比特币期权：分清市场神话与数据现实

随着比特币的动能在11月高点以下停滞，市场参与者开始将矛头指向一个新的罪魁祸首：比特币期权市场的爆炸性增长。这一说法在结构性产品如BlackRock的iShares现货比特币ETF周围尤为受到关注，批评者认为追求收益的投资者采用覆盖式买权策略无意中设定了价格天花板。然而，仔细分析市场数据后，故事变得更加细腻。

覆盖式买权轮换：应对而非抑制

期权活跃度的激增是市场对变化条件的理性反应。到2025年12月，比特币期权未平仓合约激增至$49 十亿，而去年同期为$39 十亿，但仅凭这一指标无法判断市场的方向。

真正的关键在于理解为何会发生这种迁移。2024年末，传统的现金与套利交易通过利用期货与现货价格之间的差距，持续提供10-15%的年化溢价。到2025年2月，这一溢价已降至10%以下，11月时甚至仅略高于5%。与其接受收益减少，机构资金转而进入覆盖式买权策略——通过从买权溢价中获得收入，提供12-18%的年化收益。

当前比特币(BTC)的交易价格为$90.45K，24小时变化+0.52%，在这些结构性变化中，价格发现过程仍在进行。

为什么“抑制”论点在统计分析中站不住脚

如果覆盖式买权系统性限制了比特币的上涨空间，我们应在期权市场结构中看到明确的证据。IBIT期权的看跌/看涨比率——作为对冲与投机的代理指标——保持在60%以下的稳定水平，这一模式与买权卖方饱和的情况不符。

实际上，这一比率反映出相反的动态：大量市场参与者持续购买看跌保护，并布局上涨突破，表明市场远未被收益生成的买权卖方主导。每一个通过买权溢价产生收入的结构性产品背后，都是积极对冲下行风险或押注爆发性行情的多头交易者。

波动率信号：收益激励正在减弱

反对抑制论调的最有力证据或许来自隐含波动率的趋势。IBIT看跌期权在2024年末曾以2%的折扣交易，但随着波动预期收缩，转而以5%的溢价交易。从2024年末的57%下降到45%或更低，隐含波动率本身也在收缩。

预期价格波动的降低系统性地减少了卖出买权的溢价——批评者声称的抑制比特币的策略正是如此。这一动态形成了自我修正机制：随着波动率下降，部署激进覆盖式买权策略的经济激励减弱，使得结构性“抑制”论越来越站不住脚。

市场结构：收益变现，而非价格限制

期权市场并非作为人为的价格天花板，而是演变为比特币波动性转化为机构投资者收益工具的主要机制。买权卖方直接受益于价格向目标行权价的上涨——他们没有结构性动机去阻止行情上涨。

数据描绘出一个处于平衡状态的市场，对冲者、投机者和收益生成者在不同的行权价和到期日中共存。比特币的价格走势反映了这种复杂的互动，而非任何单一策略的主导。