刚刚看了 Dune 的一份稳定币报告，内容非常令人震惊，而且有些信息真的改变了我们理解市场的方式。所以我们一直以来只知道稳定币的总供应大约是 $300 十亿，但实际上这只是冰山一角。

让我们从最基础的开始。稳定币的供应版图确实在持续变化。到 2026 年 4 月，USDT 仍然占据主导地位，市值为 $190.94 十亿，其次是 USDC，市值为 $78.68 十亿。这两种代币合计约占稳定币市场 89%。但更有意思的是，像 USDS ( 现在市值 $11.49 十亿)、PYUSD ($967 百万)，和其他一些代币也开始在市场上形成影响。USDS 去年实现了大规模增长，PayPal 的 PYUSD 也是如此。这已经不只是 Tether 和 Circle 的事情了。

如果我们从链上分布来看，Ethereum 仍然是最大的“家”，稳定币余额超过 $176 十亿，但 Tron 也同样很重要，稳定币余额为 $84 十亿。Solana 和 BNB Chain 的份额更小，但对各自生态系统依然举足轻重。

更有趣的是：到底是谁在持有这些稳定币？Dune 的数据表明，CEX 仍是最大的持有者，持有 $80 十亿；其次是鲸鱼钱包，持有 $39 十亿。但有一个值得注意的规律：发行商地址 ( issuer addresses) 会突然暴涨 4.6 倍，达到 $10.2 十亿。这会直接反映有多少“新供应”进入了市场。如果我们把目光投向像尼日利亚这样的发展中国家中使用以 naira 计价的稳定币，就能看到基础设施正在被实时搭建起来。

持有者集中度讲的是完全不同的故事，而且会因代币而异。USDT 和 USDC 的分布相对分散——前 10 名持有者只占有 23-26% 的供应。但像 USDS 这样的其他稳定币呢？其 90% 的供应集中在 10 个钱包中。USDF 甚至更极端：前 10 名里就占了 99%。这很关键，因为高集中度意味着更高的去锚风险，而“供应数字”也未必能反映真实需求。

接下来是最令人意外的一部分：velocity（流速）。USDC 在 Base 上的流通速度是每天 14 次——考虑到它的供应只有 $4.4 十亿、但在 1 月的交易量却达到 $5.9 万亿，这个数字简直离谱。这说明 USDC 真正在成为 L2 上 DeFi 活动的“骨干”。USDT 在 Tron 上的 velocity 为 0.3x，明显更慢但更稳定，这也符合它作为跨境转账“支付通道”的角色。

如果我们进一步拆解实际用法，90% 的转账交易量其实可以归类到 9 种不同的活动类别中。DEX 的流动性提供和 swaps 是最大宗，分别为 $5.9 万亿和 $376 十亿。闪电贷达到 $1.3 万亿，这表明稳定币在套利与清算循环中多么重要。CEX 的存款和取款总额为 $599 十亿——基本上就是稳定币在链上与链下之间起“桥梁”作用。

最引人关注的是，如果我们看以其他货币为基础的稳定币——而不是美元。欧元稳定币的供应为 $990 百万，巴西雷亚尔稳定币为 $141 百万，日本日元稳定币为 $13 百万。非美元稳定币的总量只有 $1.2 万亿，但已经有 59 个代币在六大洲上线。这就是未来——本地法币稳定币的基础设施正在被建设，而且用来追踪所有数据的数据也已经就绪。

让 Dune 这份数据变得“强大”的并不仅仅是供应量数字，而是它更深一层的分类框架。每一笔交易都会映射到对应的链上触发点；每一笔余额都会根据持有者类型进行分类。这不是区块链日志的噪声，而是结构化的数据，它能回答一些我们甚至还没来得及提出的问题：哪些钱包会在上市之前就开始累积新代币？在去锚事件发生之前，集中度如何变化？铸币/销毁（mint/burn）模式与市场压力之间的关联有多紧密？

这些数据其实是为机构级分析“设计”的。它不只是关于“市场上有 $300 十亿稳定币”这件事；更重要的是理解真实的资金流向、真实的使用模式以及真实的风险。如果你认真对待稳定币分析，那么这个数据集绝对值得深入探索。