可可产业面临压力，货币波动引发头寸平仓

可可期货市场今日呈现下行势头，扭转了前一交易日的涨势。ICE纽约(CCH26)三月合约下跌184点，至-2.95%，而伦敦三月可可期货(CAH26)也下跌132点，同样录得-2.94%的亏损。此次回调的主要推动因素是美元指数走强，已升至一周高点，促使可可产业的多头头寸被清算。

供应动态信号对可可产业发出混合信号

可可产业正面临相互矛盾的供应叙事。一方面，象牙海岸港口的可可到货量大幅放缓。截止12月28日当周，全球最大可可生产国农民向港口交付了59708吨，比去年同期大幅下降27%。截至12月28日，今年累计出货量为1029千吨，比去年同期的1050千吨下降2.0%。

但另一方面，西非地区的有利生长条件增强了产量预期。象牙海岸的降雨与阳光交替促进了可可树的开花，而加纳持续的降水也支持荚果的发育，为即将到来的哈马丹季节做好准备。巧克力制造商Mondelēz最近指出，西非当前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且明显超过去年水平，显示出丰收的良好前景。

全球可可产业面临需求疲软

需求压力对可可价格构成阻力。亚洲可可协会报告第三季度可可研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最低季度加工量。欧洲的可可研磨同样恶化，第三季度同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最弱的第三季度。北美加工商略有增长，同比增长3.2%，至112,784吨，但这一数据受到新加入报告实体的影响。

影响可可产业的多重价格驱动因素

尽管面临阻力，但仍有多种因素为可可价格提供支撑。国际可可组织(ICCO)大幅下调2024/25年度的全球剩余量预估，从142,000吨降至仅49,000吨，这是四年来首次出现剩余预期，此前季节性严重赤字困扰着可可产业。2024/25年度全球产量预计为4.69百万吨，同比增长7.4%，而瑞银银行（Rabobank）也将其2025/26年度剩余预估从328,000吨下调至250,000吨。

结构性支撑来自指数相关的需求。从一月开始，可可将被纳入彭博商品指数(BCOM)，花旗集团估计此举可能带来约$2 十亿美元的买盘压力，推动纽约可可期货合约上涨。此外，ICE监控的美国港口存储的可可库存已降至9.5个月低点，达到1,626,105袋，显示国内供应趋紧。

政策与地区产量的阻力

欧洲议会于11月26日批准推迟一年实施森林砍伐法规(EUDR)，这对可可产业构成了看跌因素。此举将允许欧盟继续从非洲、印度尼西亚和南美的森林砍伐高发地区进口农产品，可能维持充足的可可供应，限制价格上涨空间。

地区产量担忧提供了一定的缓冲。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，产量正面临下降。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，而2024/25年度预计为344,000吨。九月的可可出口保持持平，为14,511吨，提供的缓解有限。

可可产业的展望

可可产业正处于一个复杂的环境中，全球供需紧张与持续的需求挑战形成对比。尽管将可可纳入主要商品指数和美国库存的减少为价格提供支撑，但亚洲、欧洲及全球研磨活动的疲软表明基本面支持有限。货币变动和宏观经济状况仍将是短期价格走势的主要决定因素，目前美元走强对全球交易所的可可估值施加了下行压力。