استراتيجية إعادة شراء ما يقرب من 1 مليار دولار من BTC، لماذا استمرت أسعار الأسهم في الانخفاض؟

وفقًا لأحدث وثيقة قدمتها شركة ميكروستراتيجي (MicroStrategy) إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، قامت الشركة خلال الفترة من 8 إلى 14 ديسمبر 2025 بشراء حوالي 10,645 بيتكوين بتكلفة إجمالية تقريبًا 980.3 مليون دولار، وبمتوسط سعر شراء قدره 92,098 دولار لكل بيتكوين.

وفي الوقت نفسه، يشهد سوق العملات المشفرة تصحيحًا. وفقًا لبيانات Gate، حتى 16 ديسمبر، كان سعر البيتكوين مؤقتًا عند 85,960 دولار، بانخفاض يزيد عن 3% خلال 24 ساعة. مما جعل تكلفة الشراء الجماعي الأخيرة للشركة أعلى بشكل ملحوظ من السعر السوقي الحالي، حيث تتراجع الأرباح غير المحققة بسرعة على دفاترها.

01 زيادة المراكز في مواجهة الاتجاه

تواصل إمبراطورية البيتكوين لدى ميكروستراتيجي التوسع في نهاية العام. أدت الجولة الأخيرة من الشراء بقيمة تقارب 1 مليار دولار إلى وصول إجمالي البيتكوين الذي تمتلكه إلى 671,268 بيتكوين.

وفقًا لبيانات الشركة، فإن التكلفة الإجمالية لبيتكوين التي تمتلكها (بما في ذلك الرسوم) تقدر بحوالي 50.3 مليار دولار، ومتوسط التكلفة هو 74,972 دولار. وبحسب السعر السوقي الأخير البالغ 85,960 دولار، فإن القيمة السوقية الإجمالية لمركزها تصل إلى حوالي 57.7 مليار دولار، وقد انخفضت الأرباح غير المحققة من ذروتها التي كانت تقارب المئة مليار دولار إلى حوالي 7.4 مليار دولار.

استراتيجية “الشراء عند الانخفاض، والشراء فقط، وعدم البيع” التي يتبعها مايكل سيلر تتأكد مرة أخرى خلال هذا التصحيح السوقي. في مواجهة تباين يزيد عن 6% بين التكلفة والسعر السوقي، لم تظهر ميكروستراتيجي أي تردد. عدد البيتكوين الذي تمتلكه الشركة يتجاوز 3% من إجمالي العرض النظري للبيتكوين البالغ 21 مليون، مما يجعلها تتصدر قائمة الشركات المدرجة التي تمتلك أكبر حصة من البيتكوين على مستوى العالم.

02 لعبة التمويل وضغوط السوق

دعم مثل هذا الحجم من الشراء المستمر يتطلب أموالًا ضخمة. لقد شكلت وسائل التمويل لدى ميكروستراتيجي نظامًا دقيقًا يدور حول “عجلة رأس المال”.

تمويل الشراء الأخير جاء من خلال إصدار وبيع أنواع مختلفة من الأسهم، بما في ذلك الأسهم العادية من فئة A (MSTR)، والأسهم الممتازة الدائمة ذات الأولوية (STRK)، وغيرها، عبر خطة “بيع حسب السعر السوقي” (ATM). على سبيل المثال، قبل أسبوع من شراء البيتكوين الأخير، باعت الشركة حوالي 4.789664 مليون سهم من أسهم MSTR، وجمعت 888.2 مليون دولار.

ومع ذلك، يتناقض هذا مع استراتيجية الشركة العدوانية المستمرة في شراء البيتكوين، حيث تظهر مؤشرات السوق الرئيسية ضعفًا شاملًا.

أداء السهم غير متوافق مع البيتكوين بشكل كبير: حتى الآن، انخفض سعر سهم MSTR بأكثر من 40% خلال عام 2025. مقارنةً بانخفاض البيتكوين خلال نفس الفترة، فإن الأداء متأخر بشكل كبير. هذا يشير إلى أن السوق لم تعد تعتبر MSTR مجرد “بيتكوين مرفوع بالرافعة”، بل بدأت تقدر قيمة نموذج أعمالها نفسه بشكل أقل.

نسبة mNAV تتحول إلى خصم: يستخدم السوق عادةً نسبة “القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول” (mNAV) لتقييم شركات حيازة البيتكوين. حاليًا، انخفضت نسبة mNAV لدى ميكروستراتيجي إلى حوالي 0.85، مما يعني أن قيمة الشركة السوقية أقل من قيمة أصولها الصافية من البيتكوين، وأن السوق يخصم من سعر سهمها، وهو وضع نادر الحدوث في الماضي.

03 مخاوف متعددة وراء الانحراف

لماذا يضيء السوق إشارة حمراء تجاه هذه “الحوت الأزرق” في البيتكوين؟ الانحراف الكبير بين سعر السهم والأداء الأساسي للأصول يعكس ثلاث مخاوف رئيسية تتعلق بقدرة نموذج أعمالها على الاستدامة.

ضغوط التدفق النقدي والأرباح الموزعة: تعتمد عجلة التمويل لدى ميكروستراتيجي على إصدار مستمر لأنواع مختلفة من الأسهم الممتازة، والتي غالبًا ما تتضمن وعودًا بتوزيعات أرباح سنوية عالية تتراوح بين 8% و10%. ومع ذلك، فإن إيرادات الشركة من برمجيات المؤسسات التقليدية تتراجع باستمرار، حيث سجلت أدنى مستوى لها منذ سنوات في عام 2024. وتعتمد الشركة بشكل كبير على التمويل الخارجي المستمر لتشغيلها ودفع الأرباح. وإذا أصبح بيئة السوق أكثر تشددًا، فقد يتوقف هذا الدورة “إصدار الأسهم - شراء البيتكوين” عن العمل.

خطر استبعاد من المؤشرات: تفكر شركة MSCI، وهي جهة إعداد المؤشرات الدولية، في اقتراح يمنع الشركات التي تمتلك أكثر من 50% من أصولها في الأصول الرقمية من الانضمام إلى مؤشرات الأسهم العالمية. وقد أرسلت ميكروستراتيجي رسالة معارضة قوية لهذا المقترح. ومع ذلك، فإن تنفيذ هذا القانون قد يؤدي إلى استبعاد الشركة من المؤشرات الرئيسية، مما يسبب عمليات بيع سلبية من قبل صناديق تتبع المؤشرات، ويؤدي إلى انخفاض السيولة بشكل كبير.

تقلبات المحاسبة تزداد: بعد اعتماد معايير المحاسبة الجديدة FASB، ستنعكس تقلبات سعر البيتكوين مباشرة وفي الوقت الحقيقي على بيان الأرباح الفصلية للشركة. هذا يعني أنه خلال الفصول التي يشهد فيها سعر البيتكوين تصحيحًا، قد تسجل الشركة خسائر دفترية ضخمة. بالنسبة للمستثمرين التقليديين الذين يركزون على استقرار الأرباح، فإن هذا التقلب الكبير في البيانات المالية يزيد من عدم اليقين، وقد يدفعهم إلى تقليل مراكزهم أو تجنب هذا النوع من الأصول.

04 خيارات المستثمرين الصعبة

بالنسبة للمستثمرين، تظهر ميكروستراتيجي الآن كمزيج متناقض. فهي تمثل أسهل وأكبر قناة للاستثمار المباشر في البيتكوين من خلال شركة مدرجة، ويمثل مركزها حكاية قوية؛ لكنها في الوقت ذاته تحمل مخاطر التمويل، والتوقعات التنظيمية، وتقلبات البيانات المالية.

عندما تتحول نسبة mNAV إلى خصم، فهي تشير بوضوح إلى أن السوق يعتقد أن المخاطر المرتبطة بامتلاك أسهم MSTR قد جعلت قيمتها أقل من قيمة البيتكوين المماثلة التي يمكن امتلاكها مباشرة. هذا يفرض على المستثمرين اتخاذ قرار: هل يثقون في رؤية مايكل سيلر ونموذج أعماله، وأن السوق سيعيد تقييمها في النهاية، أم يعتقدون أن هذا الخصم الحالي يعكس عيوبًا جوهرية لا يمكن التغلب عليها.

انخفاض سعر البيتكوين مؤخرًا من فوق 92,000 دولار إلى نطاق 86,000 دولار زاد من هذه المخاوف. السوق يراقب الآن، هل يمكن لاستراتيجية “سيلر” التي كانت ناجحة في سوق الثيران، أن تظل فعالة في سوق متقلب أو هابط.

05 دلالة على اتجاه السوق

سواء كانت لديك وجهة نظر إيجابية أو سلبية تجاه ميكروستراتيجي، فهي أصبحت مؤشرًا رئيسيًا لا غنى عنه في سوق التشفير. فهي لم تعد تعكس فقط تحركات سعر البيتكوين، بل تعكس أيضًا مدى اعتماد السوق التقليدي على الأصول المشفرة، ومنطق التقييم، ومستوى تحمل المخاطر.

تحركات سعر السهم، وأنشطة التمويل، وتقييم السوق (mNAV) توفر نافذة ممتازة لمراقبة مشاعر المؤسسات المالية. الانحراف الحالي بين سعر السهم والبيتكوين، وخصم mNAV، يوضح بجلاء أن المستثمرين في القطاع المالي التقليدي أصبحوا أكثر حذرًا وانتقائية.

بالنسبة للمستثمرين العاديين في التشفير، تقدم هذه الحالة درسًا عميقًا: حتى أكبر اللاعبين، لا توجد علاقة خطية بين سعر السهم والأساسيات الحقيقية للأصول المشفرة، بل هناك لعبة معقدة بين الأسواق المالية التقليدية.

التطلعات المستقبلية

وفقًا لبيانات Gate، حتى 16 ديسمبر، كان سعر البيتكوين مؤقتًا عند 85,960 دولار، بانخفاض يزيد عن 3% خلال 24 ساعة. هذا التصحيح جعل تكلفة شراء البيتكوين الأخيرة التي قامت بها ميكروستراتيجي أعلى من السعر السوقي.

انخفض سعر سهم الشركة منذ بداية العام حتى الآن بنسبة تقارب 42%، وانخفضت نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الصافية للأصول (mNAV) إلى حوالي 0.85، في وضع خصم.

عندما يحتفل مايكل سيلر على وسائل التواصل الاجتماعي بـ"المزيد من النقاط البرتقالية"، تظل شاشة التداول في وول ستريت، التي تمثل سهم شركة ميكروستراتيجي، تتلألأ باللون الأحمر الذي يرمز إلى الانخفاض والتحذير، وما زال الصراع بين الواقع والاعتقاد مستمرًا.