البنوك المركزية تت diverging: ماذا يمكن أن يعني مسار المعدلات لعام 2026 لـ EUR/USD

سوق العملات على أهبّة الاستعداد لعام من تباين السياسات. بينما قام الاحتياطي الفيدرالي بالفعل بخفض أسعار الفائدة ثلاث مرات في 2025 وأشار إلى إمكانية حدوث المزيد، لا تزال البنك المركزي الأوروبي في وضع الانتظار، حيث تم تثبيت سعر ودائعها عند 2.00% منذ يوليو. سيكون فارق سعر الفائدة هذا—وكيفية تطوره—العامل المحدد لـ EUR/USD في 2026. لكن الأمر ليس مجرد أرقام؛ إنه يتعلق بما يدفعها.

محرك النمو في أوروبا: يتعثر، وليس يتوقف

لقد فقد الزخم الاقتصادي لمنطقة اليورو قوته، والمشكلة أعمق من الضعف الدوري. قطاع السيارات في ألمانيا، الذي يواجه التحول إلى السيارات الكهربائية واحتكاكات سلسلة التوريد، شهد انخفاضًا في الإنتاج بنسبة 5%. الفجوات في استثمارات الابتكار تركت قدرات التكنولوجيا الأوروبية تتخلف عن كل من الولايات المتحدة والصين في القطاعات الحيوية. بالإضافة إلى ذلك، عادت حواجز التجارة إلى الساحة—إطار العمل “الجمرك المتبادل” الذي تعتزم الإدارة الأمريكية الجديدة تطبيقه يشكل خطرًا حقيقيًا. تشير التقارير إلى أن السلع الأوروبية قد تواجه رسومًا جمركية تتراوح بين 10% و20%، وهو عائق هيكلي أمام الاقتصادات المعتمدة على التصدير. تظهر البيانات المبكرة أن الصادرات الأوروبية إلى الولايات المتحدة انخفضت بنسبة 3%، مع تحمل السيارات والكيماويات النصيب الأكبر.

تقدم التوقعات الأخيرة للمفوضية الأوروبية قصة حذرة: نمو بنسبة 1.3% في 2025، و1.2% أضعف في 2026، وارتداد إلى 1.4% في 2027. التعديل النزولي لعام 2026 يشير إلى أن صانعي السياسات يتوقعون رحلة أكثر اضطرابًا في المستقبل. الأداء الإقليمي لا يزال غير متساوٍ—سجلت إسبانيا وفرنسا نموًا ربعيًا بنسبة 0.6% و0.5% على التوالي في الربع الثالث، بينما توقفت ألمانيا وإيطاليا عند 0% (ثابتة). العنوان الرئيسي يوحي بالبطء، لكن هناك نصًا فرعيًا مهمًا: الاقتصاد لا يتكسر، فقط يتمايل.

التضخم: المكبح الخفي للبنك المركزي الأوروبي على خفض الفائدة

ضغوط الأسعار توقفت عن الانخفاض بشكل منتظم نحو هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%. حتى نوفمبر، بلغ معدل التضخم في منطقة اليورو 2.2% على أساس سنوي، متجاوزًا هدف البنك متوسط المدى. التركيز على التركيبة هو الأهم: بينما انخفضت أسعار الطاقة بنسبة 0.5%، ارتفعت تضخم الخدمات إلى 3.5%، من 3.4% في أكتوبر. ثبات أسعار قطاع الخدمات هو بالضبط ما يخشاه البنك المركزي—يشير إلى أن عملية التضييق قد تفقد زخمها.

يفسر هذا السياق لماذا أبقى البنك المركزي الأوروبي على جميع أسعار الفائدة الأساسية الثلاثة ثابتة في ديسمبر. بقيت نسبة ودائع البنك، سعر إعادة التمويل الرئيسي، ومرفق الإقراض الهامشي عند 2.00%، 2.15%، و2.40% على التوالي. تعليقات رئيسة البنك المركزي كريستين لاغارد بعد الاجتماع—التي وصفت السياسة بأنها في “مكان جيد”—لم تظهر حاجة ملحة لاتخاذ إجراءات قريبة المدى. يتفق السوق: يتوقع معظم الاقتصاديين الذين استطلعت آراؤهم رويترز أن تبقى الأسعار دون تغيير طوال 2026 و2027، على الرغم من أن الثقة تتراجع بوضوح مع تمديد أفق التوقعات. يُنظر إلى رفع سعر الفائدة في أواخر 2026 أو أوائل 2027 على أنه أكثر احتمالًا من التخفيضات إذا حدثت أي حركة.

سؤال الاحتياطي الفيدرالي لعام 2026: إلى أي مدى ستذهب التخفيضات؟

فاجأ الاحتياطي الفيدرالي الأسواق بخفضه ثلاث مرات في 2025، متجاوزًا توقعاته في ديسمبر 2024 التي كانت تتوقع اثنين من التحركات. بعد أن بقي ثابتًا في مارس (قلقًا بشأن التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية)، وجد الاحتياطي الفيدرالي مجالًا لخفض الفائدة في سبتمبر، أكتوبر، وديسمبر، ليصل هدف الأموال الفيدرالية إلى 3.5%–3.75%. القوة الدافعة: تراجع بيانات التضخم وضعف مؤشرات سوق العمل فتحا نافذة السياسة.

الديناميات السياسية تضيف عنصرًا غير متوقع. تنتهي فترة جيروم باول في مايو 2026، ويُعتبر إعادة تعيينه غير مرجحة. انتقد ترامب علنًا باول لأنه تحرك بحذر بشأن التخفيضات وأشار إلى أن رئيس الاحتياطي القادم سيتبنى تسهيلًا أسرع. من المتوقع أن تكشف الإدارة القادمة عن اختيارها لقيادة الاحتياطي الفيدرالي في أوائل يناير.

كل من جولدمان ساكس، مورغان ستانلي، بنك أوف أمريكا، ويلز فارجو، نومورا، وباركليز جميعهم يتوقعون سيناريو مشابه: خفضان للفائدة في 2026، ليصل السياسات إلى 3.00%–3.25%. يهدف جولدمان إلى مارس ويونيو لهذه التخفيضات؛ ترى نومورا يونيو وسبتمبر. السبب ليس توقعات نمو متفائلة—بل العكس. يتوقع الاقتصاديون أن يظل الاقتصاد عالقًا في توازن دقيق، لا يتسارع ولا ينكمش بشكل حاد.

EUR/USD في 2026: روايتان متنافستان

اتجاه اليورو يعتمد على سؤال ثنائي: هل ستظل نمو أوروبا مرنًا بما يكفي لتبرير صبر البنك المركزي الأوروبي، أم ستجبر الضعف البنك على خفض الفائدة؟

السيناريو أ: يبقى النمو فوق 1.3% ويزداد التضخم

إذا تجنبت منطقة اليورو تباطؤًا حادًا واستمرت ضغوط الأسعار، يحتفظ البنك المركزي الأوروبي بموقفه الثابت. مع خفض الفيدرالي وابقاء البنك الأوروبي على حاله، يتقلص فارق العائد لصالح الدولار، لكن اليورو لا يتعرض لضربة قوية. يدعم ذلك ارتفاع EUR/USD فوق 1.20—محتمل أن يختبر 1.21–1.22.

السيناريو ب: يتراجع النمو إلى أقل من 1.3% وتضرب صدمات التجارة

إذا خيبت آمال نمو منطقة اليورو وتصاعدت الاحتكاكات التجارية، قد يشعر البنك المركزي الأوروبي بأنه مضطر لتسهيل السياسة مع تراجع النشاط. يتسع فارق الفائدة لصالح الفيدرالي، ويعود EUR/USD نحو 1.13. وفي حالة سيناريو سلبي شديد، يصبح 1.10 ممكنًا.

ما تكشف عنه التوقعات

الاختلاف بين البنوك الكبرى يعكس عدم اليقين المدمج في الافتراضات الأساسية:

رأي سيتي المتشائم: يتوقع أن يصل EUR/USD إلى 1.10 بحلول الربع الثالث من 2026. الفرضية: يعيد النمو الأمريكي تسارعه بينما يخيب أمل خفض الفيدرالي، وتتوقف أوروبا. هذا يمثل انخفاضًا بنحو 6% من المستويات الحالية عند 1.1650.

رأي يو بي إس البناء: يستهدف EUR/USD عند 1.20 بحلول منتصف 2026. يجادل يو بي إس بأنه إذا تمسك البنك المركزي الأوروبي بموقفه بينما يواصل الفيدرالي خفض الفائدة، فإن ميزة منحنى العائد تتجه نحو اليورو، مما يدعم التقدير.

النطاق—من 1.10 إلى 1.20—يحدد النتائج الواقعية. أي واحد يفوز يعتمد على أي قصة ستتكرر: سيناريو “خفض الفيدرالي + أوروبا تتخبط” يفضل ارتفاع EUR/USD، بينما سيناريو “تباطؤ أوروبا + تصعيد التجارة + تسهيل البنك” يحد من الصعود ويؤدي إلى 1.13 أو أدنى.