أعلن مايكل سايلور، مؤسس Strategy (مِكرو-إستراتيجي)، في 24 مايو، إرجاء شراء البيتكوين هذا الأسبوع، والتحول إلى إعادة شراء سندات قابلة للتحويل بدون فوائد بقيمة اسمية تبلغ 1.5 مليار دولار نقدًا بقيمة 1380 مليون دولار (أي بخصم 92%)؛ كان من المقرر أن تنتهي في 2029. وفي منشوره شبّه سايلور شركة ميكرو-إستراتيجي بـ"مكنسة بيتكوين (BitVac)"، مشيرًا إلى أن المكنسة "تقوم حاليًا بالشحن".
الآلية المالية لإعادة شراء السندات: سداد بقيمة 1.38 مليار دولار مقابل قيمة اسمية 1.5 مليار دولار
أعادت ميكرو-إستراتيجي شراء السندات القابلة للتحويل بدون فوائد من خلال دفع 1.38 مليار دولار نقدًا مقابل قيمة اسمية قدرها 1.5 مليار دولار، بخصم يقارب 8%، ما يوفر مباشرة نحو 120 مليون دولار. وبالتوازي، بلغ عائد أسهم STRC الممتازة الدائمة 11.5%، ليحل محل السندات القابلة للتحويل بدون فوائد الأصلية. أكدت وثائق هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) اتفاقية إعادة الشراء، ومن المتوقع أن يكون موعد التسليم في نحو 19 مايو. وتشمل مصادر التمويل التي أدرجتها الشركة الاحتياطيات النقدية الحالية، وزيادة إصدار الأسهم عبر نظام ATM، وبيع البيتكوين (ضمن أحد المسارات المحتملة).
وجهات معارضة: OnrampBitcoin ينتقد عملية "بونزي"
انتقد غلين كاميرون، المسؤول عن قطاع المؤسسات لدى OnrampBitcoin، هذه الخطوة، واعتبرها نمطًا مماثلًا لـ"احتيال بونزي": عبر إصدار أسهم ممتازة دائمة بعوائد مرتفعة للمستثمرين الأفراد، يتم تحويل ديون قصيرة الأجل بدون فوائد كانت ستتلاشى طبيعيًا إلى عبء دائم عالي العائد على الميزانيات الفردية للمستثمرين، لترتفع تكلفة التمويل من صفر إلى 11.5%.
وجهة مؤيدة: محللون وTD Cowen يروّجون لتحسين الهيكل المالي
أشار المستثمر FinancialFreedom إلى أن إعادة الشراء بأقل من القيمة الاسمية تلغي مخاطر التخفيف المستقبلية للأسهم، وتوفر مباشرة نحو 120 مليون دولار وتزيد عدد البيتكوينات المقابلة لكل سهم. وقال محلل Swan آدم ليفنجستون إن إزالة مخاطر الاستحقاق تساعد على بناء هيكل أكثر متانة لامتلاك البيتكوين. وذكر محلل CoinDesk جيمس فان ستراتن أن ميكرو-إستراتيجي كانت قد باعت في ديسمبر 2022 704 بيتكوينات، لكنها اشترت في الفترة نفسها 2,395 بيتكوينًا، ومن المتوقع أن تتبع هذه المرة المنطق ذاته، كما أن إزالة الديون تساعد على الالتزام بقواعد مؤشر S&P. وأفاد تقرير TD Cowen بأن إعادة الشراء قد تحسن جودة الائتمان وتخفف بشكل كبير ضغوط إعادة التمويل. وقال سايلور إنه إذا تم بيع البيتكوين من أجل دفع أرباح، فلكل بيتكوين واحد يتم بيعه، ستقوم الشركة في الوقت نفسه بشراء 10 إلى 20 بيتكوينًا، للحفاظ على موقفها كمشترٍ صافٍ.
الأسئلة الشائعة
لماذا سددت ميكرو-إستراتيجي السندات القابلة للتحويل بدون فوائد مبكرًا بسعر مخفض؟
يمكن لهؤلاء المستثمرين في السندات القابلة للتحويل بدون فوائد طلب استردادها بالقيمة الاسمية بنهاية عام 2027. وبسبب أن سعر سهم ميكرو-إستراتيجي يبلغ نحو 187 دولارًا، وهو أقل بكثير من سعر التحويل البالغ نحو 672 دولارًا، فإن أي مستثمر عقلاني سيطالب بالاسترداد، ما يؤدي إلى ضغط سيولة بقيمة 3 مليارات دولار. يتيح السداد المبكر بخصم 92% تثبيت تكلفة مؤكدة وإزالة مخاطر الاستحقاق.
ما أثر استبدال STRC الممتازة الدائمة (11.5%) بالسندات القابلة للتحويل بدون فوائد؟
لا تتطلب السندات القابلة للتحويل بدون فوائد دفع فائدة؛ تبلغ نسبة عائد STRC الدائمة 11.5%، ما يؤدي إلى ارتفاع كبير في تكلفة التمويل. وانتقد كاميرون اعتبار ذلك استبدالًا لديون منخفضة التكلفة ذات موعد استحقاق بعبء فائدة دائم مرتفع؛ ويرى المؤيدون أنه يلغي مخاطر الاستحقاق ويحسن هيكل الائتمان.
هل بيع البيتكوين هو المصدر الرئيسي لتمويل إعادة الشراء هذه؟
تتضمن مصادر التمويل المذكورة في وثائق SEC الاحتياطيات النقدية الحالية، وزيادة إصدار الأسهم عبر نظام ATM، وبيع البيتكوين (كمسار محتمل)، دون توضيح أيهما يمثل المصدر الرئيسي. وقال سايلور إن الشركة تحافظ على موقفها كمشترٍ صافٍ؛ وإذا تم بيع 1 BTC بسبب الأرباح، فسيجري في الوقت نفسه شراء 10 إلى 20 BTC.
