当投资组合保证金解锁流动性时：Hyperliquid 上机构交易的下一个时代

传统衍生品市场的历史教训是：不受监管的杠杆会导致崩盘，而聪明的杠杆则创造繁荣。1929年，美国股市崩盘正是因为投资者和经纪商无限制、无协调地使用杠杆。融资体系崩溃，连锁清算将整个经济拖入大萧条。监管机构回应以严格限制保证金。数十年来，衍生品市场一直“被束缚”。

到了80年代，情况发生了变化，当时芝加哥商品交易所(CME)引入组合保证金：一种考虑账户整体风险轮廓，而非单独评估每个仓位的机制。其影响非凡。根据历史数据，组合保证金在传统衍生品市场中至少带来了7.2万亿美元的额外增长。这不仅仅是交易量的增加，而是一场结构性变革，吸引了大量机构资金。

Hyperliquid如何将这一机制带入链上

Hyperliquid刚刚在去中心化金融中复制了这一模型，标志着区块链衍生品市场的潜在转折点。与过去相比，这一变化是根本性的。到目前为止，在Perp DEX和CEX上，用户必须管理多个账户：现货、期货、借贷。每个账户有自己的计算规则，效率低下且碎片化。随着组合保证金的启用，这种划分将消失。

现在，现货资本和期货资本共享同一安全空间。如果你打算开仓期货，但可用余额不足，系统会自动验证你是否拥有合适的抵押资产。在预设的安全保证金范围内，协议会直接借入完成操作所需的资金——这一切几乎对用户来说是无形的。

但还有一个更具创新性的元素：“闲置资金”实时产生利息。在组合保证金账户中，任何可借用但未用于交易或抵押的资产，都会自动开始提供流动性，根据当前的利用率赚取收益。不需要将资金存入单独的借贷池，也不需要在不同协议之间跳跃。大部分支持HIP-3的资产会自动计算。

相应地，清算系统也被重新设计。不是为每个仓位设置单独的清算线，而是由Hyperliquid监控整个组合的安全状态。只要现货资产价值、期货仓位和债务关系满足最低维护要求，账户就保持安全。单一仓位的临时波动不会引发清算；只有当整体风险超过临界阈值时，系统才会介入。

在当前的预α阶段，Hyperliquid采取谨慎策略。只支持USDC借贷，HYPE是唯一接受的抵押品。路线图还计划加入USDH作为可借资产，以及未来支持BTC作为抵押品。此外，通过HyperEVM，潜力将进一步扩大：更多链上借贷协议将被整合，新的衍生品类别也将逐步支持组合保证金。生态系统正朝着一个有机整体融合。

为什么这会吸引机构资金

对于专业做市商和机构资本来说，长期的资本效率比单笔交易的利润更重要。对冲、套利和价差策略需要高周转率和纪律性使用保证金。如果平台不支持组合保证金，这些仓位被视为高风险，所需保证金被抬高，收益也难以与传统平台竞争。结果是：机构资金仍然观望。

在传统金融界，组合保证金已被视为任何严肃衍生品平台的基本配置。这是吸引和维持稳定机构流动性及复杂策略的前提。

Hyperliquid抓住了这一点。这次升级正是为了降低门槛，吸引这些资金进入链上市场。当它们进入时，影响不仅仅是交易量的增加。市场结构将发生变化：对冲仓位增加，套利机会增多，做市深度提升，买卖差价缩小，压力情景下的韧性显著增强。

在加密货币流动性收缩的当下，Hyperliquid的组合保证金可能成为重塑链上衍生品格局的转折点。