黄金面临历史性暴跌，美元飙升和保证金上涨压垮贵金属

贵金属板块在周三经历了惨烈的一天，黄金和白银均出现了急剧调整。2月黄金期货跌至两周低点，收盘下跌1.03%，至-45.20美元，而白银则遭遇更为剧烈的9.39%下跌，跌至一周低点，3月合约暴跌-7.316。这次协调的崩盘揭示了当前金属市场面临的“完美风暴”。

完美风暴：保证金、美元强势与收益压力

黄金暴跌的直接触发因素来自CME在一周内第二次提高保证金。这一强硬措施迫使交易者追加保证金，引发杠杆仓位的连锁清算。同时，美元指数升至一周高点，上涨+0.07%，美国失业救济申请意外下降16,000，降至199,000的一个月低点。这一超出预期的就业数据强化了美联储紧缩的叙事，尽管长期政策仍不确定。

国债收益率与美元同步大幅上升，为黄金和白银带来了双重逆风，这些金属的隐含借贷成本会随着实际利率的上升而增加。日元兑美元(USD/JPY +0.21%)跌至一周低点，而欧元兑美元(-0.03%)也跌至一周低点，尽管对美联储主席鲍威尔政治未来的疑问依然存在，但美元的整体主导地位依然明显。

美联储未来分歧：这对金属意味着什么？

关于下一任美联储主席的不确定性在市场中形成了矛盾的潮流。特朗普总统曾表示他“仍可能”解雇鲍威尔，但彭博社报道，国家经济委员会主任凯文·哈塞特是最有可能接替他的人选——而哈塞特被视为偏鸽派。这一潜在的鸽派转变通常会支持黄金，作为对抗宽松货币政策的避险工具，预计在2026年，但市场目前仅预期1月27-28日FOMC会议降息25个基点的概率为15%。

FOMC在12月决定每月注入$40 十亿的国债票据购买，增加了另一层复杂性。虽然这种流动性提供理论上应支持贵金属，作为对抗货币通胀的避险工具，但短期内由保证金挤压带来的技术性破坏已压倒了这些结构性利好。

为什么央行仍然坚定买入

尽管黄金价格大跌，央行并未表现出动摇。中国央行在11月将黄金储备增加了30,000盎司，至7410万金衡盎司，连续十三个月增持。全球央行在第三季度购买了220吨黄金，比第二季度增长28%，表明储备管理者仍将黄金视为战略资产，无论短期价格如何波动。

黄金ETF的多头仓位在调整前升至3.25年高点，白银ETF多头也达到3.5年高点。这表明，尽管投机交易被清洗，但宏观投资者仍将贵金属视为应对关税不确定性和乌克兰、中东、委内瑞拉等地的地缘政治风险的重要资产。

央行背景的分歧

展望未来，黄金的基本面仍然复杂。预计日本央行在2026年将再次加息25个基点，而欧洲央行似乎准备保持稳定——但美联储预计将宽松约50个基点。这一偏向宽松的货币政策，加上特朗普似乎打算任命一位鸽派继任者，将最终为贵金属板块提供支撑。然而，短期内，保证金压力和美元动能持续主导价格走势，向下的路径似乎已根深蒂固。