可可市场迎来新一轮提振：指数纳入之外的推动因素有哪些？

可可期货在交易中表现出显著的动能，交易者消化多重看涨信号。ICE NY的3月合约上涨了+26点 (+0.44%)，而伦敦合约则回落了-87点 (-2.02%)，反映出区域情绪的分歧。总体来看，商品板块显示出潜在的基本面强劲，背后有多重结构性力量在起作用。

指数纳入：$2 十亿问题

推动纽约可可热情的主要催化剂来自彭博决定将可可期货纳入其商品指数 (BCOM)，自一月起生效。花旗集团分析师估计，此次纳入可能释放出大约$2 十亿的新增买盘压力，推动纽约期货合约上涨。这种被动的指数追踪需求代表了一种结构性买盘，市场难以忽视，尤其是在对商品基本面已持乐观态度的情况下。

供应紧张重塑前景

近年来，全球可可市场发生了巨大变化。国际可可组织 (ICCO)在11月下旬做出了令人震惊的修正，将2024/25年度的盈余预估从142,000吨大幅下调至仅49,000吨。产量预估也从4.84百万吨下调至4.69百万吨，显示市场环境比之前预期的更为紧张。

瑞银银行在周二再次确认了这一下调，将2025/26年度的盈余预估从11月的328,000吨下调至250,000吨。同时，库存水平也在显示供应紧张：ICE监控的美国港口可可库存本周降至1,626,861袋，为9.5个月来的最低点，进一步验证了供应限制。

产量压力：尼日利亚显示疲软

供应紧缩的一个原因是，全球第五大可可生产国尼日利亚预计将面临产量压力。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，从本季估计的344,000吨降至305,000吨。九月出口量保持在14,511吨，未见缓解。

相比之下，全球主要供应国象牙海岸在当前营销季节 (10月1日至12月21日)的出口量为970,945吨，与去年基本持平。然而，巧克力制造商蒙德利兹（Mondelez）最近报告称，西非可可荚数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年”，表明如果收获进展顺利，供应可能会改善。

需求：持续的薄弱环节

尽管供应面支持，但需求仍是商品的致命弱点。第三季度全球可可研磨量显示出令人清醒的迹象：亚洲的加工量同比下降17%，仅为183,413吨，创下九年来的最低水平 (第三季度低点)，而欧洲的研磨量同比下降4.8%，为337,353吨 (十年第三季度低点)。北美略有增长，增长3.2%，达到112,784吨，但新加入的报告机构可能扭曲了数据。

北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内比去年大幅下降超过21%。这种疲软在万圣节季节尤为明显，赫尔希（Hershey）的CEO形容巧克力销售表现“令人失望”——值得注意的是，万圣节占美国年度糖果销售的近18%。

政策利好推动可可供应

一项政策宽松意外为可可供应动态提供了支持。欧洲议会于11月26日批准延迟一年实施 (EUDR)森林砍伐法规，允许欧盟进口商继续从存在森林砍伐活动的地区采购。虽然这一政策在理论上使可可供应更为充裕，但之前季节的结构性赤字担忧仍然笼罩着市场。

可可树的复苏故事

西非的天气条件对可可树的生长极为有利。象牙海岸的农民报告说，降雨和阳光的良好结合促进了荚果形成，而加纳的常规降雨支持树木和荚果的成熟，为即将到来的 Harmattan 季节提供了有利条件。这一改善的生长环境与2023/24年度的严重产量短缺形成鲜明对比，当年全球产量同比下降12.9%，至4.368百万吨，创下60多年来最大赤字。

市场似乎在定价一个正常化的故事：当前供应紧张提供支撑，而产量改善的前景和持续疲软的需求共同塑造了更平衡的中期局面。可可板块能否持续上涨，最终将取决于指数相关买盘和供应担忧是否能压倒巧克力需求低迷的引力。