最近我一直在想期权策略，发现有一种策略其实没有得到足够的关注——合成多头看跌期权（synthetic long put）方法。它本质上是一种在不把所有现金一次性投入的情况下，让你获得股票多头敞口的方式。

说说合成多头看跌期权头寸的关键点：你会在相同的执行价（strike）和到期日（expiration）下，将一份长期看涨期权（long call）与一份短期看跌期权（short put）组合起来。之所以“神奇”，在于你卖出那份看跌期权所收取的权利金，实际上会为你的看涨期权购买提供资金来源。于是你就不必只为那一份看涨期权按全额价格付费，净成本会显著降低。这才是它真正的吸引力。

让我用一个实用的例子带你走一遍。假设你看多一只股票，它的股价大约在$50附近交易。你可以直接买入100股，总共需要花费$5,000——这种做法很直观，但资金占用很大。或者你可以改用合成多头看跌期权策略：以$50 call为$2 per share的价格买入一份看涨期权，同时以$1.50 per share的价格卖出一份$50 put。你的净成本？每股只需50美分，或者整个头寸合计$50 。差别非常巨大。

这笔合成多头看跌期权交易的盈亏平衡点是$50.50——也就是执行价加上你的净借记（net debit）。如果在到期前，这只股票上涨并超过这个水平，你就进入盈利区。把它和直接以$2买入看涨期权对比：那时你需要股票涨到$52 ，才能刚好收支平衡。你就能明白，为什么这种合成思路能让你的每一美元发挥更大的作用。

接下来聊聊收益。假设这只股票一路飙升到$55。如果你买入100股，你会得到$500 的利润——也就是对你那$5,000投资获得10%的回报。采用合成多头看跌期权策略时，你的看涨期权拥有$5 的内在价值($500 total)，而你卖出的那份看跌期权到期后变成一文不值（worthless）。在扣除你那50美分的成本之后，你看到的是$450 的投资利润$50 。这相当于900%的回报。赚到的美元数是一样的，但百分比回报却完全是另一回事。

不过，接下来就得认真说了——亏损会带来伤害。如果这只股票跌到$45，不论哪种方式，你在美元层面都会亏$500 。但对于合成多头看跌期权，你在一开始实际上只承担了$50 的风险；然而当你把“需要把那份深度实值（deep-in-the-money）的看跌期权买回去”这件事考虑进去时，你会处于下跌状态（down）$550 。这相当于对你最初投入的资金产生了11倍的亏损。股票必须按你的方向走，这是硬道理。

它的风险画像也不同。合成多头看跌期权会让你面临短期看跌期权被履约（assignment）的风险；这意味着不管股票最终怎么交易，你都有可能被迫在执行价持有100股股票。这和单纯持有看涨期权并不一样。你需要足够确信：在你开始采用这项策略之前，股票会在到达盈亏平衡点之前先向上反弹。

那么，合成多头看跌期权到底什么时候应该用？当你确实非常看涨，并且希望在有限的资本基础上获得杠杆（leverage）时。当你足够有把握去承担卖出看跌期权所带来的义务时。如果你对方向不够确定，就坚持直接买入看涨期权——你会失去杠杆，但你也同时避开了被履约的风险。合成多头看跌期权是交易者在有明确论点（thesis）并且有资本支撑它时使用的工具。