محذر من ناطق الاحتياطي الفيدرالي: الاحتياطي الفيدرالي تعرض لصفع من التضخم لمدة خمس سنوات متتالية، والنزاع في الشرق الأوسط يلغي توقعات خفض الفائدة

الاحتياطي الفيدرالي يواجه للمرة الخامسة على التوالي صدمات غير متوقعة في معركته الطويلة لمكافحة التضخم، وهذه المرة بسبب اضطرابات في الشرق الأوسط تعطل سلسلة إمدادات الطاقة العالمية، حيث ارتفع مؤشر PCE الأساسي من أدنى مستوياته العام الماضي إلى 3.1%. ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن الموضوع الرئيسي في اجتماع هذا الأسبوع تحول من “متى سيتم خفض الفائدة” إلى “هل يمكن الاستمرار في الإشارة إلى خفض الفائدة”، مع وجود ثلاث إشارات سوقية يجب مراقبتها عن كثب. المقال من تأليف نيك تيميراوس، ترجمة وتنظيم فريق 动区.

（مقدمة: تغيير إدارة الاحتياطي الفيدرالي في 2026: نهاية عهد باول، واحتمال خفض الفائدة بشكل مستمر）

（معلومات إضافية: هل حصار هرمز من قبل إيران مجرد استعراض؟ خبراء: طهران ستبدأ في إحداث أضرار بنفسها، وتحليل تأثيرات السوق والتداعيات الاقتصادية）

فهرس المقال

Toggle

• المشكلة تحولت من “متى سيتم خفض الفائدة” إلى “هل نحتاج إلى خفضها أصلاً”
• استهلاك الائتمان على مدى خمس سنوات أوشك على النفاد، ولا أحد يجرؤ على الحديث عن “نظرة مؤقتة 2.0”
• تغيرات في “نقطة التوقعات”: تعديل كبير في توقعات خفض الفائدة
• تكرار سيناريو 1990؟ تشابهات تاريخية تزرع ظلال الركود

تعود هذه الصورة للظهور مجددًا. يقف مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي للمرة الخامسة على التوالي في موقف محرج: كان من المتوقع أن ينخفض التضخم إلى هدف 2%، لكن موجة جديدة من الصدمات الخارجية تعكر الصفو. بدايةً من آثار الجائحة، ثم الحرب الروسية الأوكرانية، ومرورًا بسياسات الرسوم الجمركية الواسعة العام الماضي؛ والآن، مع اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، تتكرر حالة عدم اليقين حول قناة هرمز، أحد أهم ممرات نقل الطاقة في العالم.

حتى قبل تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، كانت البيانات الأخيرة تظهر أن وتيرة انخفاض التضخم قد توقفت. وإذا زادت الحرب من ارتفاع أسعار الطاقة والسلع الأساسية، فإن جدول تحقيق هدف الاحتياطي الفيدرالي سيتأخر مرة أخرى.

المشكلة تحولت من “متى سيتم خفض الفائدة” إلى “هل نحتاج إلى خفضها أصلاً”

في اجتماع هذا الأسبوع، أصبح السؤال الرئيسي أمام المسؤولين غير متوقع قبل عدة أشهر: لم يعد التركيز على توقيت خفض الفائدة التالي، بل على مدى قدرة الاحتياطي الفيدرالي على الاستمرار في إبلاغ السوق بشكل مقنع أن “خفض الفائدة لا يزال في الطريق”.

من المحتمل أن يعزز الصراع في الشرق الأوسط الإجماع الداخلي على “الانتظار والتريث”. لكن المشكلة الأصعب تكمن في كيفية نقل المسؤولين لمسار السياسة في الأشهر القادمة. هناك ثلاثة محاور للمراقبة:

الأول، صياغة البيان. في اجتماع يناير، حاول بعض المسؤولين حذف عبارة تشير إلى “احتمال خفض الفائدة في المستقبل”، لكن لم ينجحوا. وإذا نجح التعديل الآن، فسيكون أول اعتراف صريح من الاحتياطي الفيدرالي بأن دورة التيسير الحالية قد انتهت.

الثاني، توقعات الاقتصاد للربع السنوي (SEP). يملأ 19 مسؤولاً توقعاتهم حول مسار التضخم وأسعار الفائدة، والتي تتجمع في “نقطة التوقعات” التي تحظى باهتمام السوق.

الثالث، مؤتمر الصحفي بعد الاجتماع. كلمات رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يمكن أن تبرز أو تخفف من تأثير هذه الإشارات على السوق.

استهلاك الائتمان على مدى خمس سنوات أوشك على النفاد، ولا أحد يجرؤ على الحديث عن “نظرة مؤقتة 2.0”

ردًا على ارتفاع أسعار النفط، ينصح البنك المركزي عادة بـ"قراءة الأمر بوضوح"، أي اعتباره ظاهرة مؤقتة وعدم رد الفعل المبالغ فيه. لكن هذا الموقف يعتمد على ثقة المجتمع في أن التضخم سينخفض في النهاية. بعد خمس سنوات من التضخم فوق الهدف، أصبحت هذه الثقة محل شك.

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيسوتا، نيل كاشكاري، لصحيفة وول ستريت جورنال: “هل نحتاج حقًا إلى تكرار ‘نظرة مؤقتة 2.0’ مرة أخرى؟” حيث توقع في توقعاته في ديسمبر الماضي أن يخفض الفائدة مرة واحدة هذا العام. أما رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في بوسطن، إريك روزنجرين، فصفّ ما يحدث الآن من صدمات متعددة — الرسوم الجمركية، ارتفاع أسعار النفط، تشديد سياسة الهجرة وتقليل العرض في سوق العمل — بأنها تجعل من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ إجراءات واضحة.

تحليل بنك يو بي إس، بواسطة كبير الاقتصاديين الأمريكيين جوناثان بينجل، أشار إلى أن المسؤولين الذين كانوا أكثر قلقًا بشأن التضخم قد يصبحون الآن أكثر قلقًا، وأن المسؤولين المهتمين بسوق العمل يجب أن يشعروا بمزيد من التوتر، وليس بالهدوء.

تغيرات في “نقطة التوقعات”: تعديل كبير في توقعات خفض الفائدة

في ديسمبر الماضي، توقع 12 من أصل 19 مسؤولاً أن يخفضوا الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام. وإذا غير ثلاثة منهم مواقفهم، فإن الوسيط في التوقعات سينخفض إلى عدم خفض على الإطلاق. وأدى ذلك إلى إعادة تسعير السوق بشكل ملحوظ: قبل تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، كانت احتمالية خفض الفائدة مرة واحدة على الأقل بنهاية العام تبلغ 74%؛ والآن انخفضت إلى 47%. أما احتمالية رفع الفائدة قبل نهاية العام فارتفعت من 8% إلى 35%.

قال جيم بولارد، رئيس بنك سانت لويس الاحتياطي الفيدرالي، في مقابلة مع وسائل الإعلام، إنه سيسحب توقعه السابق لخفض الفائدة، وقال: “لا ينبغي الآن الالتزام بخفض الفائدة”. واعتبر إريك روزنجرين أن التصريحات التي تشير إلى “الخطوة التالية هي خفض الفائدة” أصبحت أكثر صعوبة في التبرير.

لكن هناك أصوات أخرى، حيث قد يميل ثلاثة من أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى دعم موقف معاكس، وهو دعم رفع الفائدة. حيث أن معدل التوظيف الشهري في الولايات المتحدة كان فقط 10 آلاف وظيفة، مقارنة بـ 377 ألف وظيفة شهريًا في 2022، وهو فرق كبير. كما أن معدلات التخلف عن السداد تواصل الارتفاع، واحتياطيات الأسر في أدنى مستوياتها.

تكرار سيناريو 1990؟ تشابهات تاريخية تزرع ظلال الركود

يرى بينجل أن الوضع الحالي يشبه بشكل كبير أحداث عام 1990، حين أدت صدمة ارتفاع أسعار النفط الناتجة عن حرب الخليج إلى دفع الولايات المتحدة نحو الركود. في ذلك الوقت، كان الاحتياطي الفيدرالي يواجه معضلة بين “السيطرة على التضخم غير المكتمل” و"ضعف الاقتصاد الواضح".

أما المستشار السابق للاحتياطي الفيدرالي، والخبير الاقتصادي في BNY، فينسنت رينهارت، فصور الصورة الكلية قائلاً: “سياسة الاحتياطي الفيدرالي لا تزال تميل نحو التيسير، وهو الاتجاه العام. لكنهم لن يخفضوا الفائدة بشكل مفاجئ قبل أن يتأكدوا من أن التضخم في مسار مستقر”.

هناك ضغط زمني أيضًا: إذ أن فترة ولاية جيروم باول كرئيس ستنتهي في مايو القادم، وتوقعات نقطة التوقعات لهذا الأسبوع ستشكل نقطة انطلاق لسياسات خليفته المحتمل.