性发生了更持久的变化。