Hyperliquid的蜕变：从绝对控制到基础设施转型，真正的考验刚刚开始

Hyperliquid 在短短几个月内经历了根本性的转变。从2025年5月开始，当时它控制了大约80%的永续合约总交易量，到12月初，其市场份额已骤降至20%。这一令人震惊的下滑引发了行业内的讨论：Hyperliquid 达到了顶峰，还是我们仅仅目睹了一个更宏伟的战略重塑的第一幕？

为什么 Hyperliquid (直到2025年5月)势不可挡

在第一个增长周期中，Hyperliquid 通过结合多项成功因素，建立了几乎无法攻破的竞争优势。积分激励体系有效吸引了市场流动性。率先推出新合约——如 TRUMP、BERA 及其他众多合约——使平台成为希望提前捕捉新兴趋势的交易者的必达入口。直观的界面、具有竞争力的手续费，以及随后引入的现货市场，形成了良性循环的网络效应。

更为关键的是：即使在市场剧烈崩盘时，平台的服务依然稳定，而许多竞争对手则出现中断。这种可靠性优势，常被低估，但在巩固用户信任方面起到了决定性作用。

结果：根据 Artemis 的数据，Hyperliquid 以80%的永续合约交易量保持无可争议的领导地位。

转折点：从应用到基础设施

这里才是真正的转折点。Hyperliquid 并没有继续追逐传统的 B2C 模式——即推出自有的移动应用、持续发布新产品。相反，团队选择将自己定位为“流动性 AWS”：一个开放的基础设施，供他人构建。

但这一决定在短期内也带来了妥协。基础设施仍处于起步阶段。外部开发者虽然可以访问 Builder Codes 以定制前端，使用 HIP-3 创建新的永续合约市场，但他们尚未拥有 Hyperliquid 多年来积累的信誉和用户基础。上市时间较慢，吸引力也较低。

竞争对手如何填补空白

与此同时，竞争者保持了完整的垂直整合，行动速度远快于 Hyperliquid。他们复制了 Hyperliquid 的核心功能——现货交易、永续合约、多样的交易对——但又增加了 Hyperliquid 目前尚未具备的功能，比如股票期货和外汇。

更为重要的是：他们推出了激进的激励活动。Lighter 目前以约25%的市场份额领先，仍处于奖励点数（非代币）阶段。在 DeFi 市场中，流动性追逐利润。大量从 Hyperliquid 流向 Lighter 的交易量，部分原因是为了争夺空投。

此外，Hyperliquid 超过一年没有推出新的官方激励措施，也加速了这场迁移。这是典型的周期效应：当停止激励，流动性就会寻找其他去处。

长远愿景：HIP-3 作为增长杠杆

但这里的故事变得更有趣。HIP-3——允许外部开发者创建新永续合约市场的机制——仍处于早期阶段，但其影响已开始显现。Trade.xyz 推出了股票永续合约。Hyena Trade 创建了 USDe 终端。Ventuals 提供了预 IPO 资产的敞口。Trove Markets 专注于宝可梦和 CS:GO 等细分领域。

最终的协同效应来自 HIP-3 和 Builder Codes 的互动。任何与 Hyperliquid 集成的前端，都能立即访问所有可用的 HIP-3 市场，形成一个“飞轮”效应：开发者有动力创建新市场，因为这些市场会通过任何兼容的钱包（如 (Phantom、MetaMask 等)）自动吸引新流动性。

数据也验证了这一点。HIP-3 市场的总交易量持续增长。Builder Codes 的活跃用户数显示出扩展的轨迹。

下一前沿：非加密超级应用

最令人感兴趣的场景是基于 Hyperliquid 构建的“超级应用”类别，旨在吸引完全来自加密圈外的用户。迄今为止，Builder Codes 主要由原生加密应用使用。但在向主流用户转型的过程中，Hyperliquid 可能会重新发现其规模扩展的潜力。

总结：Hyperliquid 并未失败。它只是改变了游戏规则。从80%到20%的份额下降，并非衰退，而是从交易所向基础设施转型的短期代价。如果“流动性 AWS”模型真正奏效，2026年可能会成为基础设施开始带来指数回报的一年。

市场数据：Hyperliquid (HYPE) 市值占比0.68%，截至2026年1月20日的日交易量为1049万美元。