锌价预测：2025年过山车之后的下一步是什么？

锌价在2025年接近年初水平收官，但整个过程波折不断。 1月2日，锌的价格为每公吨2927美元(MT)，随后在4月9日暴跌至2562美元——跌幅达惨烈的14%——之后又逐步回升至年底的3088美元。对于关注基础金属市场的投资者来说，真正关心的问题不在于锌过去在哪里，而在于它在2026年将走向何方。

为什么2025年的锌价是一半好一半坏

2025年前半段充满动荡。4月初，特朗普总统宣布“解放日”关税，市场恐慌可能引发经济衰退，从而打击对镀锌钢的需求——镀锌钢是锌的主要消费品。房地产和制造业这两个对锌需求至关重要的行业，受到持续高通胀和高利率的阻力。

但随着关税威胁缓解，局势开始转变。尽管如此，市场情绪的阴影依然存在。美国房地产市场依然停滞，尽管面临负担能力危机，而中国的房地产行业——早在2020年恒大崩盘后就已陷入困境——也没有任何复苏迹象。据报道，中国前100大开发商的11月销售额比2024年下降了36%。

然而，到年中，锌价逐渐站稳脚跟。第三和第四季度，随着投资者调整预期，价格稳步上涨，秋季持续走高。

不舒服的过剩问题

问题在于：尽管锌价有所回升，但市场面临根本性的不平衡。国际铅锌研究集团(ILZSG)预测2025年将出现85,000公吨的过剩，产量远远超过需求：

• 锌矿产量跃升至1051万吨(高于2024年的987万吨)
• 精炼锌产量上升至1152万吨(相比之前的1112万吨)
• 需求仅达到1144万吨，较之前的1119万吨略有增长

然而，矛盾的是，伦敦金属交易所（LME）的库存从1月2日的230,325公吨骤降至11月1日的33,825公吨——下降了85%。低库存支撑着价格，即使生产商不断增加产量。

2026年：供应激增与需求疲软的交锋

2026年的锌价前景更趋紧张。ILZSG预计全球精炼锌需求将仅增长1%，达到1386万吨。中国的需求预计持平，2025年增长1.3%，因为房地产市场持续低迷。美国的住房增长很大程度上取决于特朗普政府的政策提案是否能打破抵押贷款利率的僵局。

与此同时，供应预计将加速增长。锌矿产量预计将增长2.4%，达到1280万吨，主要受以下新产能投产推动：

• 葡萄牙Almina-Minas Aljustrel矿的重启
• Bunker Hill Mining在爱达荷州的旗舰矿山投产
• 新疆火烧云矿的商业生产启动(预计将成为全球第六大铅锌矿)

精炼锌产量可能再增长2.4%，达到1413万吨，得益于巴西、加拿大、挪威和中国的精矿供应增加。结果是，ILZSG预测2026年全球将出现271,000公吨的巨大过剩。

这意味着2026年的锌价会怎样？

Fastmarkets在12月的报告中指出，2025年LME平均价格为3218美元，未来上行动力可能会持续到2026年上半年，特别是在中国产量仍处于过剩状态，而其他地区供应不足的情况下。然而，市场普遍对2026年下半年持看空态度，随着全球过剩逐渐显现，价格也将相应下跌。

摩根士丹利最近将2026年锌价预测上调至每公吨2900美元的平均水平，暗示价格可能会从当前水平回调。Argus报道，由于LME库存紧张，长期合同谈判放缓，短期内市场存在不确定性，支撑价格——但一旦新供应大量涌入市场，这种动态可能难以持续。

一个变数：地缘政治与关键矿产地位

锌具有战略重要性。美国将其列为关键矿产，认为其对基础设施和国防用镀锌钢至关重要。South32的Hermosa项目已获得FAST-41批准，简化了其监管流程。美中贸易紧张局势升级——作为全球最大锌生产国——可能改变需求格局，利好西方生产商。

结论

锌价面临结构性阻力：供应充足而需求增长乏力。虽然短期内LME库存低位可能提供一定支撑，减少下行风险，但中期来看，随着新矿投产，市场前景偏空。对于投资者而言，这种波动或许为那些愿意持久等待、等待市场动态稳定的人提供了机会。