ServiceNow的AI动力与估值担忧：到底是什么让NOW股价下跌30%？

Question

ServiceNow [NOW] 股票在过去一年中下跌了29.9%，远远落后于更广泛的计算机和科技行业25.1%的涨幅。这种脱节的原因何在？仔细观察发现，尽管公司通过激进的收购和AI创新不断巩固其市场地位，投资者仍对宏观经济逆风和估值过高持怀疑态度。

数字讲述谨慎的故事

公司的2025年指引描绘出一幅复杂的画面。订阅收入预计在128.35亿美元到128.45亿美元之间，同比增长20%（以固定汇率计算），表现稳健，但明显低于2024年的23%的增长速度。这一放缓反映了联邦机构预算收紧的影响，已成为企业软件领域基于订阅的增长模式的制约因素。

在估值方面，NOW的未来12个月市销率为9.77倍，而行业平均为7.42倍。这一溢价定位，加上F的价值评分，表明股价已反映出对未来显著增长的预期。从技术角度看，股价低于50日和200日移动平均线，显示持续的看跌动能。

尽管估值压力存在，公司的运营轨迹却讲述着不同的故事。ServiceNow的AI平台正成为真正的竞争优势，今年AI产品预计将产生超过5亿美元的年度合同价值（ACV），有望在2026年达到十亿美元。

公司的工作流解决方案涵盖技术、ITSM、ITOM、ITAM和安全，持续获得企业的采用。更重要的是，ServiceNow通过战略整合组建了强大的生态系统。与领先云和基础设施提供商的合作增强了AI平台的能力，引入了企业日益需求的高级推理和多模态功能。

从设计到执行的工作流合作也在创造新的价值主张，帮助企业弥合创意意图与企业治理之间的差距。这些整合使ServiceNow成为企业AI编排和控制的统一平台。

ServiceNow的2025年收购热潮具有变革性。公司收购了数据治理专家、AI驱动的配置解决方案提供商和智能工作流平台，极大地扩大了其服务市场。Moveworks的整合将代理AI与智能工作流结合，而以安全为重点的收购则增强了公司的身份治理和网络暴露管理能力。

对Cyber-Physical Security（网络物理安全）投资75亿美元，彰显管理层致力于应对IT、运营技术和医疗设备环境中关键基础设施保护的承诺——这是全球政府和企业日益关注的问题。

2025年第四季度的盈利估计为每股87美分，同比增长19.2%，而2025年全年盈利的市场共识估计为每股3.46美元，比2024年增长24.5%。更令人鼓舞的是，2026年的盈利预估为每股4.04美元，较之前的预估有所上调，意味着环比增长16.6%。

ServiceNow面临着典型的成长阶段困境：变革性的业务扩展和技术领导力与短期估值和宏观经济不确定性之间的博弈。不断扩大的收购组合、增长的工作流采用率以及战略生态系统布局，为2026年的加速增长奠定了基础。然而，估值过高和企业软件支出环境的收紧也带来了短期阻力。

当前的市场情绪反映了这种紧张——既不完全否定公司在AI方面的动力，也未完全认可其溢价估值。寻求敞口的投资者或许应等待更具吸引力的入场点，特别是在管理层能否将扩展的AI能力转化为市场份额的增长和利润率的提升方面。