去年DeFi收益生成的数字让我感到相当震惊。研究人员分析了2025年链上收益的来源，总额达$8 十亿美元，且比大多数人想象的要碎片化得多。

值得注意的是：AMM交易手续费占最大比例，约42亿美元，主要由Uniswap、Meteora和Raydium贡献。但问题在于——这些手续费实际上很难打包成可用的产品。流动性提供者（LP）经常被有毒的订单流搞得亏损，而这些LP管理的金库基本都失败了。

借贷利息在Aave、Morpho、Spark、Maple和Fluid中累计约17.6亿美元。货币市场目前几乎是DeFi的支柱，但令人惊讶的是，约一半的借款是递归的——人们不断将资本循环投入其他收益源。在Aave的以太坊端，39%的借款实际上就是利用ETH质押奖励。

永续合约的资金费率贡献了大约$300 百万，主要通过Ethena的模型实现。实物资产（RWAs）带来了600到900百万美元的收入，其中美国国债占最大份额。剩下的收益来自质押奖励和MEV，尽管随着私有订单流路由的普及，MEV收益呈下降趋势，减少了抢跑行为。

但真正的问题在于：稳定币收益率已经完全压缩。在Aave上，USDC和USDT的30天平均收益率大约为2%。在Ethereum及其L2上的稳定币金库中，$20 十亿美元中，有58%的收益率低于3%。这已经低于美国国债的收益水平。

一个有趣的案例是Sky——前身为MakerDAO——它通过3.75%的USDS储蓄利率成功吸引了大量资金。其总锁仓（TVL）在3月增长了38%，成为第四大协议。但你知道吗：他们的收入大约70%来自链外渠道。通过其钉住稳定性模块赚取Coinbase奖励，以及持有BlackRock的BUIDL等RWAs。剩余的30%来自Spark等链上配置和其他机会。

从这些DeFi新闻中可以得出的结论很明确——整体收益存在，但分布不均，常常是循环的，而且变得越来越难以真正捕获。即使传统金融的收益通过链上渠道流入，也在为DeFi利率设下底线。这可能预示着下一波收益衍生品的到来——固定利率产品、利率掉期、结构化分层。值得关注其未来发展。