真正的问题不在于永续合约——而在于交易所的构建方式

Evgeny Gaevoy，Wintermute的愿景创始人，最近挑战了行业对永续合约导致市场功能失调的偏执。他的观点更深层次：结构性缺陷在于交易所本身的架构设计。

真实问题所在

大多数中心化和伪去中心化交易所采用的三层结构本质上存在缺陷。它们同时充当执行经纪商、管理中央限价订单簿 (CLOB)，并持有用户资金——这种组合造成了固有的利益冲突和操作风险。

这种角色的捆绑意味着交易所有同时掌握订单流、执行权限和用户资金。与传统金融相比：经纪商、做市商和托管机构是严格分离的实体。它们之间存在监管和操作上的障碍，原因充分。

传统金融的正确之处

Evgeny Gaevoy的观察指出了一个关键洞察：华尔街几十年前就意识到，将这些职能集中在一起会导致系统性风险和市场低效。投资银行不持有客户的证券，经纪商不运营清算所，做市商与执行场所分离运作。

相比之下，Web3交易所常常将所有这些角色合并为一个实体，或采用松散协调的伪去中心化系统，但这些系统仍然集中关键职能。

未来之路

行业不应仅仅优化永续合约机制，而应将重心转向重新设计交易所基础设施。解决方案不是调整衍生品，而是重新构想托管、执行和做市作为独立、分离的职能，借鉴传统金融通过艰难经验建立的制衡机制。

Evgeny Gaevoy的批评表明，Wintermute及整个行业需要从结构上思考，而非机械地调整。