أوضح رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول أتكينز في 18 مارس 2026 أن الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) تُعامل عادةً على أنها مقتنيات رقمية وليس كعقود استثمار، مما يضعها خارج اختصاص الهيئة في الأوراق المالية بموجب إطار تفسيري جديد صدر بالتعاون مع لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).
وفي مقابلة مع CNBC بعد إصدار الإطار، أكد أتكينز أن المقتنيات الرقمية—مثل المقتنيات المادية كبطاقات البيسبول—هي “شيء يشتريه شخص ما” في “عملية شراء لا يمكن تغييرها”، مميزًا إياها عن الأصول التي “يتداولها الناس” بناءً على وعود بالأرباح من جهود الآخرين.
يحدد الإطار أربعة فئات واسعة من الأصول الرقمية التي عادةً تقع خارج قوانين الأوراق المالية: السلع الرقمية، الأدوات الرقمية، المقتنيات الرقمية (بما في ذلك NFTs والعملات الميمية)، والعملات المستقرة، مع التأكيد على أن التحليل يعتمد في النهاية على “الحقائق والظروف” الخاصة بكل أصل وفقًا لاختبار هووي.
إطار تصنيف الأصول الرقمية الخاص بـ SEC
أربع فئات خارج اختصاص الأوراق المالية
يصدر هذا التفسير، بالتعاون مع CFTC، ويحدد أن الأنواع التالية من الأصول الرقمية عادةً لا تعتبر أوراق مالية:
السلع الرقمية: الأصول المرتبطة جوهريًا وتستمد قيمتها من التشغيل البرنامجي لأنظمة العملات الرقمية الوظيفية وديناميكيات العرض والطلب
الأدوات الرقمية: الرموز ذات الوظيفة التي توفر الوصول إلى وظائف المنصة
المقتنيات الرقمية: NFTs، والعملات الميمية، والأصول المشابهة التي تُشترى لذاتها وليس كاستثمار
العملات المستقرة: الأصول المرتبطة بالدولار المدعومة بالاحتياطيات
قال أتكينز إن هذا الإطار يعكس موقفًا تعاونيًا يسمح للشركات بالسعي للحصول على وضوح دون مخاطر تنفيذ فوري، وهو تحول عن الاعتماد السابق للهيئة على إجراءات التنفيذ.
تطبيق اختبار هووي
خلال مقابلة CNBC، ضغط المذيع أندرو روس سوركين على أتكينز حول ما إذا كانت المقتنيات الرقمية يمكن أن تشبه الأوراق المالية اعتمادًا على هيكلها. رد أتكينز: “حسنًا، هذا صحيح مع أي شيء”، مؤكدًا أن تحليل SEC لا يزال يعتمد على الحقائق والظروف الخاصة بكل أصل، خاصة ما إذا كان ينطوي على عقد استثمار بموجب سابقة قانونية طويلة الأمد من قضية SEC ضد W.J. Howey Co.
العامل الرئيسي، أوضح أتكينز، هو ما إذا كان المطورون يعدون بأرباح أو يتولون جهود إدارة مستمرة تخلق توقعات للمستثمرين بعوائد. الأصول التي تعمل بشكل أساسي كمقتنيات أو أدوات، دون مثل هذه الوعود، من غير المرجح أن تُعامل كأوراق مالية. ومع ذلك، فإن الهياكل المختلطة التي تتضمن عناصر مشاركة الأرباح قد تظل تحت إشراف SEC.
لماذا لا تعتبر NFTs عادةً أوراقًا مالية
تمييز المقتنيات
قدم أتكينز وضوحًا محددًا حول NFTs خلال المقابلة، قائلاً: “بعض هذه المقتنيات، مثل بطاقة بيسبول، أو ميم، أو واحدة من تلك العملات الميمية، NFTs—هذه شيء يشتريه شخص ما. إنها عملية شراء لا يمكن تغييرها… ليست شيئًا مثل أصل آخر يتداول الناس به.”
يُميز هذا الوصف NFTs التي تُشترى لقيمتها الجوهرية كمقتنيات عن الأصول التي تُكتسب مع توقع الأرباح المستمدة من جهود الآخرين—وهو السمة المميزة لعقد استثمار بموجب قوانين الأوراق المالية.
مفهوم الشراء غير القابل للتغيير
يشير إطار “الشراء غير القابل للتغيير” إلى أنه عندما يشتري المشترون NFTs للمتعة الشخصية، أو الجمع، أو الاستخدام في تطبيقات معينة، وليس بتوقع عوائد مالية من جهود المطورين المستمرة، فإن المعاملة تقع خارج تنظيم الأوراق المالية. يتوافق هذا مع كيفية عمل أسواق المقتنيات المادية دون إشراف SEC.
التحول من التنظيم القائم على التنفيذ
كسر مع الماضي
وصف أتكينز الإطار بأنه جزء من إعادة ضبط أساسية: “نحن نكسر مع الماضي.” تحركت SEC بعيدًا عما كان ينتقده أتكينز سابقًا بأنه “تنظيم من خلال التنفيذ” نحو تقديم إرشادات أوضح وإطار تنظيمي أكثر توقعًا لقطاع الأصول الرقمية.
ويصاحب هذا التحول وصول إدارة ترامب الأكثر ودية للعملات المشفرة في أوائل 2025. قال أتكينز إن الأخطاء التنظيمية السابقة تركت الولايات المتحدة تتخلف عن ركب تطوير العملات المشفرة بما يصل إلى عقد من الزمن، ووعد بعكس هذا الاتجاه.
التوكنيشن كأولوية
وأشار أتكينز إلى أن التوكنيشن هو ابتكار رئيسي يجب أن تدعمه الجهات التنظيمية بدلاً من تقييده. يهدف الإطار إلى تقليل عدم اليقين من خلال تقديم تعريفات واضحة وإرشادات عملية، مما يسمح للشركات بالبناء ضمن حدود تنظيمية معروفة.
العملية التنظيمية والخطوات القادمة
الوضع القانوني الحالي
الإرشادات التفسيرية غير ملزمة قانونيًا وقد تواجه تحديات قضائية. ومع ذلك، تخطط SEC للمضي قدمًا في صياغة قواعد رسمية لتثبيت هذه الفروقات وربما تقديم استثناءات لبعض فئات الأصول الرقمية.
التنسيق مع CFTC
يعكس الإطار تنسيقًا مشتركًا بين الوكالتين، حيث تقدم CFTC إرشادات بأنها ستطبق قانون بورصة السلع بشكل متسق مع تفسير SEC. يهدف هذا النهج المنسق إلى تقليل الحروب التنظيمية وتحديد حدود اختصاص أوضح.
الأسئلة الشائعة
لماذا لا تعتبر NFTs أوراقًا مالية وفقًا لـ SEC؟
شرح أتكينز أن NFTs تُعامل عادةً كمقتنيات رقمية—عناصر تُشترى لذاتها في “عملية شراء لا يمكن تغييرها”، مماثلة للمقتنيات المادية مثل بطاقات البيسبول. على عكس الأوراق المالية، فهي لا تتضمن عادةً وعودًا بالأرباح من جهود ريادية أو إدارية من قبل الآخرين، وهو السمة المميزة لعقد استثمار بموجب اختبار هووي.
ما الفئات الأربعة للأصول الرقمية التي تقع خارج اختصاص الأوراق المالية لـ SEC؟
يحدد الإطار التفسيري أن السلع الرقمية، الأدوات الرقمية، المقتنيات الرقمية (بما في ذلك NFTs والعملات الميمية)، والعملات المستقرة هي أنواع الأصول التي عادةً لا تعتبر أوراقًا مالية. ومع ذلك، يبقى التحليل قائمًا على الحقائق، وقد تؤدي الهياكل المختلطة التي تتضمن عناصر مشاركة الأرباح إلى خرق قوانين الأوراق المالية.
هل يعني هذا أن جميع NFTs معفاة من تنظيم الأوراق المالية؟
لا. على الرغم من أن معظم NFTs من المحتمل أن تقع ضمن فئة المقتنيات الرقمية، إلا أن SEC شددت على أن التحليل يعتمد على الحقائق والظروف الخاصة. إذا تم هيكلة NFT مع وعود بالأرباح، أو جهود إدارية مستمرة من قبل المطورين تخلق توقعات للمستثمرين، أو ميزات عقد استثمار أخرى، فقد يُعامل كأوراق مالية. يوفر الإطار إرشادات لكنه لا يمنح استثناءً شاملاً.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
