万科债券抛售加速，标准普尔将评级下调至更深的垃圾级

评级的重锤狠狠击中了中国万科。标普全球评级本周再次下调，将这家陷入困境的开发商降至CCC-，使其进一步陷入投机级别。但更具预示意义的并不是这个等级本身——而是随之而来的债券暴跌，表明投资者终于将任何剩余的政府救助希望都抹去了。

“国家支持的看跌期权”消失时

多年来，万科凭借其主要股东——国有企业深圳地铁的隐性安全溢价而享有保障。随着北京发出“市场化”解决方案的信号，这一缓冲立即消失。在中国政策话语中，这个词实际上意味着重组，而非复苏。投资者解读为：你们只能靠自己了。

这种语气的转变冲击巨大。仅在星期五，万科2027年3月到期的人民币计价债券就暴跌22.5%，从本周早些时候的85美分跌至仅31美分。债券的抛售如此严重，以至于多只境内债券在单日下跌超过20%后触发了熔断机制。这不是重新定价——而是投降。

到期压力逐步逼近

标普悲观的评估指出，万科面临的直接问题是：2025年5月到期的11.4亿元(（约1.6亿美元)）债券到期压力逼近。运营现金流预计将转为负数。若没有新的外部融资或债权人的宽限，公司缺乏应对这一难关的实力。

时间表毫不宽容。开发商已在星期三披露，正就推迟偿还一笔到期日为12月15日的20亿元在岸债券进行谈判——这是对困境的默许，促使债券持有人会议定于12月10日举行。每一次披露都加紧了紧箍咒。

风险蔓延至更广泛的行业

万科的下跌反映了吞噬中国恒大的灾难性轨迹。两者之间的相似之处令人毛骨悚然：盈利蒸发的负反馈循环、资本获取受限以及评级不断下调。第三季度，万科亏损高达161亿元。新房价格持续暴跌——这是十二个月来的最大年度跌幅。

起初只是一个开发商特有的故事，现在已带有系统性影响。虽然北京仍专注于交付预售房，而不是向债券持有人发放支票，但此次市场的剧烈调整表明，房地产行业的长期清理远未结束。万科的债券抛售只是过度拥挤的煤矿中最响亮的金丝雀。