受控的监管代币化与紧急刹车：DTCC 和 摩根大通 如何重新定义链上时间表

无人愿意承认的问题：清算仍然是一个临时的黑洞

每次你购买一只股票，都存在一个尴尬的时间差——从你按下确认到你真正“拥有”那只股票的时间。这个间隔被称为清算，这是系统核实买方的资金和卖方的证券最终交割的过程，确保没有意外。

当前的市场在等待账簿匹配、资金到位、保证金入账以及中介机构最终批准方面投入了惊人的资源。这一操作流程——那些资本在技术上已承诺但在行政上仍处于悬而未决状态的空闲环节——数十年来定义了金融基础设施。

代币化承诺压缩这些空档时间，但留下了一个未解之谜：当证券在链上转移时，市场的官方账簿会发生什么？受监管的现金在必须作为真正的货币而非投机性稳定币时，会表现出怎样的行为？

DTCC与SEC的默契协议：允许代币化权益，而非革命性股票

DTCC (存托信托与清算公司)（Depository Trust & Clearing Corporation）并不是一个令人兴奋的名字，但它是美国后交易处理的基础设施。其子公司DTC (存托信托公司)，最终为华尔街大部分股票、ETF和美国国债的持仓进行登记和对账。

SEC工作人员最近提交的非行动信函，授权有限的预备代币化服务部署。但重点是：这并不是对股票运作方式的加密重写。它是DTCC允许持仓表示在区块链上移动，同时DTC保持官方账簿作为唯一的真实来源。

关键概念是“权益”(entitlement)。代币并不试图取代美国证券的法律定义，而是对已由参与者持有的仓位进行数字化控制的表示，旨在通过区块链轨道进行转移，同时DTC追踪每一次转让并验证参与者是否已被授权和认可。

让这一切成为可能的“撤销”按钮

这里，受监管的代币化不再是加密术语，而变成了实际操作。一个中央市场的实用工具不能管理无法控制或投资的服务。因此，试点项目建立在可逆性基础上。

DTC描述了防止“重复支付”的机制——即在数字账户中确认的证券在被销毁之前不可转让。也就是说，代币端和传统账簿端紧密关联，确保不存在“额外副本”在未受监管的情况下漂浮。

转账只能发生在“注册钱包”，DTC计划公布参与者可以注册的区块链地址列表。该服务也不局限于单一区块链——描述的要求是“目标、中立且公开可用”，适用于任何兼容的区块链或代币协议。

DTCC将2026年下半年定为实际启动时间，设有三年的不作为窗口期。这个时期足够长，可以吸引参与者并展示韧性，但又足够短，让所有人都知道他们正在接受评估。

JPMorgan的MONY：不假装去中心化的链上现金

在现金未以相同方式移动之前，代币化感觉还不真实。JPMorgan推出了MONY，这是一个在以太坊上运行的投资基金，未试图成为无许可的。

MONY是一个私募发行的506©基金，仅对合格投资者通过Morgan Money提供。投资者在区块链地址中获得代币，但基金仅投资于美国国债和由国债全额支持的回购协议。提供每日再投资股息，并允许用现金或稳定币进行认购和赎回。

这是货币市场基金的经典承诺——流动性、短期公共债务、稳定收益——以代币化形式提供，可以在公共轨道上流通。

关键是，MONY没有要求客户在加密文化战争中选边站。它提供的是企业财务主管已在购买的东西，但以更少摩擦、更少行政理由的方式移动。已筹集1亿美元，面向富裕个人和机构，坚定地定位于合格投资者。

2026年如何连接点：权益与现金在中间相遇

连接MONY与DTCC的试点，你就能看到近期的未来方向。DTCC构建了一种在其官方登记簿中追踪转让的同时移动代币化权益的方式。JPMorgan推出了由国债支持、在以太坊上产生收益、可作为代币持有和在区块链环境中再利用的工具。

最初的明显效果可能不会是面向散户的蓝筹股代币化股票，而是经纪商和财务主管可以采纳的那些部分：在更清晰规则下移动的现金清算产品，以及在允许范围内重新定位的担保，无需常见的操作延迟。

DTCC预计将在2026年下半年开始部署——这是大中介机构可以整合代币化权益的锚点。机构将首先获得访问权限，因为它们可以注册钱包、整合托管，并使用白名单。散户访问将随后到来，主要通过经纪商界面实现，这些界面像隐藏区块链基础设施一样隐藏了成员资格。

最具说服力的代币化销售论点

传统的论点是速度。DTCC和JPMorgan提供的是更狭窄、更可验证的方案：一种让证券和现金在不破坏市场运作规则的情况下相遇的方法。

“现金”与“证券”之间的空档时间，几十年来一直是金融产品的特征。但这不一定非得如此。如果这行得通，就不会出现突然的链上迁移。人们会逐渐意识到，这段空档时间从一开始就是不必要的。