أرباح الربع الأول من عام 2025 لـ GAN: زخم قوي في قطاع B2C وسط دفع استراتيجي لدمج SEGA SAMMY

شركة GAN Limited (NASDAQ: GAN) كشفت عن أدائها المالي للربع الأول من عام 2025، مما يمثل لحظة محورية مع تسارع الشركة نحو اندماجها المخطط مع SEGA SAMMY. على الرغم من أن أرقام الإيرادات الرئيسية تظهر بعض التحديات، إلا أن ديناميكيات الأعمال الأساسية تروي قصة أكثر تعقيدًا تتعلق بالتنويع الجغرافي وتحسين العمليات.

قطاع B2C يقود انتعاش السوق عبر الأسواق الرئيسية

الأداء المتميز في الربع الأول من عام 2025 كان بلا شك من نصيب قسم B2C، الذي حقق إيرادات بقيمة 24.3 مليون دولار — ارتفاع ملحوظ بنسبة 33% على أساس سنوي مقارنة بـ 18.3 مليون دولار في نفس الربع من العام الماضي. لم يكن هذا النمو موزعًا بالتساوي؛ بل كان مركزًا في منطقتين تمثلان أقوى مواقف السوق لشركة GAN: أوروبا وأمريكا اللاتينية.

برزت أوروبا كمصدر قوة، حيث ساهمت بـ 15.5 مليون دولار من إجمالي إيرادات الربع الأول، مرتفعة من 11.6 مليون دولار في الربع الأول من 2024. أظهرت السوق اللاتينية توسعًا قويًا مماثلًا، حيث حققت 8.4 مليون دولار مقابل 6.9 مليون دولار على أساس سنوي. تؤكد هذه المكاسب قدرة GAN على الاستحواذ على حصة سوقية في المناطق التي تنظم فيها المراهنات الرياضية عبر الإنترنت، حيث يسيطر التعرف على العلامة التجارية والموثوقية التكنولوجية على المكانة المميزة.

توسع قاعدة العملاء النشطين في قطاع B2C إلى 235,000 مستخدم (مقاسة بالآلاف)، مرتفعة من 222,000 قبل عام. والأكثر إثارة للإعجاب، أن هامش الرياضة في B2C — وهو مؤشر رئيسي للربحية — تحسن إلى 8.6% في الربع الأول من 2025 من 5.7% في الفترة المماثلة من العام السابق، مما يشير إلى تحسين في ضبط الأسعار وإدارة المخاطر بشكل أفضل في عمليات المراهنات الرياضية.

تحديات قطاع B2B: تأثير انتهاء عقد متعدد الولايات

على العكس، واجه قطاع B2B تحديات كبيرة خلال الربع. انخفضت الإيرادات بشكل حاد إلى 5.1 مليون دولار من 12.3 مليون دولار، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى انتهاء عقد تجاري متعدد الولايات في قطاع B2B. هذا الحدث الواحد أدى إلى تدهور البيانات المالية، حيث تراجعت إيرادات المشغل الإجمالية في قطاع B2B إلى 144.6 مليون دولار من 632.0 مليون دولار في الربع الأول من 2024.

ومع ذلك، أظهر معدل الاستحواذ على B2B تحسنًا طفيفًا، حيث ارتفع إلى 3.5% من 2.0%، مما يدل على أن حجم المعاملات انخفض، لكن قدرة الشركة على استغلال القيمة لكل معاملة تحسنت بشكل معتدل. مساهمة قطاع B2B (مقياس يستثني الإهلاك والاستهلاك) انخفضت إلى 2.9 مليون دولار من 10.3 مليون دولار، مع تقلص هوامش المساهمة إلى 56.9% من 83.1%.

الإيرادات والربحية المجمعة: الصورة الأكبر

على أساس موحد، سجلت شركة GAN إجمالي إيرادات بقيمة 29.4 مليون دولار للربع الأول من 2025، بانخفاض قدره 4% عن 30.7 مليون دولار في الربع الأول من 2024. هذا الانخفاض الإجمالي يخفي مسارات مختلفة بين وحدتي الأعمال — حيث لم يكن ارتفاع قطاع B2C كافيًا لتعويض تراجع قطاع B2B.

توسعت الخسارة الصافية إلى 6.8 مليون دولار في الربع الأول من 2025 مقابل 4.2 مليون دولار في الربع الأول من 2024. ومع ذلك، كان هذا التدهور جزئيًا نتيجة لتعديلات محاسبية وتكاليف فوائد أعلى بدلاً من تدهور العمليات. بلغ EBITDA المعدل، الذي يستبعد البنود غير النقدية والتكاليف لمرة واحدة، سالب 1.5 مليون دولار، مقارنة بسالب 0.6 مليون دولار قبل عام.

تحسين هيكل التكاليف يحقق نتائج مختلطة

ركزت الإدارة على كفاءة العمليات خلال الربع، حيث خفضت إجمالي المصاريف التشغيلية إلى 23.7 مليون دولار من 24.6 مليون دولار. جاء هذا التخفيض من تكاليف التعويضات وانخفاض عدد الموظفين نتيجة لمبادرات إعادة الهيكلة المستمرة. انخفضت مصاريف المبيعات والتسويق إلى 5.9 مليون دولار من 6.0 مليون دولار، بينما تراجعت تكاليف المنتج والتكنولوجيا إلى 7.9 مليون دولار من 9.6 مليون دولار.

على الرغم من هذه التحسينات، تقلص هامش الربح الإجمالي للشركة تحت عدسة مساهمة القطاع الإجمالية إلى 63.5% من 69.6% بسبب انهيار إيرادات B2B الذي أثر بشكل غير متناسب على الربحية الإجمالية. ظل هامش مساهمة قطاع B2C قويًا، حيث ارتفع إلى 64.9% من 60.4%، مما يعزز الرافعة التشغيلية لهذا القطاع.

قوة الميزانية العمومية والسيولة

احتفظت شركة GAN بموقف نقدي قوي قدره 39.9 مليون دولار حتى 31 مارس 2025، مرتفعًا بشكل طفيف من 38.7 مليون دولار في نهاية عام 2024. يعكس هذا التحسن ديناميكيات رأس المال العامل المواتية، مما يمنح الشركة سيولة كافية للتنقل عبر المتطلبات التنظيمية ودعم العمليات التجارية خلال فترة إتمام الاندماج.

توزيع الإيرادات الجغرافية: مساهمة أوروبا الكبيرة

يكشف تحليل الإيرادات حسب الجغرافيا عن توجه الشركة الدولي. شكلت الأسواق الأوروبية 15.5 مليون دولار (52.7% من إجمالي الإيرادات)، بينما ساهمت أمريكا اللاتينية بـ 8.4 مليون دولار (28.6%). انخفضت إيرادات الولايات المتحدة إلى 4.7 مليون دولار من 9.1 مليون دولار، مما يعكس انتهاء عقد B2B. وحققت فئة “باقي العالم” 0.8 مليون دولار، منخفضة من 3.1 مليون دولار.

يؤكد هذا التركيز الجغرافي على استراتيجية GAN في الأسواق المنظمة خارج الحدود، حيث تختلف الديناميكيات التنافسية وملفات الهوامش بشكل كبير عن نموذج B2B القائم على الكازينوهات البرية في الولايات المتحدة.

اندماج SEGA SAMMY: اقتراب إتمام المسار التنظيمي

يستمر تقدم الاندماج المقترح مع SEGA SAMMY عبر مراحل تنظيمية. وافق مساهمو GAN على الصفقة في اجتماع عام خاص، ومنحت لجنة الاستثمار الأجنبي في الولايات المتحدة (CFIUS) الموافقة، وأصدرت العديد من الهيئات التنظيمية للألعاب — بما في ذلك لجنة الألعاب في نيفادا — الموافقات. تتوقع الإدارة إتمام الاندماج في الربع الثاني من 2025، رهناً ببقية المتطلبات التنظيمية والشروط المعتادة للإغلاق.

إلغاء مؤتمر الأرباح المستقل يعكس تركيز الشركة على تنفيذ الاندماج بدلاً من وتيرة علاقات المستثمرين الفصلية. هذا التحرك، رغم تقليله من الرؤية السوقية على المدى القصير، يدل على ثقة الإدارة في جدول زمني للصفقة.

سياق السوق: رياح مؤيدة للمراهنات الرياضية واتجاهات التوحيد

يعكس تحسن هامش الرياضة في B2C (8.6% في الربع الأول من 2025 مقابل 5.7% في الربع الأول من 2024) كل من التميز التشغيلي والظروف السوقية المواتية. تواصل المراهنات الرياضية عبر الإنترنت التوسع في الأسواق الأوروبية واللاتينية المنظمة، حيث أنشأت GAN موطئ قدم تنافسي. كما تحسن معدل إنفاق التسويق في B2C إلى 18% من 23%، مما يدل على كفاءة أكبر في استحواذ العملاء مقارنة بالإيرادات.

الآفاق المستقبلية

على الرغم من أن الربع الأول من 2025 يعرض صورة مختلطة — حيث تعوض زخم B2C تراجع B2B — إلا أن الاتجاهات الأساسية تشير إلى أن GAN تنجح في إعادة تموضعها كمشغل دولي لـ B2C مع قدرات تكنولوجيا B2B، بدلاً من أن تكون مزود خدمة B2B فقط. يمثل اندماج SEGA SAMMY نقطة انعطاف لهذه التحول، مما قد يفتح قنوات توزيع جديدة ورأس مال لتمويل التوسع في أسواق المراهنات ذات النمو العالي.

قدرة الشركة على الحفاظ على نمو عملاء B2C وتوسيع الهوامش مع استيعاب تحديات إيرادات B2B ستحدد ما إذا كانت مسيرة الأرباح الحالية تمثل تعديلًا مؤقتًا أم تحولًا أكثر استدامة في ملف مخاطر وعائد نموذج الأعمال.