一直在密切关注Regeneron的财报，发现他们的药品组合中出现了一个有趣的动态。这里的真正故事不仅仅是关于某一款产品——而是他们如何管理转型，同时打造新的增长引擎。

所以这就是引起我注意的地方。Eylea多年来一直是他们的现金牛，但它正面临来自竞争对手的压力。公司预料到了这一点，开发了Eylea HD，即高剂量版本。其采用率出乎意料地强劲——仅在2025年第四季度，新的配方在美国的销售就达到了5.06亿美元。与此同时，同一季度，原版Eylea带来了5.77亿美元的收入。这并不意味着旧版本完全被取代，但显然有助于抵消部分下滑。

但对我来说更有趣的是Dupixent的故事。这款药在多种适应症中表现出色——特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎、嗜酸性食管炎，以及在瘙痒性结节性苔藓等需求不断增长的领域。Regeneron没有直接记录销售额，因为他们与赛诺菲有利润分成协议，但他们在这些利润中的份额明显在增长。这才是真正抵消Eylea疲软的关键。

他们还在积极布局多元化，减少对眼科的依赖。Libtayo在肿瘤领域的推广正在加快——欧洲的标签扩展和对皮肤鳞状细胞癌的批准，正在开拓新的患者群体。然后是Lynozyfic，这是他们新获批的多发性骨髓瘤药物，以及Ordspono用于淋巴瘤。这些还不是爆款，但正在建立一个真正的肿瘤药品系列。

投资者有时会忽视的一点是：他们一直在积极回购股份。2025年2月，他们批准了另外30亿美元的回购计划。这种资本回报有助于支撑盈利，即使某些领域的收入增长放缓。

从历史上看，这家公司在盈利预期方面表现得相当稳健——过去几个季度平均超预期约22%。Dupixent的稳健表现和Eylea HD的强劲初期表现表明，他们比一些人预期的更好地应对了这一转型。如果你关注医疗行业，尤其是在他们逐步布局肿瘤领域时，这值得留意。