下一轮牛市的真正资金：来自哪里以及如何进入

比特币从$126,000跌至$90.69K——仅在短时间内上涨了28.3%。但在市场处于去杠杆化和恐慌性抛售阶段时，有一个更深层次的问题需要回答：下一轮牛市的目标是什么？真正能支撑它的资金来源又在哪里？

我们的理解必须发生变化。上一个牛市周期被散户投机和激进杠杆所改变。下一次不能仅仅依赖这些——它需要更深层次、更稳定、更大规模的资金来源。

为什么DAT模型难以支撑未来

首先，我们要关注**数字资产国库 (DAT)**公司——那些在证券交易所上市、通过发行股票和债务融资购买加密资产的企业。其核心机制很简单：当其持有的数字资产的净资产价值（(NAV)）高于股价时，它们可以以溢价发行股票，然后以较低价格买入加密资产，从而形成“资本飞轮”，不断放大购买力。

但这种模型存在关键漏洞。整个系统依赖于股票溢价——市场愿意支付高于内在价值的溢价。当风险偏好发生变化，尤其是比特币价格下跌时，这个溢价会迅速转为折扣。一旦发生这种情况，DAT公司的增发能力就会减缓甚至停止，抑制的卖压会进一步加剧本已疲软的市场。

从规模分析来看，到2025年9月，已有超过200家DAT公司协调运作，持有的数字资产总额超过$115 十亿。尽管如此，这仅占整个加密市场市值的不到5%。数学很简单：这个行业的购买能力不足以支撑全面的牛市周期。更令人担忧的是，在市场压力下，DAT实体可能不得不出售持仓以维持运营流动性，这会带来额外的抛售压力，进一步削弱市场。

令人震惊的结论是：散户投资者资金和企业国库策略已不足以成为下一阶段普及的基础。

机构资金的三大渠道：真正的资金

如果DAT还不够大，真正的大资金来自哪里？有三个新兴渠道在回答这个问题。

###渠道1：机构ETF渗透与托管基础设施成熟

全球机构资金已选择**交易所交易基金（(ETF)）**作为配置加密资产的首选工具。2024年1月美国批准现货比特币ETF后，香港也相继批准了比特币和以太坊现货ETF。这一监管框架的融合，确立了ETF作为国际资本标准化部署渠道。

但ETF并非全部。机构投资者已从“我能投资吗？”的问题，转向“我如何安全、高效、合规地投资？”的实际操作。

托管基础设施成为关键瓶颈，目前正逐步解决。全球托管机构如BNY Mellon已部署企业级数字资产安全方案。中间件平台如BridgePort整合了结算基础设施，使机构可以在无需预先存款的情况下配置资金。这一效率提升至关重要——意味着机构可以更快、更低成本地部署资本。

最大潜力来自养老金基金和主权财富基金。知名投资人Bill Miller预测，未来3-5年，财务顾问将开始建议在投资组合中配置1%-3%的比特币。虽然比例看似不大，但对于管理数万亿资产的机构来说，1%-3%的配置意味着潜在的数万亿级资金流入。

已有先例：印第安纳州提出立法，允许州养老金投资加密ETF。阿联酋主权财富基金与3iQ合作，推出目标年化回报12%-15%的$100 百万对冲基金。

这与DAT模型不同，因为机构配置周期具有可预测性和长期视角。这不是波动的投机性流入，而是经过计算、逐步、战略性的资本部署。

###渠道2：RWA（现实世界资产）Token化——桥梁价值4-30万亿美元

现实世界资产（(RWA)）Token化可能成为游戏规则的改变者。谁知道RWA是什么？它是传统资产的数字表现——债券、房地产、贵重艺术品、商品——在区块链上作为可交易的代币。

目前市场规模约为$30.91亿（2025年9月），但未来预期极为庞大。行业报告显示，到2030年，RWA市场可能达到4-30万亿美元的规模，是目前任何加密原生资金池的50倍以上的增长倍数。

**RWA在生态中的目标是什么？**它创造了传统金融与去中心化系统之间的“语言桥”。当美国国债或企业债券被Token化后，传统和加密市场的参与者都可以用相同的资产进行交互。结果是：稳定、带收益的资产进入DeFi，降低波动性，为机构资金提供非加密的收益来源。

如MakerDAO和Ondo Finance等协议已成为试点。通过引入Token化的美国国债，MakerDAO成为总锁仓价值最大的DeFi协议之一，数十亿传统资产支撑的DAI稳定币。显示出当有合规、传统资产支持的收益时，机构会积极配置。

RWA管道不仅提供流动性，更带来合法性。它是直接连接全球资产负债表和宏观经济流的桥梁。

(渠道3：基础设施扩展，支持机构流入

无论资金来自何处，执行都需要高效的基础设施。

Layer 2扩展方案在以太坊主链之外处理交易，降低Gas费，加快确认速度。像dYdX这样的平台支持高频订单创建和取消，在Layer 1上难以实现。这种可扩展性对高容量的机构流入至关重要。

更关键的是稳定币生态。根据TRM Labs数据，截至2025年8月，链上稳定币交易总量已达)万亿，年增长83%。所有链上交易中，约30%基于稳定币。2025年上半年，稳定币市值已达###十亿，成为跨境结算的基础。

全球范围内的采用已成现实：东南亚超过43%的B2B跨境支付已使用稳定币。随着监管机构（如香港金融管理局）对稳定币发行者实施100%储备要求，稳定币作为合规、机构级链上现金的地位得到巩固，确保大额资金转账的高效、低成本结算。

政策助推：QT结束与监管转变

这三大渠道并非孤立存在——它们与更大的政策背景相辅相成。

2025年12月1日，美联储的量化紧缩（$4 QT$166 ）结束——这是一个转折点，标志着市场结构性流动性抽离的终结。更重要的是即将到来的降息周期。根据CME FedWatch数据显示，12月降息25个基点的概率为87.3%。历史上，2020年美联储的降息和量化宽松推动比特币从约$7,000涨至$29,000，仅一年时间。

在监管方面也同样乐观。SEC主席Paul Atkins宣布将于2026年1月推出“创新豁免（(Innovation Exemption)）”规则，旨在简化合规流程，使加密公司能更快在监管沙箱中推出产品。新框架将更新代币分类体系，可能包括“日落条款”——当去中心化程度足够时，证券身份将被取消。

但最大变化在于监管态度。2026年SEC的监管重点已从“独立威胁”转变为“主流监管主题”——与数据保护和隐私讨论并列。这是“去风险化”的信号——数字资产逐步纳入企业和机构框架，成为常态。

时间线：资金何时何地进入

短期复苏将取决于政策的落实。如果QT结束，美联储降息，SEC的创新豁免得以实施，可能在2025年底至2026年第一季度出现“政策驱动的反弹”。但这仍是投机性、波动性的流入，心理预期占主导。

更可持续的阶段将在2026-2027年开始，随着全球ETF基础设施和托管标准的成熟。届时，大型机构——养老金、主权基金、家族办公室——将开始大规模配置资金。这些资金具有高耐心、低杠杆，为市场提供稳定的基础，远离散户的剧烈波动。

长期结构性变革则依赖于2027-2030年RWA爆发。当Token化的传统资产成为行业标配，DeFi的总锁仓价值（TVL）可能达到万亿级别，由实际经济价值流驱动，而非单纯投机。

新的市场格局

这一转变不仅仅是“钱变多了”。它是市场特性的根本变化。上一个牛市依赖于散户关注和杠杆，而未来将建立在机构信任和基础设施成熟之上。

问题不再是“我能投资加密货币吗？”而是“我如何安全、合规、高效地投资？”

资金不会一夜之间到位，但渠道已在构建。未来3-5年，随着这些渠道的逐步开启——机构配置、RWA整合、基础设施升级——将定义加密市场的下一个时代。这是从投机向基础设施的演变，也是资产类别迈向真正主流所需的成熟过程。