📍美元经历了近十年来最糟糕的一年

仅从政策角度来看，2025年本应是美元的一个有利年份。关税预计将推动资金回流美国，而美国例外主义的故事成为最大的叙事。然而，DXY在2025年全年下跌了-9%。在2025年上半年：美元下跌超过-12%，(六个月内自1970年代浮动汇率体系建立以来最大单段跌幅)。
-> 在G10图表上，美元是底部以下的红线；其余主要货币表现强劲——全球资金大规模离开美元。全球市场正在抛弃美元。

🔶 关税不利于美元，导致美国进口激增
- 2025年初美国进口达到历史新高：进口商品增长5.4%，贸易逆差达到$140.5B，(史上最差)。
- 2025年2–4月，美国企业连续提前应对关税，进口大量商品以避开关税，几个月内进口额达$403B，$420B 也是历史最高(。
-> 尽管市场对美元因本土化而走强的预期被打破，但这也符合特朗普的意图，即维持美元疲软。然而，关税前的贸易逆差使得贸易状况持续恶化。

🔶 美国政策风险上升：
- 关税政策极不确定，特朗普不断改变关税决定，最高法院内部审查特朗普利用IEEPA征税的合法性。
- 白宫与美联储的紧张关系升级，风险在于美联储不再中立，甚至比缓慢降息更危险。
-> 最大的风险不是政策不变，而是政策的不确定性，当特朗普频繁变换立场时，所有分析都变得毫无意义。

🔶 国际股市表现优于美国股市，幅度为1993年以来最大
- MSCI欧洲：+36.3%
- MSCI新兴市场：+34.4%
- 标普500：+17.9%
-> MSCI全球除美国指数与标普500的差距约为15个百分点，为1993年以来最大。美元走弱进一步巩固了持有美国以外资产的趋势，全球其他地区以更高的收益率应对相同风险。

🔶美元的三大支撑都在减弱
- 增长“不足以支撑”。欧洲、日本、韩国和新兴市场正享受AI、商品、再本土化等周期……
- 美国名义利率仍然较高，但考虑到实际通胀和财政风险后，这一差距已不再突出。甚至美联储即将降息。
- 体制：担心美联储失去独立性+财政赤字巨大+公共债务增长快于GDP。
-> 所有这些都在减弱，甚至特朗普也没有刻意维持美元强势。信心下降 -> 风险溢价上升 -> 美元在全球被抛售。

那么，2026年美元会反弹吗？市场可能倾向于认为美元将继续被抛售，因为关税战难以停止，美联储主席可能在年中换人，且预计美国经济在下半年表现不佳。