«الملك الجديد للدين» رأس مال DoubleLine Capital، المدير التنفيذي جيفري غوندلاك، في مقابلة حصرية مع CNBC في 23 مارس، أشار مباشرة إلى سوق الائتمان الخاص، محذرًا من تصاعد ضغط السحب، وانخفاض الشفافية، وأن الهيكل العام يشبه فقاعة CDO في عام 2007، والتي أدت إلى انفجار الأزمة المالية في 2008.
(ملخص سابق: صندوق الائتمان الخاص بقيمة 26 مليار دولار من بلاك روك يقيّد السحب! خبراء يحذرون: العملات المشفرة وبيئة DeFi قد تتعرض للصدمات)
(معلومات إضافية: الملك الجديد للدين يتجه نحو الصعود على بيتكوين! مع إدارة أصول بقيمة 3.9 تريليون، وخبير الذهب غونلاك: قد تكون البيتكوين هي «الأصل التحفيزي» القادم)
فهرس المقال
تبديل
- تشققات الائتمان قد ظهرت بالفعل
- في عام 2026، الائتمان الخاص يشبه فقاعة CDO في عام 2007 مضروبة في مربعها
- إذا انهار الائتمان الخاص، سوق العملات المشفرة لن يكون بمعزل عن التأثير
السوق متوقف، بلا اتجاه، هذا هو التقييم الذي يقدمه غونلاك للبيئة الحالية، حيث قال في مقابلة مع CNBC: «على مدى الأشهر التسعة الماضية، لم يكن هناك أصل يمكن أن يحقق أرباحًا كبيرة. بالكاد هناك أصول ترتفع بشكل كبير، ولا شيء ينهار بشكل مفاجئ.»
لكن المشكلة ليست فقط في العائدات الضعيفة. يعتقد غونلاك أن هناك خطرًا أعمق يتراكم تحت السطح، واسمه يكاد لا يُذكر في وسائل الإعلام الرئيسية، وهو الائتمان الخاص (Private Credit).
تشققات الائتمان قد ظهرت بالفعل
وصف غونلاك سوق الائتمان الخاص الحالي بأنه «كالغرب المتوحش (Wild West)»، حيث تتدفق المزيد من الأموال لمحاولة جني الأرباح، بينما آلية التسعير في السوق غير شفافة على الإطلاق، «إنها مجرد تقديرات، وليست معرفة حقيقية.»
الضغوط المحددة لم تعد مجرد تحذيرات على البيانات، بل تظهر حالات فعلية واحدة تلو الأخرى. أشارت Fox Business إلى صفقة باسم Renovo، كانت تُصنّف على أنها 100 سنت (القيمة الاسمية)، ولكن خلال شهر واحد فقط، تم تعديلها إلى صفر، مما أدى إلى اختفائها تمامًا. هذا هو الثقب الأسود للشفافية الذي تحدث عنه غونلاك، حيث لا يعرف المستثمرون قيمة ما يملكونه حقًا.
وفي الوقت نفسه، بدأت المؤسسات الكبرى في السوق في تقليل المخارج بشكل سري:
- قامت Blue Owl Capital بحظر سحب من صندوق ديون تابع لها
- حدّت BlackRock من عمليات سحب صندوق ديونها الرئيسي
- بدأ JPMorgan يطلب من الائتمان الخاص زيادة الضمانات
- حذرت UBS من أن معدل التخلف عن السداد في الائتمان الخاص قد يصل إلى 15% في سيناريوهات المخاطر
- تجاوزت نسبة السحب الإجمالية الحد التحذيري البالغ 5% بكثير
قال غونلاك إن هذه العلامات هي «الكناري في المنجم» (رمز للخطر الوشيك)، «لقد بدأنا نرى أن الكناري قد سقط في قفصه.»
في عام 2026، الائتمان الخاص يشبه فقاعة CDO في عام 2007 مضروبة في مربعها
استخدم غونلاك تاريخ الانفجارات المالية السابقة كمجاز، مشيرًا إلى أن «صناديق الائتمان الخاص في عام 2026 تبدو قريبة جدًا من CDO-squared (أي CDO مرفوع إلى القوة الثانية) في بداية عام 2007.»
الرافعة المكدسة، والهياكل غير الشفافة، تتكرر بأسماء مختلفة. هذا السوق يفتقر إلى السيولة الحقيقية، ومع ذلك يتظاهر الجميع بعدم وجوده.
الـ CDO (الأوراق المالية المضمونة بالدين) المرفوع إلى القوة الثانية، كان أحد قنابل موقوتة الأزمة المالية في 2008، حيث يقومون بتجميع القروض وإعادة إصدارها كأوراق مالية، وCDO-squared هو أن يضعوا طبقة أخرى من التجميع، مما ينتج أدوات معقدة تكاد تكون غير قابلة للتسعير أو تتبع المخاطر، وعندما تبدأ الأصول الأساسية في التخلف عن السداد، تنهار الهيكلية كقطع الدومينو.
يعتقد غونلاك أن مشكلة الائتمان الخاص تكمن في حجمه الضخم (تقديرات السوق تتجاوز 1.7 تريليون دولار)، وافتقاره إلى معايير شفافية موحدة. عندما تتشدد السيولة، يتجه المستثمرون جميعًا نحو المخرج، وتكون المؤسسات غير قادرة على تصفية الأصول بشكل طبيعي في وقت قصير.
وحذر أكثر:
«أي شخص خبر السوق، يجب أن يعلم أن في الدورة التالية من السيولة، ستتطلب عمليات السحب من المستثمرين كمية أكبر بكثير مما كانت عليه في مارس.»
إذا انهار الائتمان الخاص، سوق العملات المشفرة لن يكون بمعزل عن التأثير
تأثير هذا الخطر على سوق العملات المشفرة ليس فرضية، فقيود سحب صناديق الديون الرئيسية من بلاك روك قد أثارت قلقًا بشأن الأصول الرقمية المتمثلة في الأصول الحقيقية (RWA) وبيئة DeFi، وعندما تتشدد أبواب السيولة في الأسواق التقليدية، فإن الأصول المرتبطة بها على السلسلة تتعرض لضغوط من التقييم والسيولة على حد سواء.
المنطق الأوسع هو أن مشكلة الائتمان الخاص تعكس تقلص الرافعة المالية من قبل المؤسسات، وزيادة ضغط خروج الأموال من الأصول عالية المخاطر. وبما أن سوق العملات المشفرة هو فئة أصول عالية التقلب والمخاطر، فإنه غالبًا ما يكون في مقدمة المتأثرين في مثل هذه البيئة. على الرغم من أن غونلاك قد أبدى سابقًا أن البيتكوين قد يصبح «الأصل التحفيزي»، إلا أن نبرته في هذه المقابلة كانت أكثر تركيزًا على التحذير من المخاطر النظامية، وليس تقديم إشارات للشراء.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
