可可期货小幅上涨，市场在供需交叉点中波动

价格走势与市场初步方向

周三可可期货市场微幅上涨，ICE NY 3月合约上涨+2点 (+0.03%)，而ICE伦敦3月可可上涨+11点 (+0.25%)。此次上涨反映的是盘整活动而非由信心驱动的买入，因为市场仍然在近期交易区间内波动。伦敦的表现优于其他市场，部分归因于英镑走软，英镑触及一周低点，使以英镑计价的可可相对更具吸引力。

供应端收紧成为焦点

推动可可期货的基本面背景仍以供应为主。科特迪瓦港口的可可到货速度放缓，引发对全球供应充足性的担忧。截止12月28日当周，科特迪瓦农民向港口交付了59,708吨可可，比去年同期下降27%。从累计数据来看，非洲最大产国的可可发货量截至本营销年度12月28日累计为1.029百万吨 (自10月1日开始)，比2023年同期的1.050百万吨下降2.0%。这些数据凸显了维持疫情前供应水平的持续挑战。

仓储动态进一步强化了收紧的趋势。ICE监控的美国港口可可库存上周五降至1,626,105袋，创下9.5个月新低，显示终端用户和商品交易商的缓冲库存减少。

指数纳入与结构性买盘潜力

对可可期货的一个重要利好来自于可可合约被纳入彭博商品指数 (BCOM)，预计自一月起生效。花旗集团的研究指出，此次纳入可能引发约$2 十亿(美元的专门可可期货买入，为价格提供持续支撑，独立于基本面变化。这类指数相关的资金流入历来为新加入的商品提供结构性买盘。

天气与作物发展传递复杂信号

西非的有利气象条件描绘出复杂的供应前景。科特迪瓦的农民报告称，间歇的降雨和阳光支持可可树的开花和荚果发育。同样，加纳的农业报告显示，持续的降水支持植物生长，为干燥季节的风季做准备。这种天气的温和性反映在作物荚果数上，蒙德利兹披露其荚果数比五年平均高出7%，明显高于去年收成。

同时，科特迪瓦的主要收获季节已开始，农民对产量和品质前景持乐观态度。然而，这一积极的生产前景与短期供应吸收的担忧形成矛盾。

全球供应预估修正，显示结构性再平衡

供应预估经历了重大调整。11月28日，国际可可组织 )ICCO(将2024/25年度全球可可盈余预估从142,000吨大幅下调至49,000吨，降幅达65%。更令人震惊的是，ICCO将2024/25年度的全球可可产量预期从4.84百万吨下调至4.69百万吨，显示产量低于最初预期。这一下调标志着ICCO转而预期四年来首次出现可可盈余，此前2023/24年度出现了创纪录的-494,000吨赤字 )60多年来最差(，产量下降12.9%，至4.368百万吨。

瑞银12月的最新报告强化了供应紧张的担忧，将2025/26年度的可可盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨，显示全球供需平衡中的结构性失衡依然存在。

监管不确定性：EUDR的缓解

11月26日，欧洲议会批准将欧盟森林砍伐法规 )EUDR延迟一年实施，该法规旨在限制从发生活跃森林砍伐地区进口可可和大豆。延期延续了现状，允许欧盟国家继续从非洲、印度尼西亚和南美地区采购农产品而无需立即遵守。这在短期内支持了可可供应，但也释放出监管不确定信号，可能影响非洲长期的生产激励和投资布局。

需求减弱抑制价格热情

全球可可加工表现令人失望。第三季度亚洲可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为九年来最差的第三季度表现。欧洲的可可研磨量也同比收缩4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。北美的可可研磨增长3.2%，至112,784吨，但这一数据受到新报告实体加入的影响，显示需求的潜在疲软被统计修正掩盖。

这些研磨数据表明巧克力制造商和终端用户正处于库存管理阶段，而非积极建立新仓位，限制了现货和远期可可期货的需求，尽管价格技术面仍然有支撑。

尼日利亚产量压力抵消供应利好

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，预计产量将下降。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量为305,000吨，比2024/25年的预估344,000吨下降11%。9月的可可出口保持不变，为14,511吨，同比持平，显示出口动力停滞。这些压力部分抵消了科特迪瓦和加纳的良好作物发展，形成全球供应的异质性。

市场展望与可可期货仓位

可可期货面临多重方向性力量。指数相关的资金流入（受益于BCOM纳入）、库存结构性下降和下调的产量预期，为技术面和基本面提供支撑。相反，全球研磨疲软、监管延迟带来的供应增加，以及西非作物乐观的条件，构成持续价格上涨的阻力。周三的温和收盘表明市场参与者正在消化这些交叉影响，尚未形成明确的方向偏好，使可可期货有望继续盘整，直到对全球需求复苏或供应冲击的信心建立。