Bitcoin年初大扫除：期权清空45%，市场从防守转向进攻

执行摘要：新年新结构

2026年初，比特币(BTC)经历了一场空前的市场"大扫除"。年末最后一周的期权清算事件清空了超45%的未平仓头寸（从57.9万BTC跌至31.6万BTC），这次重置彻底打破了市场的结构性束缚。与其说是崩盘，不如说是一次深层次的系统调整——被继承的旧头寸被清理出去，新年伊始，市场迎来了更干净、更透明的信号基础。

现货ETF在经历了2025年末的连续流出后，最近几周正在重振旗鼓，机构买盘重新出现。期货未平仓量也从最高的500亿美元跌幅中逐步恢复，交易员正在有序地重新建仓。更有趣的是，期权市场的表现已经从纯防守性对冲转变为对上涨的积极参与——这是一个微妙但关键的心态转变。

当前BTC价格在$93.05K附近徘徊，而支撑与阻力的争夺已经进入新阶段。

链上透视：获利压力消退，新一轮博弈开启

压轴表现：短期持有者成本基础成为关键

1月第一周，比特币从约$87K的盘整区间突破，一口气冲到$94.4K，涨幅达8.5%。这波上涨的背后是什么？链上数据给出了明确答案：获利卖压大幅缓解。

12月底时，7日均线已实现收益（realized gains）从第四季度末超$10亿的日均水平急剧下降至$1.83亿，这意味着长期持有者停止了大规模抛售。压力消散了，反弹由此而生。

但反弹并非坦途。当价格抬升到$94.4K时，市场转入了一个全新的供应压力区间。根据UTXO已实现价格分布数据，那些在$92.1K至$117.4K区间买入的投资者——即所谓的"峰顶接盘侠"——此时正好回到了本金线附近，获得了抛售的可能性。

这意味着每一次向上的尝试都会遭遇越来越密集的"砍仓"卖单。要突破这道阻力，市场需要时间来消化这部分供应，而不是急于冲高。

短期持有者成本基础：$99.1K的生死线

若要判断反弹是否转变为真正的牛市复苏，短期持有者成本基础(STH Cost Basis)模型是最好的晴雨表。这个指标在12月时跌至-1标准差的下轨（大约$99.1K水平），这通常标志着最新买家的信心已经跌至谷底。

现在的考验就是：能否站稳并突破这条线？

历史对标很直白。2022年第一季度的那次失败突破后，比特币陷入了长期熊市。如果现在重复这个模式——即价格在此处反复失利——风险将大幅上升。

从短期持有者MVRV指标看，它已从谷底的0.79反弹至0.95，这意味着最新的投资者仍然处于约5%的未实现亏损状态。要真正扭转局面，需要MVRV突破1.0大关，表明短期持有者恢复盈利。如果这不发生，熊市延续的概率就会上升。

场外视角：机构回归信号闪烁

公司金库：稳定但非驱动力

企业级的Bitcoin储备账户表现得很"有时无"。虽然有好几次单周净流入超过数千BTC的大买单出现，但这些都是事件驱动型的——它们主要发生在价格回调和盘整阶段。

长期来看，企业金库提供的是稳定垫，而非牛市引擎。在缺乏持续性结构性积累的情况下，这部分需求更像是应时而动，而不是长期承诺。

现货ETF：活力重现

相比企业金库的"偶尔出手"，美国现货ETF的故事更值得关注。2025年末的连续净流出期间确实让市场担忧机构热度消退。但最近几周的数据转向了。

正净流入开始频繁出现，特别是当价格从$80K低位稳定后，ETF买盘再次活跃。虽然当前的流入规模还未达到中期积累时的峰值水平，但方向的转变本身就是一个强信号——机构投资者已经从"出货"模式切回"介入"模式。

衍生品市场：从去杠杆到精准出击

期货重建：有序而非激进

期货未平仓量经过了年末的大幅压缩，从周期高点的$50B+缩水后，最近开始缓慢攀升。这个过程很关键——它显示交易员在主动而非被动地重新建立敞口。

重建的节奏很稳健：价格在$80K-$90K低位时的缓慢底部构筑，并没有伴随激进的杠杆加码。这种克制恰恰说明，市场参与者正变得更谨慎但也更积极。

未平仓量的温和上升表明新的风险偏好正在重新觉醒，但还没有达到危险的兴奋状态。

期权：从对冲工具变为参与工具

年末的期权大清算是一个分水岭。超45%的未平仓头寸被清空，那些被动继承的旧头寸全部出局。这意味着1月以来的每一个新头寸都是基于对当前市场的主动判断，而不是陈旧的遗留品。

清盘后的环境更干净——市场参与者用脚投票的真实意图现在无处遁形。

隐含波动率：触底反弹中

假期期间隐含波动率(IV)跌至近期低点。从9月底以来，这是一个相对的极端。但进入新年后，买方开始积极建立波动率头寸，特别是看涨方向。

整体IV曲线虽有抬升，但仍然偏低——从1周期到6个月的到期日，都聚集在42.6%-45.4%的窄幅范围内。波动率的平缺陷形显示市场预期相对平静，新年初的上行几乎没有催生极端波动预期。

偏度正常化：防守转向进攻

最能反映心态变化的是期权偏度(skew)。过去一个月，看跌期权相对于看涨期权的溢价在收窄，25-delta偏度变得越来越不负。这个转变很微妙但很深刻：市场正在从"我要买保险"转向"我要赚上涨"。

防守性对冲被逐步剥离，人们开始愿意为看涨敞口付费。这是信心的表现，也是从熊市心态向恢复期心态的过渡。

看涨期权流入：年初的新风向

最近7天的期权成交数据印证了这一转变：

• 看涨期权买入：占总成交的30.8%
• 看涨期权卖出：占25.7%（波动率卖方在高点兑现）
• 看跌期权活动：占43.5%

看跌期权的占比只有四成多，考虑到近期价格上涨的幅度，这个比例相当温和——说明市场对下行的对冲需求并不急迫。这是一个健康的不对称：上行参与度强，下行防守需求弱。

做市商gamma风险图：$95K-$104K的短gamma陷阱

根据期权定价师(dealer)的gamma敞口，他们目前在$95K-$104K区间处于短gamma状态。这有什么含义呢？

在短gamma下，当价格上涨时，做市商需要卖出现货或永续合约来平衡对冲，这在技术上会放大上行动能。反之，如果下跌，他们的卖出义务也会加强下行势头。这与年末长gamma的情况相反——当时做市商充当了"减震器"，限制价格波动。

$95K的看涨期权溢价行为也能佐证这一点：从1月初$87K开始的看涨买入潮在$94.4K时略微趋缓，但关键的是并没有出现对应的大规模卖出高潮。这表明上行参与者在耐心持仓，而非急于兑现。短期来看，这个结构支持进一步的上行尝试。

小结：新年新局面

Bitcoin年初的故事就是结构性解放的故事。

期权清盘清空了陈旧头寸的约束，期货的有序重建展现了新的风险偏好苏醒，现货ETF的回流代表机构力量的回归，而期权市场从防守到进攻的转向则标志着市场信心的转折。

虽然企业金库的积累仍然不是驱动力，但综合来看，市场正在完成从被动去杠杆向主动重新定位的转变。当下的Bitcoin虽然面临$99.1K短期持有者成本基础的防线考验，但清理后的干净基础、回升的参与度，以及相对温和的下行防守需求，都暗示牛市的复苏不再是幻想，而是在逐步演进。

2026年的开局，是Bitcoin从泥沙俱下的熊市走向精准交易的新纪元。