在借贷协议的生态中，活跃用户究竟是什么样的？通过追踪链上地址的真实行为，能发现不少有意思的规律。

粗略来看，用户可以分成三拨：一类是频繁对冲的套利者，他们盯着借款成本和收益差价，高频偿还借款、追逐每一个微小的利差；另一类是长期锁仓的收益追逐者，他们喜欢把资产抵押进去，然后通过循环操作来实现复合增长；还有一类是真正需要流动性的用户，抵押借款后直接提到交易所或用于支付，很少参与那些复杂的DeFi嵌套操作。

有趣的是，后两类用户其实才是协议稳定性和现金流的真正基石。尤其是收益追逐者这群人，他们的行为模式最值得关注。他们通常会维持比较高的抵押率，对借款利率的波动不太敏感，但对额外收益和潜在空投有着近乎执着的关注度。正因为他们的长期锁仓，协议才能维持稳定的总锁定价值，也才有了抵御市场波动的缓冲。

流动性需求者这一群体则代表了现实世界的资本流向，他们是借贷协议走向应用层、实现真正出圈的关键。

从这个角度看，协议的治理重点应该放在满足这两类核心用户的需求上——优化收益聚合的交互体验、打通更便捷的法币出口通道，而不是盲目追求短期数据的增长和吸引套利资金。真正理解自己的用户构成，才能更准确地判断协议在市场波动中的韧性和长期发展方向。