纪录 66000亿亿美元对冲基金债务引发美国国债警报

对冲基金累计了创纪录的6.6万亿美元杠杆，用于押注美国国债，如果债券变得波动，可能引发“冲击波”式的强制抛售。监管机构警告称，对冲基金在国债期货中的空头仓位已达到历史极值，确认了这一拥挤交易的规模。

阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）最近警告称，强制平仓可能传导全球固定收益市场的冲击波。他指出，这种强制平仓可能影响从企业债券到抵押贷款的所有资产。国际货币基金组织（IMF）2026年4月的报告也指出，一些对冲基金已变得“系统性重要”，意味着它们的个别压力可能 destabilize整个更广泛的金融系统。

与此同时，这部分债务的集中主要与“基差交易”有关，即基金在国债期货和现货之间套利微小的价格差。对冲基金现在控制了创纪录的8%到10.3%的$31 万亿美元美国国债市场。杠杆通过回购协议(回购)和主经纪交易融资，通常采用“零保证金”(无抵押要求)。这使得这些仓位对即使是微小的利率上升或边际追缴都极为敏感。

值得注意的是，对冲基金的回购借款自2019年以来已增长三倍以上。与此同时，主经纪借款已达3.2万亿美元，自2022年以来翻了一番。美联储和英格兰银行(BoE)已警告称，这些“拥挤交易”增加了市场的脆弱性。然而，他们指出，这一风险尚未得到充分应对。

美国国债作为全球融资成本的基准

美国国债作为全球融资成本的基准，剧烈调整可能通过固定收益、股票和国际融资市场传导冲击波。主要担忧是“无序平仓”。如果市场条件因回购市场中断、政治不确定性或波动性激增而发生变化，基金可能被迫同时退出仓位。这可能压垮交易商的中介能力，导致类似2020年3月动荡的流动性空白。

虽然这些交易在稳定时期通常提供流动性，但历史上的2019年回购危机等事件显示，它们也能迅速放大金融不稳定性。阿波罗和英格兰银行已将对美国国债的创纪录对冲基金押注列为可能加剧全球市场冲击的风险。

这6.6万亿美元代表的是总名义敞口，而不仅仅是现金投资。对冲基金充当影子银行，介入购买传统银行因监管限制而无法持有的国债。然而，为了使交易有利，基金必须在“回购市场”(隔夜贷款)中借入40倍到60倍的资本，因为利差极小(通常只有几分之一美分)。与此同时，回购银行(放款方)可能会要求提供额外抵押品(保证金追缴)，如果债券市场变得波动(例如，通胀数据意外或地缘政治担忧)。

分析师担忧对冲基金迅速退出国债市场

TD Securities的分析师莫莉·布鲁克斯（Molly Brooks）最近指出，如果波动性激增或美国国债市场中的套利机会减少，对冲基金可能会迅速退出。TD Securities的利率策略师质疑，如果对冲基金快速退出美国国债市场，谁会来吸收这些供应，尤其是在明年到期和滚动的国债几乎$10 万亿美元。

前美国财政部长亨利·保尔森也表达了类似担忧，最近敦促政策制定者制定极端情况下的应急计划，以应对美国国债需求崩溃的情景。然而，尽管有这些警告，一些市场策略师如布鲁克斯认为，当前的仓位是对高收益的理性反应，而非即将到来的危机。布鲁克斯指出，限制银行吸收国债能力的监管变化使得对冲基金在维持市场流动性方面变得核心。

美国银行资产管理集团资本市场研究主管威廉·梅尔茨（William Merz）也认为，创纪录的对冲基金押注美国国债反映的是市场机制的转变，而非需求的根本崩溃。他进一步指出，个人投资者和共同基金持有的国债份额也在稳步上升。然而，他强调，关于“抛售”这些美国资产的讨论尚未在实际持仓数据中反映出来。

梅尔茨还强调，这一转变并未从根本上改变国债的中长期定价逻辑，也没有迹象表明需求整体崩溃。然而，10年期美国国债收益率已下降6.5个基点至4.24%，部分原因是投资者对中东可能停火的希望。

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