韩国股市复苏面临波动考验

经过数十年的投资荒，韩国股市再次成为头条新闻，原因既有好消息也有坏消息。去年，韩国综合指数（Kospi）突破历史纪录，带来了全球主要证券交易所中最强劲的回报。今年，在中东战争爆发之前，指数曾飙升44%，创下世界纪录。然而，上周，市场遭遇了有史以来最大的一天跌幅，以及高科技亚洲国家股市更大范围抛售中的最大跌幅，投资者担心对能源进口的依赖。此后，指数从最低点反弹了10%，但仍然波动剧烈。对于决心结束所谓的“韩国折价”的政策制定者来说，这次过山车式的行情显示还有更多工作要做。

长期以来对公司治理标准的担忧，使得韩国股票一直被投资者持续折价。该国的私营部门由“财阀”主导：庞大的家族企业集团，拥有复杂的所有权结构，常被指控将控制权和价值提取优先于股东利益。

去年当选的李在明总统优先推动股市改革以促进经济增长。他在打击大企业势力方面值得肯定。去年7月，一项法律通过，规定董事必须考虑所有股东的利益，而非仅仅是公司利益。今年2月底，一项修正案获批，要求公司在一年内注销新获得的库藏股，结束了被投资者认为帮助所有者家族维持控制权的做法。

这些措施引发了韩国股市的重新估值，但近期的涨势主要由高科技制造商推动。占Kospi市值40%的存储芯片制造商三星电子和SK海力士，从全球数据中心繁荣中获利丰厚。事实上，即使在近期动荡之前，Kospi的上涨速度也难以持续，并且容易受到人工智能相关情绪的影响。分析师还注意到一些泡沫迹象，包括散户——在国内被称为“蚂蚁”——对杠杆交易型基金（ETF）快速增长的热潮。

美以战争在伊朗引发的局势动荡，打破了市场的乐观情绪。韩国的芯片产业，像台湾一样，依赖中东的天然气和其他原材料，如溴。如果冲突升级，全球人工智能供应链可能面临中断。无论如何，近期的波动对吸引投资者来说并不利，韩国股市相较于同行国家仍然存在折价。为了重建信心并使股市基础更加稳固，政府应继续推进更广泛的改革。

降低遗产税——OECD国家中最高之一——可以削弱控股股东压低估值的扭曲激励。改善金融市场准入可能有助于说服指数提供商MSCI将韩国纳入其发达市场指数，从而吸引更多机构投资者的资金流入。市场动荡也凸显了国内经济政策的重要性。放宽刚性劳动法的努力，将提升生产力并支持科技行业之外的企业活力。鉴于韩国约98%的化石燃料消耗依赖进口，政策制定者还必须加强能源安全措施。

去年韩国股市的历史性上涨，展示了有针对性的改革与强大的科技行业相结合的成效。但Kospi近期的波动也提醒我们，市场仍然建立在脆弱的基础之上。