Tether：储备不足还是巧妙的战略举措？

Question

当我们观察稳定币Tether时，通常会将其视为美元与区块链之间的桥梁。然而，现实要复杂得多。这不仅仅是一个技术中介——它是加密基础设施中的一个强大元素，其战略决策可能会震动整个市场。

何时收入已达峰值？

在过去的几年里，Tether表现得如同一台赚钱的完美机器。USDT持有者获得了0%的回报，而Tether则将大约1万亿美元投资于收益率约为5%的美国国债。这意味着到2025年，纯利润大约为100亿美元。

此外，还有一个简单的事实：每增加1个百分点的国债收益率，Tether每年就能获得大约10亿美元的收入。相比之下，第二大稳定币发行商Circle在同期亏损了2.02亿美元。

然而，在模拟国债收益计算器时，必须考虑宏观经济环境的变化。CME FedWatch数据显示，联邦基金利率在2026年12月之前从目前的3.75–4%下降到2.75–3.50%的概率超过75%。这远低于Tether构建其策略时的5%。

每降低一个百分点，Tether每年就会损失至少10亿美元。如果降息幅度达到1.5–2个百分点，收入将减少150亿到200亿美元。

这意味着，过去几年运作良好的商业模式变得不那么盈利。Tether已经意识到这一点——因此在储备报告中突然出现了投资策略的剧烈变化。

从2023年第三季度到2025年第三季度，Tether的资产负债表发生了变革。截至2025年9月30日，Tether持有：

这两者合计占总储备的12–13%。相比之下，Circle仅持有74枚比特币。

为什么选择这些资产？逻辑很简单：当收益率下降时，黄金历来表现良好。今年，在美联储降息后，黄金价格在四个月内上涨了超过30%。比特币也表现出类似特性——对流动性扩张的反应是上涨。

因此，Tether正为低利率时代做准备。当国债收益下降时，黄金和比特币的未实现收益可能有助于弥补损失。

S&P全球评级最近将Tether维持USDT与美元挂钩的能力评级从4级(有限)下调至5级(较弱)。评级机构指出，高风险资产——公司债、金属、比特币和贷款——已占储备的24%。

更令人担忧的是：比特币约占USDT流通量的5.6%，超过了3.9%的超额担保。这意味着储备已无法完全吸收比特币价值的显著下跌。

S&P直言不讳地警告——如果比特币明显下跌，结合其他高风险资产的贬值，可能削弱储备覆盖率指标，威胁到USDT的挂钩关系。

一方面，Tether通过引入黄金和比特币实现储备多元化的决定似乎合理。世界即将进入低利率阶段，收益率计算器将显示出更弱的数字。

另一方面——稳定币发行方的基本功能是保护与基础货币的挂钩。其他一切，包括利润或资产价值的潜在增长，都是次要的。

Tether的未来将随着未来几个月美联储的决策而展开。即将到来的低利率时代，将成为这个加密巨头的关键考验。