كيف ضخم سمسار الأسهم تقييمات شركة ACC للأسمنت بنسبة 4,500%: داخل التلاعب بالسوق في عام 1992 الذي هز الهند

صعود مشغل السوق

قبل الكارثة المالية، برز هارشاد ميثا كواحد من أكثر المشاركين عدوانية في سوق الهند. معروف باستراتيجياته الجريئة في التداول وتراكم الثروة بسرعة، أظهر ميثا قدرة على تحريك أسعار الأسهم جذبت كل من المستثمرين والمنظمين. استغل أساليبه في التداول الثغرات الهيكلية في إطار البنوك والأوراق المالية في الهند، مخلقًا طلبًا وتقييمات صناعية بدت منفصلة عن القيمة الأساسية للأعمال.

حالة شركة ACC (شركة الأسمنت المرتبطة) أصبحت المثال الحاسم على خلل السوق في تلك الحقبة. ارتفعت قيمة السهم من INR 200 إلى INR 9,000—تقريبًا بمعدل 45 ضعفًا—خلال فترة زمنية مضغوطة. هذا الارتفاع غير المسبوق في قيمة ACC جذب اهتمامًا واسعًا، على الرغم من أن القليلين فهموا الآليات التي تدفع إلى مثل هذه التقييمات القصوى.

الإطار التشغيلي وراء تضخم السوق

عمل مخطط ميثا من خلال استغلال منهجي لآلية البنوك في الهند (RF). في ظل هذا النظام، كانت البنوك تت engaged في ترتيبات إقراض قصيرة الأجل مدعومة بأوراق مالية حكومية. كانت الثغرة في نقص الوثائق والإشراف.

استراتيجية سندات الضمان

الأداة الأساسية كانت سند البنك (BR)—وهو في الأساس سند إذن يمثل الأموال المستلمة مقابل الأوراق المالية الحكومية. من خلال التنسيق مع مسؤولي البنوك، أنتج ميثا BRs مزورة. هذه الأدوات المزورة أعطته وصولًا إلى تدفقات رأس مال ضخمة أعاد توجيهها نحو شراء الأسهم.

من خلال تراكم مراكز كبيرة في شركات مستهدفة، خلق ميثا ندرة صناعية وزخمًا في ارتفاع الأسعار. المستثمرون الأفراد، الذين شعروا بقوة ضغط الشراء، أضافوا رأس مالهم الخاص، مما زاد من التقييمات. في النهاية، ارتفع سعر سهم ACC من INR 200 إلى INR 9,000—وهو هيكل تقييم لا علاقة له بأرباح الشركة أو أصولها.

مرحلة التصفية

عندما وصلت التقييمات إلى مستويات مبالغ فيها، باع ميثا بشكل منهجي الأسهم المجمعة عند أعلى الأسعار. كانت أحجام المعاملات كبيرة بما يكفي لتحقيق أرباح هائلة. والأمر المدهش أن عملية التصفية هذه من المفترض أنها أزالت مراكز البيع على المكشوف التي يحتفظ بها مشاركون بارزون آخرون في السوق، بما في ذلك المتداولون الذين يمتلكون محافظ ذات صافي ثروة كبير.

كيف ظهرت عملية التلاعب

في أبريل 1992، نشرت الصحفية الاستقصائية سوشيتا دالال تحقيقات في صحيفة التايمز الهندية وثقت فيها التشوهات السوقية المنهجية. تفصيل تقاريرها كيف تم استخدام سندات بنكية مزورة لتوجيه الأموال إلى الأسواق بشكل صناعي. أصبحت قيمة عملية الاحتيال—مليارات الروبيات—معلومة عامة فجأة.

أدت تحقيقات دالال إلى حالة من الذعر في الأسواق المالية. قام المستثمرون بتصفية مراكز مرتبطة بميثا بشكل جماعي. انهارت مؤشر سينسكس في بورصة مومباي، الذي كان قد بلغ ذروته عند حوالي 4500 نقطة، بشكل دراماتيكي نحو مستوى 2000 نقطة. أدت عملية انخفاض قيمة الأوراق المالية المبالغ فيها إلى خسائر متتالية في النظام المالي بأكمله.

الدمار المالي

بلغت الأضرار الإجمالية للمخادعة حوالي INR 5000 كرور (أي ما يعادل تقريبًا مليار دولار أمريكي بقيم 1992). عانت العديد من المؤسسات المصرفية من خسائر مباشرة:

• بنك الإسكان الوطني تكبد تعرضًا كبيرًا للسندات البنكية المزورة
• بنك سورهراشترا واجه تخفيضات كبيرة في القيمة
• ستاندرد تشارترد ومؤسسات دولية أخرى كانت تمتلك أوراقًا مالية متدهورة

تجاوز انهيار التقييمات الخسائر المباشرة من الاحتيال—فقدت الثقة بالمستثمرين، مما أدى إلى فترة هبوط طويلة في الأسهم الهندية وتقليل مشاركة المؤسسات الأجنبية في السوق.

العواقب التنظيمية والقضائية

استدعى الاكتشاف اتخاذ إجراءات قانونية شاملة. تم اعتقال ميثا إلى جانب عدة شركاء، وبدأت أكثر من 600 دعوى مدنية و72 قضية جنائية. استمرت العملية القضائية لسنوات، وفي النهاية أدين في 1999 بسجن لمدة خمس سنوات مع عقوبة شديدة. توفي ميثا في 2001، مما حال دون إتمام محكوميته.

الإصلاحات النظامية

حفزت عملية الاحتيال تطورًا تنظيميًا كبيرًا:

حصل مجلس الأوراق المالية والبورصات الهندي (SEBI) على صلاحيات موسعة لمراقبة عمليات السوق ومنع التلاعب المستقبلي. تم تعزيز تنظيمات البنوك للقضاء على ثغرات Ready Forward. أصبحت متطلبات الوثائق أكثر صرامة. أُنشئت بروتوكولات الشفافية عبر تداول الأوراق المالية الحكومية.

التعرف على أنماط السوق الأوسع

امتدت قيمة عملية احتيال هارشاد ميثا إلى ما هو أبعد من الاحتيال المباشر—وأظهرت ثغرات نظامية جذبت المستغلين اللاحقين:

أنشطة كيتان بارخ: في أواخر التسعينيات وأوائل الألفية، استخدم وسيط أسهم آخر تكتيكات تلاعب مماثلة على لوحات أسهم مختلفة، مخلقًا تقييمات صناعية قبل الانهيار.

احتيال ساتيام لخدمات الكمبيوتر: كشفت فضيحة المحاسبة الشركاتية في 2009 أن الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة يمكن أن تبالغ في وضع مراكزها المالية مع نقص آليات الكشف.

أظهرت هذه الاحتيالات اللاحقة أن الدرس الأساسي من عملية 1992—سهولة تشويه التقييم—لا يزال غير معالج بشكل كامل.

تحليل إطار الوقاية

لو اتبع ميثا استراتيجيات بديلة، لكان نتيجته مختلفة بشكل كبير:

الامتثال التنظيمي: كان سيتطلب الالتزام الكامل بتوجيهات SEBI وبروتوكولات إشراف RBI. كل معاملة كانت ستحتاج إلى شرعية موثقة.

الوثائق الشفافة: كانت ستخلق سجلات يمكن تتبعها، ومستحيلة التزوير أو التلاعب بها. ستنفذ هياكل حوكمة قوية أنظمة فحص وتوازن عملياتية.

المعايير الأخلاقية: كانت ستعطي الأولوية للموقع الاستراتيجي على المدى الطويل على حساب المكاسب قصيرة الأجل. كانت حماية المبلغين عن المخالفات ستشجع على الإبلاغ الداخلي عن المخالفات.

بناء السمعة: من خلال سلوك السوق المستمر، كان يمكن أن يثبت مصداقيته مع المنظمين والأطراف المقابلة، مما يقلل من تعرضه للتحقيق في المستقبل.

التعلم المستمر للسوق: كان سيساعد المتداولين على التكيف مع البيئات التنظيمية المتطورة بدلاً من الافتراض المستمر بضعف الحماية من الاستغلال.

العامل الرئيسي في سقوط ميثا كان على الأرجح قراره بالسعي وراء عروض الثراء والهيمنة السوقية المبالغ فيها، مما جذب انتباه المنظمين والتحقيقات الصحفية التي كشفت في النهاية طرقه.

الإرث والأهمية المعاصرة

أسس حدث 1992 المالي سوابق دائمة للممارسة التنظيمية الهندية. كانت آليات تقييم الاحتيال—مدى سرعة تضخم الأوراق المالية بعيدًا عن القيمة الأساسية—مؤثرة في إصلاحات هيكل السوق اللاحقة.

تستفيد الأسواق المالية المعاصرة من الأطر التنظيمية التي أُنشئت بعد 1992. فسلطة SEBI الموسعة، وتحسين توثيق البنوك، ومتطلبات الشفافية تعكس استجابات مباشرة للثغرات المحددة.

بالنسبة للمستثمرين والمشاركين في السوق، يوضح الاحتيال أن هناك مخاطر مستمرة مرتبطة بفقاعات التقييم، وعدم التدقيق الكافي، والتحايل التنظيمي. فهم كيفية عمل نظام تقييم عملية ميثا يوفر رؤى حول ديناميكيات السوق المستمرة والحاجة المستمرة للإشراف المؤسسي.