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4月CPI数据公布后，市场对通胀的定价比预期更“热”，调整速度也更快。数据显示，headline通胀同比为3.8%，高于3.7%的市场一致预期，也是自2023年5月以来的最高读数。核心CPI升至2.8%，而预期为2.7%。直接结果是：2026年的加息概率刚刚触及新的“周期高点”。

根据CME FedWatch，目前市场定价：到2026年12月前加息的概率约为30%到31%。这是自加息周期结束以来的最高水平。6月会议基本锁定为98%的维持利率不变概率，但12月的概率变化才真正反映了市场情绪的实质转变。今年剩余时间里，降息几乎已被完全“定价出局”。

下面是推动这一数字的拆解。能源价格贡献了当月CPI增幅的40%：汽油同比上涨28.4%，更广泛的能源指数飙升17.9%。伊朗冲突以及霍尔木兹海峡的实际关闭，正在直接传导至每一个依赖运输的相关类别。住房成本环比上升0.6%，部分原因是与去年10月政府停摆相关的一次性统计调整——该调整在去年人为抑制了租金数据的读数。市场本就预期会有这种调整，但其幅度仍然引起了关注。

真正的“工资”故事又增加了一层含义。经通胀调整后的年度平均每小时工资增长率首次在2023年4月以来转为负值。名义工资大约增长3.6%，而物价上涨3.8%，这意味着尽管美国工人的工资支票更大，但在过去一年里，平均美国工人的购买力仍然下降。这不仅仅是华尔街的担忧，更是“餐桌”层面的现实问题，并将在11月中期选举前的政治格局中发挥作用。

美联储即将到来的领导层交接在这里同样关键。预计Kevin Warsh将于5月15日接替Powell。分析师已经指出，这份CPI数据在新主席尚未开始履新之前就已将他“框定”，使其在初次沟通中几乎没有空间传递鸽派信号。可信度问题正摆在台面上：如果在新一轮美联储框架的最初几个月里，通胀继续向上“打脸”预期，那么相较于只是维持不变，采取加息行动的压力将进一步加大。

但也有值得承认的反观点。Fidelity的研究团队指出，这轮通胀浪潮几乎完全由供给端驱动，和来自Middle East conflict（中东冲突）的能源约束有关。提高利率并不会带来更多石油，也不会重新打开航运通道。真正的核心驱动因素是地缘政治，而不是需求端过热。今天的劳动力市场比2022年那次通胀冲击期更冷，工资增长已经放缓，而且通胀压力尚未在能源之外出现实质性扩散。这也是加息并非必然、并且美联储可以在2027年前保持观望的论据所在。美国银行也持类似看法，预测将维持利率不变，直到2027年下半年才考虑加息。

对于加密货币市场而言，影响则是混合且更偏细分。加息，甚至维持较为鹰派的政策立场，都会推高实际收益率，而历史上这对包括Bitcoin在内的风险资产通常构成逆风。但同样由能源驱动的通胀，正在侵蚀实际工资并压低法币购买力；与此同时，它也在强化硬资产（供应固定的资产）的长期叙事。这两股力量之间的张力，正是让当前的宏观环境难以在任何方向上都能坚定自信地做多或看空的原因。

下一次CPI公布在6月10日。届时要么验证对加息的担忧，要么给美联储留下继续按兵不动的空间。在此之前，CLARITY Act的修订进程以及Warsh的交接将争夺市场注意力。

在这种通胀主要由供给端驱动、而非需求端驱动的情况下，你认为31%的加息概率是被低估了还是被高估了？另外，负的实际工资数据是否正在改变你对Bitcoin作为储蓄工具的看法——还是你仍将其仅视为一种风险资产？

本帖仅供信息参考，不构成任何财务建议。

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