عندما تصل الأسواق إلى أعلى مستوياتها التاريخية، ما هو دليل المستثمر؟ رؤى من مدير محفظة بقيمة مليون دولار

مفارقة السوق: المكاسب التي تخفي المخاطر الكامنة

تروي الأرقام قصة مذهلة. لقد ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 14% منذ بداية العام، بينما يقف S&P 500 مرتفعًا بنسبة 17%، وارتفع ناسداك المركب بشكل ملحوظ بنسبة 22%. بالنسبة للمستثمر العادي، تمثل هذه المكاسب تأكيدًا على قناعتهم بالسوق. ومع ذلك، تحت السطح، يكمن شيء مقلق: وفقًا لنسبة السعر إلى الأرباح شايلر (CAPE)، فإننا نمر بأغلى تقييم في تاريخ السوق الثاني، وهو تميز مشترك فقط مع فقاعة الإنترنت في عام 2000.

الآثار مقلقة. عندما انفجرت تلك الفقاعة، انهار S&P 500 بنسبة 49%، بينما نزف ناسداك المركب 78% من قيمته من الذروة إلى القاع. تكشف التاريخ عن حقيقة غير مريحة: التقييمات المرتفعة سبقت دائمًا عوائد سنوية متوسطة لعشر سنوات أقل. مع اقترابنا من عام 2026، يبدو قول المثل القديم “رمي السهام” على أسهم الذكاء الاصطناعي والحوسبة الكمومية الرائجة أكثر خطورة من أي وقت مضى.

العدسة طويلة الأمد: بناء نواة مرنة

يقترب شون ويليامز، مدير محفظة مخضرم، من هذا البيئة بحذر متعمد بدلاً من الذعر. فكرته تتطابق مع فلسفة وارن بافيت، المهندس الذي على وشك التقاعد، والذي يمتلك سجلًا أسطوريًا مع بروكشاير هاثاوي: قناعة مصحوبة بصبر.

من بين ثلاثين سهمًا يمتلكها — 35 سهمًا فرديًا بالإضافة إلى صندوق متداول في البورصة واحد — الغالبية العظمى تم الاحتفاظ بها لمدة سنة على الأقل، مع بعض منها يتجاوز عقدًا من الزمن. هذا ليس عنادًا؛ إنه استراتيجية مبنية على البيانات. تظهر أبحاث مجموعة الاستثمار المخصص أن منذ بداية الكساد العظيم في سبتمبر 1929، استمر السوق الهابطة في المتوسط 9.5 أشهر فقط. أن تكون متشائمًا على المدى الطويل خلال اضطرابات مؤقتة يكلف أكثر مما يوفر من حيث التاريخ.

الأهم من ذلك، أن ويليامز يظل متمسكًا بقناعته بأن فقاعة الذكاء الاصطناعي، حتى لو تحققت، لن تدمر ممتلكاته الأساسية. خذ ميتا بلاتفورمز (NASDAQ: META)، رابع أكبر مركز له من حيث القيمة السوقية. حوالي 98% من إيرادات ميتا تأتي من الإعلانات عبر فيسبوك، إنستغرام، واتساب، وتريدز. على الرغم من أن الشركة دمجت الذكاء الاصطناعي التوليدي في بنيتها الإعلانية، فإن تصحيح محتمل للذكاء الاصطناعي لن يضر بشكل جوهري بمحرك إيرادات ميتا.

النقد الاحتياطي الاستراتيجي: فن البيع الانتقائي

إذا لم يكن ويليامز يعيد ترتيب محفظته بشكل مكثف، فماذا يفعل إذن؟ إنه ببساطة يبني ذخيرة. من خلال تقليل مراكز طويلة الأمد ذات مكاسب كبيرة وجني خسائر على الأسهم التي لم تعد تتوافق مع فرضيته، فإنه يزيد من السيولة والنقد المعادل. بدلاً من وضع هذه السيولة في عائد ضئيل للبروكر يبلغ 0.01%، قام بتوظيفها في صندوق iShares للسندات الحكومية لمدة 0-3 أشهر (NYSEMKT: SGOV)، الذي يقدم عوائد أعلى بكثير.

هذا يعكس خطة العمل في الشركات الأمريكية خلال فترات الركود: التخلص من الأصول غير الأساسية لتعزيز الميزانية العمومية. من خلال تصفية مراكز لم تعد تتوافق مع الأهداف طويلة الأمد، يقلل ويليامز من ضرائب الأرباح الرأسمالية الحالية ويضع نفسه للاستفادة من عمليات البيع الجماعي الناتجة عن الذعر. يُظهر التاريخ أن هذه النوافذ موجودة — لكنها لا تدوم طويلًا.

البحث عن صفقات في سوق متضخم

إيجاد قيمة حقيقية في سوق اليوم هو، بصراحة، كالبحث عن إبرة في كومة قش. ومع ذلك، ظل ويليامز متحفزًا للفرص. خلال هبوط السوق القصير في أبريل بعد إعلانات التعريفات للرئيس ترامب، فتح أو أضاف إلى ست مراكز. منذ ذلك الحين، كانت عمليات الشراء متقطعة — وهو انعكاس لمدى تضييق التقييمات.

إضافة بارزة واحدة: PubMatic (NASDAQ: PUBM)، شركة تكنولوجيا الإعلان التي تواجه تحديات في الإعلان البرنامجي من عميل رئيسي. على الرغم من الاضطرابات قصيرة الأمد، تحافظ الشركة على تدفق نقدي تشغيلي إيجابي وتقع في موقع مثالي لارتفاع الإعلانات الرقمية في التلفزيون المتصل. إنها فرصة غير رائجة، ولكنها مكافأة للصبر.

وبالمثل، وسع ويليامز حصته في جوديير تاير & رابر (NASDAQ: GT). الشركة المزودة للسيارات في منتصف عملية تحول: تبيع الأصول غير الأساسية، تقلل الديون، وتركز على عمليات الإطارات والخدمات ذات الهوامش الأعلى. لن تفوز بجماليات معدل النمو، لكنها شركة دورية ذات أساسيات معقولة تتداول عند مضاعفات منخفضة تاريخيًا، وتستحق النظر.

الدخل كوزن موازن: ميزة الأرباح الموزعة

ربما تكون الاستراتيجية الأقل تقديرًا خلال الأسواق المكلفة هي التوجه نحو الشركات التي تدفع أرباحًا. تكشف أبحاث هارتفورد فاندز من 1973 إلى 2024 أن الشركات التي تدفع أرباحًا قد ضاعفت أكثر من مرة العوائد السنوية غير المدفوعة. بالإضافة إلى العوائد، تظهر أسهم الدخل تقلبات أقل من نظرائها غير المدفوعين والأوسع نطاقًا S&P 500.

من بين محفظته التي تضم 36 سهمًا، يوزع 18 منها أرباحًا الآن. مثال رئيسي: Sirius XM Holdings (NASDAQ: SIRI)، مشغل الراديو الفضائي الذي أضافه ويليامز خلال ضعف السوق في بداية العام. على الرغم من أن النمو خيب الآمال، إلا أن الربحية لا تزال قوية، ويبلغ عائد الأرباح الآن أكثر من 5%. كاحتكار قانوني في راديو الأقمار الصناعية، من المتوقع أن تؤدي زيادات أسعار الاشتراك المستقبلية إلى تعويض خسارة المشتركين الأخيرة.

خلال فترات التقييمات المرتفعة، توفر أسهم الأرباح فائدة مزدوجة: دخل متكرر يخفف من تقلبات أسعار الأسهم، بالإضافة إلى الأدلة الإحصائية على أنها تفوقت على غير المدفوعين على مدى عقود متعددة. ليست مثيرة، لكنها فعالة.

الخلاصة: الاستراتيجية تتفوق على العاطفة

إدارة محفظة بقيمة سبعة أرقام خلال سوق تاريخيًا مكلف تتطلب الانضباط بدلًا من العاطفة. الاستراتيجيات التي يستخدمها المستثمرون المخضرمون مثل شون ويليامز — الحفاظ على القناعات الأساسية، تراكم السيولة، السعي لفرص انتقائية، والانحياز نحو دخل الأرباح — ليست ثورية. إنها أساليب مجربة على مر الزمن وتكيفت مع الظروف الحالية. في عام 2026، قد يثبت هذا المزاج أنه أكثر قيمة بكثير من القدرة على التنبؤ بشكل صحيح بالفائز التالي في أسهم الذكاء الاصطناعي.