查理·芒格的集中投资组合策略：两年表现回顾

极端信念投资背后的哲学

当查理·芒格，沃伦·巴菲特在伯克希尔哈撒韦的长期合作伙伴，在2017年的一次会议上披露他的财富配置策略时，市场引起了关注。这位传奇投资者的投资组合讲述了一个引人入胜的故事：净资产约26亿美元，分布在仅仅三个投资工具中。这不是懒惰的资产配置——而是对传统智慧的有意拒绝。

芒格曾著名地否定多元化，认为它是“没有经验的投资者的拐杖”，并将其描述为“那些一无所知的人的规则”。沃伦·巴菲特也表达了类似观点，指出多元化对“懂得自己在做什么的人来说几乎没有意义”。在加入巴菲特的伯克希尔哈撒韦之前，芒格曾经营自己的投资基金，从1962年至1975年，平均年回报率为19.5%，几乎以4比1的优势击败了道琼斯工业平均指数。他无疑有资格持有这些逆向观点。

这种集中的投资方式反映了芒格对具有持久竞争优势——投资者所称的“护城河”——的公司进行筛选的追求，这些公司能够在不同的经济周期中保持盈利能力，同时抵御竞争威胁。

他的三项持仓表现如何

在2023年11月芒格去世近两年零一个月后，他的三大基石投资成为集中信念投资的一个有趣案例。

好市多：零售成瘾

芒格曾在好市多董事会任职数十年，并毫不掩饰对这家会员制零售商的喜爱。2022年，他宣称自己“完全是这家公司的瘾君子”，并誓言永不出售持股。他的持仓相当可观——超过187,000股，按当时估值约$110 百万，成为第二大股东。

自芒格去世以来，好市多股价上涨了47%，同时公司股息也增加了27%。此外，2024年1月分发的每股15美元特别股息，为股东提供了单独的2.3%收益率，进一步奖励了长期持有者。

喜马拉雅资本：押注价值投资原则

在2000年代初，芒格向喜马拉雅资本投入了$88 百万，这是由李录创立的私募投资机构，常被描述为“中国的沃伦·巴菲特”，因为他严格应用价值投资方法。芒格对李录方法的信心被证明是正确的——他的初始资本投入获得了显著的倍数回报，芒格本人曾提到该基金“令人难以置信的回报”。

虽然喜马拉雅资本对其具体业绩保持私密，但其投资组合构成提供了线索。据最新的13F报告显示，Alphabet（谷歌母公司）占基金管理资产的近40%，自芒格去世以来上涨了130%。另一大持仓伯克希尔哈撒韦在此期间也取得了稳健的收益。

伯克希尔哈撒韦：核心持仓

或许最令人震惊的是，芒格去世时，伯克希尔哈撒韦约占他26亿美元净资产的90%。他持有4,033股A类股，估值约22亿美元。这种集中反映了他一生对这家他帮助建立的公司的承诺。

有趣的是，如果芒格在1996年——最早的可查记录——时持有的18,829股A类股全部保留，而不是出售或捐赠大约75%，那么他去世时的净资产将接近$10 十亿。无论如何，他剩余的伯克希尔股份在随后的两年多时间里已升值37%。

更广泛的启示

在芒格去世后两年零一个月，伯克希尔哈撒韦A股上涨了38%，好市多上涨了47%。这些表现都落后于标普500指数52%的涨幅，表明即使是卓越的集中投资也不能保证在每个市场周期中都跑赢。

但只关注相对收益是错的。让这些持仓对芒格具有吸引力的因素——其坚如堡垒的商业模式、定价能力和韧性——依然存在。对于像芒格这样保守、原则驱动的投资者来说，这些特性可能比短期相对于市场指数的表现更为重要。

价值投资原则的持久性，即使在当下这些策略面临逆风，也证明了芒格的信念型方法超越了市场情绪。他的三项持仓继续体现他所倡导的永恒原则：深度分析、集中信念以及对具有可持续竞争优势的优质企业的坚定承诺。