永续合约的危机与复兴：改变加密衍生品市场的2025年

来源：CryptoNewsNet 原文标题：永续合约的危机与复苏：改变2025年的加密衍生品市场 原文链接：https://cryptonews.net/news/analytics/32245890/ 2025年将被铭记为加密永续合约市场经历最深层次结构危机的一年，标志着整个数字衍生品行业的转折点。

最新的《2025年加密永续合约现状》报告对过去十二个月进行了详细分析，这段时间内爆仓连锁反应频发，资金费率崩溃，信心危机，以及交易平台商业模式的深刻变革。这一时期暴露了系统性脆弱性，并重新定义了游戏规则，将真正具有韧性的市场与注定崩溃的市场区分开来。

十月ADL危机：结构性失败，而非价格问题

10月11日崩盘与Delta-Neutral策略的终结

2025年的真正转折点是10月11日的崩盘，此次崩盘引发了创纪录的爆仓连锁反应：数十亿美元在数小时内被清零，成为加密货币历史上最大规模的爆仓浪潮。与以往主要影响散户的崩盘不同，这次最高付出代价的是专业市场做市商。

自动减杠杆(ADL)机制本应保护系统，反而引发了毁灭性的多米诺效应：被视为安全的Delta-Neutral策略被平台自身的风险引擎拆解。市场做市商失去空头对冲，暴露在快速下跌的现货仓位中，被迫撤出流动性，导致订单簿自2022年以来最为稀薄。

系统性影响与流动性撤离

这场危机动摇了交易所风险管理基础设施的信心，迫使主要流动性提供者大幅缩减其市场份额。结果是？市场突然变得缺乏流动性，订单深度跌至历史最低点，质疑交易平台的稳固性。

资金费率套利的饱和：易得收益时代的终结

从Ethena的黄金到收益压缩

如果2024年出现像Ethena (USDe)这样的产品，能够将资金费率套利变成双位数收益的金矿，那么2025年标志着这个时代的终结。机构的广泛采用以及主要交易所推出的本地保证金资产——如某些头部平台的BFUSD及其克隆产品——使市场被自动空头仓位所饱和。

空头供应远远超过了对多头的自然需求，压缩了资金费率，远低于历史水平。在牛市周期中，收益率每8小时稳步下降至0.01%以下(大约11%的年化收益率)，年中甚至低至4%，常常低于美国国债。

“免费资金”的终结与新竞争

最明显的后果是稳定币被动双位数收益的消失：套利被机构投资者的大规模参与和交易所层面的整合“封杀”。加密衍生品市场变得更加高效，但也更加激烈竞争，对于追求轻松利润的参与者来说，变得不那么慷慨。

信任危机与掠夺性模型：交易的关键所在

透明交易所与掠夺性B-Book的裂痕

2025年还凸显了采用透明撮合的交易所与所谓B-Book模型交易所之间的明显分裂。多家运营商以“异常交易”条款取消盈利交易，实质上没收了用户的收益。在低流动性资产上的永续合约强制平仓事件，展示了某些平台如何直接从交易者亏损中获利。

在这种情况下，透明度和公平的撮合机制成为根本的区分要素。更为成熟的交易者开始偏好点对点的交易场所，以最大程度减少操纵风险。

永续DEX的崛起与新脆弱性

去中心化：前所未有的机遇与风险

去中心化永续交易所(Perp DEX)的增长成为年度最具吸引力的趋势之一。然而，透明度的提高也带来了新的攻击路径：爆仓水平的公开可见，使得针对弱预言机的预售代币（pre-TGE tokens）等目标攻击成为可能。多起事件表明，单靠去中心化并不能消除平台风险；强有力的问责和风险控制仍然至关重要。

衍生品创新：权益永续合约与资金费率交易

加密与传统市场的融合

随着传统策略的衰退，交易者开始关注新的衍生品。权益永续合约实现了主要股指和科技股的24/7交易，而资金费率本身也成为可交易的工具。这些创新标志着加密世界与传统金融行业的融合日益加深，衍生基础设施逐渐服务于两个生态系统。

加密衍生品的未来：诚信与韧性成为新标准

2025年标志着加密衍生品市场的成熟。透明、公平和韧性基础设施不再是可选项，而是生存和发展的必备条件。随着投机过剩的终结，只有优先保障市场诚信的交易所才能引领行业的下一阶段发展。