البيت الأبيض يقول إن حظر عوائد العملات المستقرة لن يحمي بشكل كبير إقراض البنوك

أصدر مجلس المستشارين الاقتصاديين التابع للبيت الأبيض (Council of Economic Advisers) دراسة جديدة يجادل فيها بأن حظر عوائد العملات المستقرة (stablecoin) من شأنه أن يحقق قدرًا ضئيلًا جدًا في تعزيز الإقراض البنكي، حتى مع أنه سيزيل فائدة يمكن لحاملي العملات المستقرة الحصول عليها من العوائد التنافسية. وتبلغ الدراسة، التي نُشرت في 8 أبريل 2026، مركز معركة سياسية جارية حول ما إذا كان ينبغي السماح للـ stablecoins بتقديم منتجات شبيهة بالعوائد مباشرةً أو عبر ترتيبات ذات صلة.

تركز الدراسة على قانون GENIUS Act، الذي تم توقيعه ليصبح قانونًا في يوليو 2025، والذي يلزم مُصدري العملات المستقرة بالحفاظ على احتياطيات بنسبة لا تقل عن واحد إلى واحد مقابل الرموز القائمة. ويمكن الاحتفاظ بهذه الاحتياطيات في مجموعة محدودة من الأصول، بما في ذلك الدولار الأمريكي، ومذكرات/سندات Federal Reserve notes، وبعض ودائع البنوك المؤمن عليها أو الخاضعة للتنظيم، وسندات الخزانة قصيرة الأجل، واتفاقيات الريبو العكسية المدعومة من الخزانة، وصناديق أسواق المال.

وينص القانون أيضًا على حظر مُصدري العملات المستقرة من دفع الفائدة أو العائد مباشرةً إلى الحاملين، رغم أن البيت الأبيض يشير إلى أنه لا يحظر صراحةً الهياكل التابعة أو الهياكل الخاصة بطرف ثالث التي قد تظل قادرة على إنتاج منتجات تحقق عوائد. وستقوم بعض الإصدارات المقترحة من قانون CLARITY Act بسد هذه الفجوة.

الحجة السياسية الكامنة وراء حظر العوائد واضحة. إذا كانت العملات المستقرة قادرة على تقديم عوائد تنافس حسابات البنوك، فقد ينتقل بعض الأسر من الودائع التقليدية إلى الرموز. وبما أن احتياطيات العملات المستقرة مدعومة بالكامل وليس يتم إقراضها جزئيًا، يقول المنتقدون إن هذا التدفق قد يقلل من حوض الودائع المتاحة للبنوك وبالتالي يقلل الإقراض.

تقول دراسة Council of Economic Advisers إنها بنت نموذجًا بسيطًا لاختبار هذه الادعاءات، بما في ذلك تقديرات أكثر تشددًا كانت قد أشارت إلى أن أثر الإقراض يمكن قياسه بمئات المليارات من الدولارات. والاستنتاج الأساسي أصغر بكثير من ذلك. ووفقًا لنموذج Council of Economic Advisers، فإن إلغاء عوائد العملات المستقرة سيزيد الإقراض البنكي بمقدار 2.1 مليار دولار فقط، وهو ما تقول عنه الدراسة إنه يمثل زيادة بنسبة 0.02% في الإقراض.

وفي الوقت نفسه، يحدد النموذج للسياسة تكلفة صافية على رفاه المستهلكين قدرها 800 مليون دولار، ونسبة تكلفة-منفعة تبلغ 6.6، ما يعني أن خسائر المستهلكين والخسائر الاقتصادية تفوق المكسب في الائتمان البنكي. وبصياغة التقرير نفسها، فإن حظر العوائد سيحقق قدرًا ضئيلًا جدًا لحماية الإقراض البنكي بينما سيُضيِّع فوائد المستهلكين المتمثلة في العوائد التنافسية على ممتلكات العملات المستقرة.

تحدّي دراسةٍ للحجة الداعية إلى تقييد العوائد

كما تقول الدراسة إن الإقراض الإضافي لن يتم توزيعه بالتساوي عبر منظومة البنوك. في السيناريو الأساسي، ستستحوذ البنوك الكبيرة على 76% من الإقراض الإضافي، بينما ستحصل البنوك المجتمعية، التي يعرّفها التقرير بأنها مؤسسات أصولها أقل من 10 مليارات دولار، على النسبة المتبقية 24%. وهذا يترجم إلى نحو 500 مليون دولار في إقراض إضافي للبنوك المجتمعية، أو زيادة قدرها 0.026% لهذا الجزء.

حتى عندما تدفع Council of Economic Advisers النموذج إلى ما تصفه بأنه أسوأ سيناريو، تظل نتيجة الإقراض أصغر بكثير من بعض الادعاءات الإنذارية السابقة. ووفقًا لتلك الافتراضات المتراكبة، تقول الدراسة إن حظر العوائد سيُنتج 531 مليار دولار في إقراض إجمالي إضافي، وهو ما يساوي زيادة بنسبة 4.4% في قروض البنوك اعتبارًا من 2025 Q4.

لكن التقرير يقول إن هذه النتيجة تعتمد على سلسلة من ظروف شديدة الاحتمال وغير مرجحة: إذ يتعين على العملات المستقرة أن تنمو إلى نحو ستة أضعاف حجمها الحالي كنسبة من الودائع، ويجب أن تكون كل الاحتياطيات متمركزة في نقد غير قابل للإقراض بدلًا من Treasuries، وأن يقرر Federal Reserve التخلي عن إطارها الحالي للسياسة النقدية.

وينطبق النمط نفسه على البنوك المجتمعية في أسوأ سيناريو. وحتى هناك، يقول التقرير إن إقراض البنوك المجتمعية سيرتفع فقط بمقدار 129 مليار دولار، أو بنسبة 6.7%. وتقول دراسة البيت الأبيض إن الشروط المطلوبة لتحقيق أثر رفاه إيجابي من حظر العوائد غير معقولة بالمثل، مما يعزز استنتاجها الأوسع بأن حجة الحظر ضعيفة.

تأتي عملية النشر في وقت حساس بالنسبة لسياسة العملات المشفرة، لأن العملات المستقرة أصبحت أحد أكثر جوانب الجدل حول الأصول الرقمية إثارة للجدل. يجادل المؤيدون بأن عوائد العملات المستقرة يمكن أن تقدم للمستهلكين بديلًا ذا معنى لودائع البنوك منخفضة السعر، مع الحفاظ على جاذبية حيازات الدولار الرقمي وكونها سائلة.

في المقابل، تقلق البنوك وبعض المشرعين من أن العوائد القائمة على الرموز قد تسحب الودائع بعيدًا عن النظام المصرفي التقليدي وأن تجعل الائتمان أكثر كلفة أو أصعب في الوصول إليه. يعالج تقرير Council of Economic Advisers هذه الحجة مباشرةً، لكنه ينتهي بشكل حاسم إلى أن أثر الإقراض سيكون هامشيًا.

قد يهم هذا الموقف بينما يواصل المشرعون النقاش حول مدى وصول قواعد العملات المستقرة. ومن خلال الإشارة إلى أن GENIUS Act يمنع عائد المُصدر المباشر بالفعل مع ترك مجال لأعمال بديلة تابعة أو لطرف ثالث، تبرز دراسة البيت الأبيض أيضًا ساحة معركة محتملة تالية.

المسألة هي ما إذا كان ينبغي على الكونغرس الإبقاء على عوائد العملات المستقرة مقيدة، أو تشديد القواعد أكثر بموجب لغة CLARITY Act، أو السماح لمنافسة السوق بتحديد كيفية هيكلة هذه المنتجات. وحتى الآن، تقدم Council of Economic Advisers حجة واضحة مفادها أن النظام المصرفي لن يستفيد كثيرًا من حظر شامل، وأن المستهلكين سيفقدون مصدرًا مشروعًا للعائد.

نشرت إدارة البيت الأبيض الدراسة في 8 أبريل 2026، ويُقدَّم المستند ليس فقط بوصفه تمرينًا أكاديميًا، بل كاستجابة سياساتية لنقاش تشريعي قائم. وعمليًا، يعني ذلك أن الإدارة تشير إلى أنها ترى مسألة العوائد بوصفها قضية تتعلق برفاه المستهلك، لا بوصفها مجرد قضية لحماية البنوك.

الرسالة الرئيسية للتقرير هي أنه ينبغي على المنظمين والمشرعين أن يتحلوا بالحذر عند التعامل مع عوائد العملات المستقرة باعتبارها تهديدًا كبيرًا بما يكفي لتبرير قيود شديدة، خصوصًا عندما يكون الكسب المُمَذْج إلى الائتمان صغيرًا جدًا. والفكرة النهائية من تحليل البيت الأبيض بسيطة: تبدو عوائد العملات المستقرة أقل خطورة بكثير على الإقراض البنكي مما اقترح النقاد.

وفي الوقت نفسه، لن تأتي عملية الحظر دون تكلفة. فسوف يقلص اختيار المستهلكين والعوائد التنافسية، مع تقديم زيادة طفيفة جدًا فقط في الإقراض وفقًا لنموذج Council of Economic Advisers الأساسي. وحتى في ظل الافتراضات القصوى، يتوقف التقرير بعيدًا عن إظهار فائدة درامية يمكنها بوضوح تبرير هذه السياسة.