سوق الكاكاو يحصل على دفعة جديدة: ما الذي يدفع الارتفاع بعد الإدراج في المؤشر؟

عقود القهوة الآجلة تتداول بزخم ملحوظ مع استيعاب المتداولين لتوافق إشارات صعودية. ارتفعت عقود مارس على ICE NY +26 نقطة (+0.44%)، بينما تراجعت العقود في لندن -87 نقطة (-2.02%)، مما يعكس تباين في المزاج الإقليمي. يشير التأثير الصافي إلى قوة أساسية في مجمع السلع، مع وجود عدة قوى هيكلية تلعب دورًا.

إدراج المؤشر: السؤال $2 مليار(

المحفز الرئيسي الذي يغذي حماس القهوة في نيويورك يأتي من قرار بلومبرج بإضافة عقود القهوة الآجلة إلى مؤشر السلع )BCOM$2 بدءًا من يناير. يقدر محللو سيتي غروب أن هذا الإدراج قد يطلق ضغط شراء جديد يقارب (مليار) على عقود القهوة الآجلة في نيويورك. هذا النوع من الطلب السلبي المتابع للمؤشر يمثل عرضًا هيكليًا يصعب على السوق تجاهله، خاصة عندما يكون المزاج بالفعل بنّاءً بشأن أساسيات السلعة.

ضيق العرض يعيد تشكيل التوقعات

تغيرت صورة القهوة العالمية بشكل كبير خلال الأشهر الأخيرة. قامت المنظمة الدولية للقهوة (ICCO) بمراجعة جذرية في أواخر نوفمبر، حيث خفضت تقديرات الفائض لعام 2024/25 إلى 49,000 طن فقط — منخفضة من توقع سابق قدره 142,000 طن. كما تم تقليل تقديرات الإنتاج إلى 4.69 مليون طن من 4.84 مليون طن، مما يشير إلى بيئة سوقية أكثر ضيقًا مما كان يُفترض سابقًا.

عزّزت رابوبنك هذا التعديل النزولي يوم الثلاثاء، حيث خفضت توقعاتها للفائض لعام 2025/26 إلى 250,000 طن من 328,000 طن التي كانت متوقعة في نوفمبر. في الوقت نفسه، تحكي مستويات المخزون قصتها الخاصة: وصلت مخزونات القهوة التي تراقبها ICE في الموانئ الأمريكية إلى أدنى مستوى لها خلال 9.5 أشهر عند 1,626,861 كيس هذا الأسبوع، مما يؤكد قيود العرض.

معوقات الإنتاج: نيجيريا تشير إلى الضعف

يساهم في ضغط العرض، من المتوقع أن تواجه نيجيريا — خامس أكبر منتج للقهوة في العالم — تحديات في الإنتاج. تتوقع جمعية القهوة النيجيرية انخفاضًا بنسبة -11% على أساس سنوي في إنتاج 2025/26، مع تراجع الإنتاج إلى 305,000 طن من 344,000 طن المقدرة لهذا الموسم. ظلت أحجام التصدير في سبتمبر ثابتة عند 14,511 طن، دون تقديم أي تخفيف على جانب التصدير.

على النقيض، أطلقت كوت ديفوار — المورد العالمي المسيطر — 970,945 طن خلال موسم التسويق الحالي (1 أكتوبر - 21 ديسمبر)، وهو تقريبًا ثابت مقارنة بالعام السابق. ومع ذلك، أبلغت شركة مونديليز لصناعة الشوكولاتة مؤخرًا أن عدد قرون القهوة في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط الخمسي بنسبة 7% و"أعلى بشكل ملموس" من العام الماضي، مما يشير إلى احتمال تحسن العرض إذا استمر تنفيذ الحصاد على المسار الصحيح.

الطلب: الحلقة الضعيفة المستمرة

على الرغم من ديناميكيات العرض الداعمة، يظل الطلب هو نقطة الضعف في السلعة. رسمت عمليات طحن القهوة العالمية في الربع الثالث صورة مقلقة: انخفضت عمليات المعالجة في آسيا -17% على أساس سنوي إلى 183,413 طن (أدنى مستوى في الربع الثالث منذ 9 سنوات)، بينما انخفضت عمليات الطحن في أوروبا -4.8% على أساس سنوي إلى 337,353 طن (أدنى مستوى في الربع الثالث منذ 10 سنوات). أظهرت أمريكا الشمالية نموًا معتدلًا بنسبة +3.2% إلى 112,784 طن، رغم أن المداخلين الجدد في التقارير ربما شوهوا البيانات.

انخفض حجم مبيعات الشوكولاتة في أمريكا الشمالية بأكثر من -21% خلال الأسابيع الـ13 المنتهية في 7 سبتمبر مقارنة بالعام الماضي. امتد هذا الضعف إلى موسم الهالوين، حيث وصف الرئيس التنفيذي لشركة هيرشي أداء مبيعات الشوكولاتة بأنه “خيبة أمل” — وهو تعليق ملحوظ نظرًا لأن الهالوين يمثل حوالي 18% من مبيعات الحلويات الأمريكية السنوية.

عوامل داعمة للسياسات لعرض القهوة

قدمت التسهيلات التنظيمية دعمًا غير متوقع لديناميكيات عرض القهوة. وافق البرلمان الأوروبي على تأجيل لمدة سنة واحدة لتنظيم إزالة الغابات EUDR في 26 نوفمبر، مما يسمح للمستوردين الأوروبيين بمواصلة الشراء من المناطق التي لا تزال فيها أنشطة إزالة الغابات مستمرة. بينما يُفترض أن يحافظ هذا التحرك السياسي نظريًا على وفرة إمدادات القهوة، إلا أن مخاوف العجز الهيكلي من المواسم السابقة لا تزال تطغى على هذا التخفيف.

قصة تعافي شجرة القهوة

ثبت أن ظروف الطقس في غرب أفريقيا ملائمة لنمو أشجار القهوة. أبلغ المزارعون في كوت ديفوار عن مزيج مفيد من الأمطار وأشعة الشمس يعزز تكوين القرون، بينما شهدت غانا أمطارًا منتظمة تدعم نضوج الأشجار والقرون قبل موسم الهارماتان. يتناقض هذا التحسن في بيئة النمو بشكل حاد مع النقص الحاد في الإنتاج الذي شهدته 2023/24، عندما انهارت الإنتاجية العالمية بنسبة -12.9% على أساس سنوي إلى 4.368 مليون طن — وهو أكبر عجز في القهوة خلال أكثر من 60 عامًا.

يبدو أن السوق يضع في الحسبان قصة تطبيع: إمدادات ضيقة حاليًا تدعم الأسعار، بينما تظل آفاق الإنتاج المحسنة والطلب الضعيف المستمر تخلق صورة أكثر توازنًا على المدى المتوسط. ستعتمد قدرة مجمع القهوة على الحفاظ على المكاسب في النهاية على ما إذا كانت مشتريات المؤشر ومخاوف العرض تتفوق على الجاذبية الناتجة عن ضعف الطلب على الشوكولاتة.