هناك شركة مدرجة قامت بعملية مثيرة: باستخدام أموال التمويل لشراء البيتكوين، عندما يرتفع البيتكوين يرتفع سعر السهم أيضًا، وعندما يرتفع سعر السهم تستمر في التمويل لشراء المزيد من البيتكوين… هذا الدوران يبدو وكأنه محرك دائم، والنتيجة أن شركة مدرجة رائدة مثل MSTR حققت بالفعل هذا الأمر. العام الماضي، تجاوزت قيمتها السوقية 100 مليار دولار، لكن كم من الوقت يمكن لهذا اللعبة أن تستمر؟ وما مدى المخاطر؟ اليوم سنقوم بتحليل ذلك.

**لماذا يمكن لـ MSTR أن تلعب بهذه الطريقة؟ السر يكمن في تأثير الرافعة المالية**

نمو قيمة البيتكوين لكل سهم يمكن أن يصل إلى 25%، وهذا ليس من فراغ، بل هناك سببين وراء ذلك. السبب الأول هو ميزة تكلفة التمويل — حيث يصدرون أسهم ممتازة بنسبة أرباح توزيع تبلغ 10%، في حين أن متوسط العائد السنوي التاريخي للبيتكوين يقارب 200%، والفارق بينهما هو هامش الربح. السبب الثاني هو المعالجة المحاسبية — الأرباح غير المحققة من البيتكوين تُدرج أيضًا في بيان الأرباح والخسائر، مما يجذب موجة كبيرة من المستثمرين الأفراد المتفائلين.

لكن المشكلة تأتي أيضًا: إذا دخل البيتكوين في فترة استقرار طويلة، فإن تكلفة التمويل ستبدأ في استهلاك قيمة هذا النموذج، وعندها لن يكون الأمر جيدًا.

**كم من الوقت يمكن لهذه اللعبة أن تستمر؟ ثلاثة متغيرات تحدد ذلك**

أولًا، نتابع دورة السوق الصاعدة للبيتكوين. إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة، قد يعاود البيتكوين الارتفاع إلى 120,000 دولار، ويمكن لنموذج MSTR أن يستمر في تكوين كرة الثلج. ثانيًا، هو موقف التنظيم — إذا شددت الولايات المتحدة بشكل مفاجئ على تنظيم البنوك المرتبطة بالتشفير، فقد يتأثر نموذج التمويل والاحتفاظ بالعملات الرقمية الخاص بـ MSTR. ثالثًا، هو مزاج السوق، حيث أن FOMO للمستثمرين الأفراد هو سلاح ذو حدين، حيث يمكن أن يدفع سعر السهم للأعلى، ولكنه قد يفاقم عمليات البيع عند الذعر.

**كيف تنظر إلى MSTR؟**

بصراحة، الرافعة المالية في سوق الثور تعتبر مُسرعًا، وفي سوق الدببة تعتبر لغمًا. يمكن اعتبار MSTR كمؤشر لمزاج ودورات سوق البيتكوين، لكن استخدامه كأداة للمضاربة يتطلب الحذر. عالم العملات الرقمية ليس بهذه البساطة.