لقد تحدثنا سابقًا عن أن القوتين الرئيسيتين اللتين دفعتا ارتفاع سعر البيتكوين في هذه الدورة هما MSTR وETF الفوري. فهي تواصل تدفق الطلبات الجديدة، وتعد أساسًا هامًا لاستقرار السعر.

لكن الأمور تغيرت قليلاً. في 9 ديسمبر، أعلنت شركة MSTR مرة أخرى عن شراء 10,624 بيتكوين. يبدو الأمر جيدًا، لكن عند النظر إلى التكرار والحجم، مقارنةً بالموجة الجنونية من الربع الثالث من عام 2024 وحتى بداية هذا العام، يتضح أن هناك تباطؤًا واضحًا. وبالنسبة لـETF؟ الأمور أصبحت أكثر برودًا.

ماذا يعكس ذلك؟ ببساطة — أن الحماسة تجاه البيتكوين من قبل رأس المال التقليدي تتراجع. البيئة الكلية تغيرت، وميول المخاطرة لدى الجميع انخفضت.

ومع ذلك، هناك عامل رئيسي قد يُغفل عنه بسهولة: تقارب الفارق الأساسي.

الأموال الداخلة إلى ETF يمكن تقسيمها إلى دفعتين. الدفعة الأولى هي الأموال التي تتجه ببساطة نحو التوقعات الصاعدة، أي استبدال حيازات العملات مباشرة بشراء ETF. الدفعة الثانية هي الأموال الذكية التي تتاجر في الفروق — تشتري ETF الفوري وتقوم بتغطية مراكزها في العقود الآجلة من خلال البيع على المكشوف، لتحقيق أرباح من فرق السعر.

عندما ينخفض ميل السوق للمخاطرة، تتراجع الدفعة الأولى من الأموال تلقائيًا. وعندما يتقلص الفارق ويصبح أقل، وتنخفض عوائد الأرباح من التداول بالفروق، فإن الدفعة الثانية من الأموال ستبدأ في الانسحاب أيضًا.

فهم ذلك من خلال بيانات الفارق الأساسي. على سبيل المثال، عند النظر إلى الفارق السنوي للعقود الآجلة لمدة 3 أشهر في أحد أكبر البورصات، كان أعلى مستوى له في مارس 2024 عند 25% (متوسط 30 يومًا)، ثم في ديسمبر من العام الماضي ارتد إلى حوالي 15%، والآن؟ فقط 4.7%.

في سوق الثيران النموذجية، كان من المفترض أن يستمر هذا العائد على الفارق لفترة طويلة...