刚刚注意到一些一直困扰我的关于市场运作方式的问题。泰瑞·史密斯，这位英国基金经理，老实说让我想起沃伦·巴菲特的投资风格，在他最新的股东信中发出了相当严厉的警告。值得我们关注。

所以事情是这样的——在过去的几十年里，我们看到一个巨大的转变，被动指数基金基本上取代了主动管理。大家都知道这个故事：费用更低，零售投资者更容易参与，老实说，大多数主动基金表现都不如指数基金。甚至沃伦·巴菲特本人多年来一直在推崇指数基金。但史密斯说，这一趋势已经造成了一些真正危险的事情。

问题不在于指数基金本身。问题在于当它们成为资本流入市场的主要方式时会发生什么。当你有被动基金机械地购买指数中的所有股票，而不关心估值时，就会出现一种奇怪的情况：股票价格与公司实际价值脱节。想想看——资金流入指数基金并不意味着公司变得更有价值。只是意味着更多的钱出现了。

史密斯指出，随着资本涌入被动基金，它对最大公司的影响具有放大效应。主动管理者被挤压到跟随指数的地步，只为了不因为表现不佳而被解雇。你会看到基金经理认为特斯拉以387倍盈利估值毫无道理，但他们实际上不能对其做空，因为指数中的权重太大。这就是史密斯所说的“职业保护行为”，它正在扭曲一切。

真正的担忧是什么？这种集中化正在为他所说的重大投资灾难奠定基础。当市场情绪转变，资金从股票转向债券或现金时，痛苦可能会非常严重，并且持续时间比正常的调整更长。他引用的话让我印象深刻：“我不知道它会如何或何时结束，只能说会很糟糕。”

但这里才是实际管理投资组合时需要关注的部分。史密斯的解决方案出奇地简单——他与沃伦·巴菲特分享的同样理念：买优质公司，不要过度支付，什么都不做。具有高股本回报率、稳定盈利和低负债的优质股票，历史上战胜了更广泛的市场，同时在市场变糟时提供更好的保护。

它不会每年都跑赢市场。沃伦·巴菲特自己在伯克希尔·哈撒韦的近三分之一年份里表现不及标普500指数。但自1999年以来的每个十年期，优质股都带来了更好的总回报。这种乏味但经过时间考验的方法，在市场变得混乱时确实有效。

总结一下？如果你担心被动指数投资带来的未来，关注合理价格的优质股票是你最好的对冲策略。虽然不够性感，但非常稳妥。