## 欧洲央行暂停展望对2026年EUR/USD交易的意义

央行分歧的叙事再次成为焦点。尽管美联储自9月以来已连续三次降息，并暗示未来还会继续宽松，但欧洲央行仍保持静止——自7月以来其主要再融资利率一直维持在2.15%，并没有表现出任何加快或放缓的紧迫感。这种政策分歧是货币变动的主要驱动力，但展望取决于欧洲的增长是否能维持，以及华盛顿与法兰克福之间的利差实际缩小的速度。

### 欧洲央行的耐心：不是政策倾向，只是观望态度

欧洲央行在12月保持三项关键利率不变，存款利率维持在2.00%，边际贷款便利利率为2.40%。行长克里斯蒂娜·拉加德在会后表示，政策处于“良好位置”，刻意避免任何紧迫感的暗示。这种审慎的态度反映了两股相反的力量：增长仍然令人失望，但通胀却拒绝清晰地向银行的中期目标2%回落。

欧盟统计局数据显示，11月通胀同比为2.2%，高于欧洲央行的目标。对政策制定者来说更令人担忧的是构成——能源价格下降0.5%，但服务业通胀从3.4%跃升至3.5%，这是央行密切关注的类别，因为它通常具有粘性，难以通过政策紧缩来抑制。这使得欧洲央行的展望变得非常明确：保持稳定，避免发出鹰派或鸽派信号，直到局势变得明朗。

市场预期与此一致。一项路透社调查显示，大多数经济学家预计利率将在2026年和2027年保持不变，尽管对2027年的预测范围广泛(1.5%–2.5%)，表明越往未来，信心越减弱。Union Investment的Christian Kopf也持类似观点，他指出，如果欧洲央行在2026年有任何行动，可能性更大的是年底或2027年初——而且更可能是加息而非降息。

### 美联储的宽松偏向：三次降息已完成，未来更可能继续

美联储在2025年结束时已累计降息三次，总计75个基点，超过了2024年12月预期的两次降息。联邦基金目标利率现为3.5%–3.75%。政治因素也为其增添了不确定性：杰罗姆·鲍威尔的任期将于2026年5月到期，且没有续任预期。特朗普已暗示，下一任美联储主席可能会比鲍威尔更激进地推行宽松政策。

主要银行已做好布局：高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村证券和巴克莱等机构预计2026年大约会有两次降息，可能将联邦基金利率降至3.00%–3.25%。穆迪首席经济学家马克·赞迪警告，虽然可能会降息，但并非因为经济强劲——而是经济处于一种脆弱的“微妙平衡”中，降息变得必要。

### 欧洲的增长挑战：疲软但仍在支撑

欧洲的产出无疑疲软。第三季度，欧元区仅增长了0.2%，但西班牙(0.6%)和法国(0.5%)表现优于德国和意大利的停滞。欧洲委员会的秋季预测反映了这种不均衡的节奏：2025年增长修正为1.3%，2026年修正为1.2%，2027年为1.4%——这表明2026年可能比目前预期的更为波动。

结构性逆风加剧了周期性疲软。德国汽车行业受到电动车转型和供应链中断的影响，产出下降了5%。创新投资不足使欧洲在关键技术领域落后于美国和中国。贸易风险也重新浮出水面：特朗普政府的“互惠关税”框架对欧盟商品构成10%–20%的关税威胁，欧盟对美出口已受到压力(下降3%)，尤其是在汽车和化工行业。

但核心信息是：增长缓慢，而非崩溃。这种基础韧性正是欧洲没有出现根本性崩溃的原因，即使增长表现不及美国。

( 货币展望：2026年EUR/USD的两种情景

2026年EUR/USD的走向最终取决于一个简单的权衡：欧洲的韧性与美国的动力之间的差距，由欧洲央行的耐心与美联储的降息节奏调节。市场既交易数字，也交易叙事，因此走向取决于哪种情景会成为现实：

**情景一：欧洲艰难度日，美联储持续降息**
如果欧元区增长保持在1.3%以上，通胀仅逐步上升，欧洲央行维持稳健立场，而美联储继续降息，利差缩小但支持欧元——收益率差压缩是因为美联储在宽松，而不是欧洲央行突然恐慌。在这种情况下，EUR/USD有空间突破1.20，可能在2026年中期升至中1.20附近。UBS全球财富管理)由EMEA CIO Themis Themistocleous(代表支持这一观点：在美联储持续宽松的背景下，收益率差缩小应支持上涨。

**情景二：增长令人失望，贸易冲突升级**
如果欧元区产出低于1.3%)以下###，贸易摩擦升级，欧洲央行被迫转向宽松降息以支持经济，欧元的反弹将遇到阻力。EUR/USD可能回落到1.13的支撑区，甚至下行至1.10。这一情景假设欧洲央行在增长压力下“眨眼”，关税逆风加剧——对欧元来说是一个有毒的组合。

机构预测在这两种情景中分歧明显。花旗预计美元将走强，预计2026年第三季度EUR/USD为1.10(，比当前大约1.1650)下降约6%，假设美国增长重新加速，美联储降息不及市场预期。相反，UBS认为，如果美联储保持宽松路径，而欧洲央行维持，利差动态将支持欧元在2026年中期升至1.20左右。

关键结论：2026年EUR/USD更关乎政策利率的绝对水平，不如关注分歧叙事——哪个央行先行动，为什么，以及增长轨迹是否支持或削弱该行动。