随着贸易紧张局势升级，市场估值达到互联网泡沫时期的水平——这对2026年意味着什么

标普500的飙升掩盖了更深层次的经济担忧

2025年，标普500指数取得了令人印象深刻的回报，上涨16%，连续第三年实现两位数的增长。然而，在这一 headline 成功的背后，隐藏着令人担忧的现实：全年实施的关税政策正为持续的经济增长制造巨大阻力，市场估值已达到自千禧年初以来未曾见过的危险水平。

关税后果：承诺与现实之间的差距

特朗普总统推行的全面关税制度从根本上改变了美国的贸易格局。到2025年底，美国进口的平均关税已达到16.8%——根据耶鲁预算实验室的数据，这是自1935年以来的最高水平。然而，实际的经济影响与政府的公开声明形成了鲜明对比。

谁真正承担了成本？ 高盛的分析显示，2025年10月，美国企业和消费者承担了82%的关税支出，反驳了外国出口商将承担大部分负担的说法。展望2026年7月，消费者将单独承担67%的关税负担——税收负担的分配发生了剧烈变化。

制造业承压 供应链管理协会（(ISM)）数据显示，美国制造业活动已连续九个月收缩。关税带来的经济不确定性没有如承诺那样带回就业岗位，反而抑制了整个行业的生产。

劳动力市场疲软显现 失业率现已达到四年来的最高点。劳工统计局显示，2025年的招聘速度比自2009年金融危机以来任何一年都明显放缓——不包括疫情影响的时期。这与关税推动的就业创造预期相悖。

消费者信心创历史新低 密歇根大学的消费者信心指数录得60多年来的最低年度平均水平（(自1960年以来)）。美国人对未来经济的悲观情绪达到了现代史上罕见的水平。

为什么近期GDP增长可能是虚幻的

第三季度4.3%的年度GDP增长似乎验证了关税政策的有效性。然而，这一数字存在关键扭曲：人为压低的进口水平。企业在关税实施前争相囤积库存，暂时减少了进口，并通过数学上的人为因素夸大了GDP，从而掩盖了真实的经济状况。联邦储备研究人员分析了150年的历史数据，得出结论：关税与经济增长放缓和失业率升高始终相关——这一模式似乎将再次重演。

估值警示信号

经济学家罗伯特·席勒的周期调整市盈率（(CAPE)）——通过平均十年内的通胀调整盈利，平滑经济周期波动——已发出警报。到2025年12月，标普500的CAPE倍数为39.4，达到2000年10月的互联网泡沫破裂时期的水平，成为历史上最昂贵的估值。

历史经验具有启示意义。在超过150年的市场数据中，标普500的月度CAPE超过39的情况仅发生了25次。每次之后的表现如何？

**一年的展望：**平均回报为负4%，但结果范围从+16%到-28%

**两年的展望：**平均下跌20%，最坏情况下可能下跌43%

**三年的展望：**平均亏损30%，在此期间以如此高的估值起点的情况下，指数从未实现正收益

三年数据最令人警醒：当起点CAPE高于39时，标普500从未在三年内实现正收益。

投资者的战略考量

这一历史高估值与经济基本面恶化的结合，值得高度关注。经济放缓通常会对股市造成压力。虽然CAPE高于39并不意味着立即崩盘，但它发出了未来多年的下行风险信号。

应对之道不是恐慌性抛售全部资产，而是有意识地优化投资组合。这是削减信心减弱的仓位、降低集中持仓、增加现金储备的良机。现在进行战略调整，将更好地帮助投资者应对2026年可能带来的挑战，尤其是在关税政策持续对经济产生影响的背景下。

关税消息与高估值的叠加，为2026年采取防御性投资组合布局提供了有力理由。