مفارقة أسهم الطاقة النووية: لماذا يشكك المتشائمون في السوق في جدوى أوكلو ونانو للطاقة النووية على المدى الطويل

شهد قطاع الطاقة النووية زخمًا ملحوظًا في عام 2025، حيث ارتفع صندوق Global X Uranium ETF بنسبة 72% منذ بداية العام وتجاوز بشكل كبير عوائد مؤشر S&P 500. ومع ذلك، تحت هذا السطح المفعم بالحيوية، سيجد المتشائم في سوق الأسهم أسبابًا مقنعة للقلق، خاصة عند فحص الاستدامة المالية لمطوري المفاعلات الصغيرة المعيارية الناشئة (SMR).

فهم الازدهار والضعف الكامن

لقد أدت الأوامر التنفيذية للرئيس ترامب التي تروج للطاقة النووية كحل لمطالب الطاقة لمراكز البيانات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي إلى تحفيز حماس المستثمرين بشكل كبير. استفادت شركات المفاعلات الصغيرة المعيارية مثل Oklo وNano Nuclear Energy بشكل هائل، حيث حققت Oklo زيادة بنسبة 247% خلال اثني عشر شهرًا، بينما ارتفعت Nano Nuclear بنسبة 15%. ومع ذلك، فإن هذا الأداء يخفي ضعفًا حرجًا: لا تولد أي من الشركتين إيرادات أو أرباحًا اليوم، ومع ذلك تواجه كلاهما متطلبات رأس مال متزايدة في السنوات القادمة.

وعد أوكلو ومشكلته النقدية

تصمم شركة أوكلو مفاعل Aurora الصغير، باستخدام وقود اليورانيوم منخفض التخصيب عالي الفاعلية (HALEU) لإنتاج بين 1.5 و75 ميغاواط من الكهرباء. حققت الشركة إنجازات ملحوظة من خلال أن تصبح أول شركة SMR تحصل على تصريح استخدام موقع من وزارة الطاقة لمفاعل انشطار متقدم تجاري، والأولى التي تقدم طلب ترخيص مدمج مخصص للجنة التنظيم النووي. تشمل عقودها الحكومية تطوير التكنولوجيا، وبناء مصنع تصنيع الوقود، والعمليات.

تتوقع الشركة أن يبدأ تشغيل أول مفاعل لها في 2027، وأن تحقق ربحية وفق معايير GAAP بحلول 2030، وأن تصل إلى تدفق نقدي حر إيجابي في 2033. مع $920 مليون حاليًا في الاحتياطيات ومعدلات الحرق السنوية أقل من $40 مليون، قد تبدو هذه الجداول الزمنية ممكنة. ومع ذلك، تكشف توقعات المحللين عن مسار مقلق: ستحتاج أوكلو إلى أكثر من $580 مليون خلال السنوات الثلاث المقبلة لبناء مرافق التصنيع وبناء المفاعلات، تليها حوالي $1 مليار سنويًا للسنوات الأربع التالية.

وبوتيرة الإنفاق هذه، من المحتمل أن تنفد احتياطيات أوكلو النقدية قبل تحقيق تدفق نقدي حر إيجابي. ستحتاج الشركة إلى اللجوء إلى تمويل ديون كبير أو إصدار أسهم — مما يخفّض من قيمة المساهمين الحاليين — استراتيجيات قد تؤثر سلبًا على أداء السهم عند الإعلان عنها.

Nano Nuclear Energy: وضع أضعف

تعمل Nano Nuclear Energy بشكل مشابه لأوكلو من حيث عدم وجود إيرادات حالية، وتستهدف أيضًا 2027 لتحقيق أول إيرادات و2033 لتحقيق الربحية. ومع ذلك، يختلف نموذج أعمالها بشكل كبير من خلال “التنويع السيئ” — حيث تطور مفاعلات صغيرة لمراكز البيانات، ومفاعلات للمركبات الفضائية، وقدرات تخصيب ونقل الوقود، وخدمات استشارية نووية في آن واحد.

على الرغم من أن التنويع قد يبدو استراتيجيًا سليمًا، إلا أن تردد المحللين في توقع مؤشرات التدفق النقدي لأكثر من عامين يشير إلى شكوك حول مدى قدرة Nano على الاستمرار ماليًا. مع وجود حوالي $200 مليون في الاحتياطيات النقدية مقارنة بـ $920 مليون لأوكلو، تواجه Nano Nuclear قيود رأس مال أكثر حدة وتمثل وضعًا ماليًا أكثر هشاشة بين الاثنين.

حكم المتشائم في سوق الأسهم

من منظور المستثمر الحذر، تواجه كلتا الشركتين تحديات أساسية. حتى لو ثبتت صحة تقنياتهما وظهرت الموافقات التنظيمية كما هو مقرر، فإن الفجوة بين الوضع النقدي الحالي واحتياجات رأس المال المتوقعة تشير إلى أن لا واحدة منهما ستظل مربحة بدون تمويل خارجي كبير أو تخفيف الأسهم. بالنسبة للمشاركين في سوق الأسهم الباحثين عن عوائد مستدامة، فإن هذا يمثل ملف مخاطر مقلق يتطلب دراسة دقيقة قبل الالتزام برأس المال.