الذهب يواجه هبوطًا تاريخيًا مع ارتفاع الدولار وارتفاع الهوامش يضغط على المعادن الثمينة

شهدت مجموعة المعادن الثمينة يومًا قاسيًا يوم الأربعاء، حيث دخل الذهب والفضة في تصحيح حاد. هبطت عقود الذهب الآجلة لشهر فبراير إلى أدنى مستوى خلال 2.5 أسبوع، منخفضة بنسبة 1.03% لتغلق عند -45.20، بينما عانت الفضة من انخفاض أشد بنسبة 9.39%، متراجعة إلى أدنى مستوى خلال أسبوع مع تراجع عقود مارس بنسبة -7.316. يكشف هذا الانهيار المنسق عن العاصفة المثالية التي تواجه سوق المعادن حاليًا.

العاصفة المثالية: الهوامش، قوة الدولار، وضغوط العائد

السبب المباشر لانخفاض الذهب جاء من الزيادة الثانية في الهامش التي أعلنت عنها CME خلال أسبوع واحد. دفعت هذه الخطوة القوية المتداولين إلى إيداع ضمانات إضافية، مما أدى إلى عمليات تصفية متتالية للمراكز ذات الرافعة المالية. في الوقت نفسه، ارتفع مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى خلال أسبوع، بمعدل +0.07%، مع مفاجأة مطالبات البطالة الأمريكية للجانب السلبي، التي انخفضت بمقدار 16,000 إلى أدنى مستوى خلال شهر عند 199,000. عززت بيانات سوق العمل الأقوى من المتوقع مناقشة التشديد من قبل الاحتياطي الفيدرالي، على الرغم من استمرار عدم اليقين بشأن السياسة طويلة الأمد.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل حاد بالتزامن مع قوة الدولار، مما شكل ضغطًا مزدوجًا على الذهب والفضة، اللذين يحملان تكاليف اقتراض ضمنية ترتفع مع ارتفاع المعدلات الحقيقية. انخفض الين إلى أدنى مستوى خلال أسبوع مقابل الدولار (USD/JPY +0.21%)، بينما انخفض اليورو مقابل الدولار إلى أدنى مستوى خلال أسبوع (-0.03%)، مما يبرز هيمنة الدولار الواسعة على الرغم من التساؤلات المستمرة حول المستقبل السياسي لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول.

مستقبل الاحتياطي الفيدرالي المنقسم: إلى أين تذهب المعادن؟

أدى عدم اليقين حول رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم إلى خلق تيارات متناقضة في الأسواق. بينما أشار الرئيس ترامب إلى أنه “لا يزال قد يرفض” باول، ذكرت بلومبرج أن مدير المجلس الاقتصادي الوطني كيفن هاسيت هو المرشح الأبرز ليحل محله — ويُنظر إلى هاسيت على أنه متشدد بشكل ملحوظ. من المفترض أن يدعم هذا التحول المحتمل نحو التيسير النقدي الذهب كتحوط ضد السياسات النقدية الفضفاضة في عام 2026، إلا أن الأسواق تقدر فقط فرصة بنسبة 15% لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 27-28 يناير.

قرار اللجنة الفيدرالية في ديسمبر بإضافة $40 مليار دولار شهريًا لشراء سندات الخزانة يضيف طبقة أخرى من التعقيد. على الرغم من أن توفير السيولة هذا من المفترض أن يدعم المعادن الثمينة كتحوط ضد التضخم النقدي، إلا أن الضرر الفني قصير الأمد الناتج عن ضغط الهامش يفوق هذه العوامل الهيكلية.

لماذا تظل البنوك المركزية مشترين ثابتين

على الرغم من هبوط الذهب، لم تظهر البنوك المركزية أي علامات على التردد. زادت الصين من احتياطياتها من الذهب بمقدار 30,000 أونصة لتصل إلى 74.1 مليون أونصة ترو، في نوفمبر — مما يمثل ثلاثة عشر شهرًا متتاليًا من التراكم. اشترت البنوك المركزية العالمية 220 طنًا متريًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة 28% عن الربع الثاني، مما يشير إلى أن مديري الاحتياطيات يرون الذهب كأصل استراتيجي بغض النظر عن تقلبات السعر القصيرة الأمد.

ارتفعت المراكز الطويلة في صناديق الاستثمار المتداولة للذهب إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنة قبل التصحيح، مع وصول المراكز الطويلة في صناديق الفضة إلى أعلى مستوى لها خلال 3.5 سنة. هذا يشير إلى أنه على الرغم من تصفية المتداولين المضاربين، لا يزال المستثمرون الكبار يرون المعادن الثمينة كحجر زاوية ضروري للمحفظة ضد عدم اليقين الجمركي والمخاطر الجيوسياسية التي تمتد عبر أوكرانيا، الشرق الأوسط، وفنزويلا.

الخلفية المتباينة للبنك المركزي

بالنظر إلى المستقبل، لا تزال الحالة الأساسية للذهب مختلطة. من المتوقع أن يقوم بنك اليابان (BOJ) بتشديد السياسة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى في 2026، بينما يبدو أن البنك المركزي الأوروبي (ECB) مستعد للحفاظ على استقراره — إلا أن الاحتياطي الفيدرالي من المتوقع أن يخفف بمقدار حوالي 50 نقطة أساس. من المفترض أن يوفر هذا الميل نحو التيسير من قبل الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب نية ترامب الظاهرة لتعيين خليفة متشدد لباول، دعمًا أساسيًا لمجموعة المعادن الثمينة. ومع ذلك، فإن المسار النزولي الفوري يبدو راسخًا مع استمرار ضغوط الهامش وزخم الدولار في السيطرة على حركة الأسعار.