متى يصبح العملاق المؤسسي عرضة للخطر: كيف يمكن لـ MicroStrategy أن تتسبب في أزمة نظامية في سوق العملات الرقمية

حجم تركيز البيتكوين في يد شركة واحدة

Strategy تملك 671,268 بيتكوين — أكثر من 3.2% من إجمالي العرض المتداول للبيتكوين. هذا يجعل الشركة أكبر حائز للعملة المشفرة من قبل شركة، متفوقة على حجم بعض صناديق ETF للبيتكوين. ومع ذلك، فإن حجم الملكية هو مجرد جزء من المشكلة. الأهم هو أن الهيكل المالي لـ Strategy مبني على أصل واحد، مما يخلق إمكانية لانهيار متسلسل قد يؤثر على السوق بأكمله.

استثمرت الشركة أكثر من $50 مليار في مركز البيتكوين، وتمول عمليات الشراء من خلال آليات عدوانية: إصدار أسهم عادية، ديون قابلة للتحويل ( بأكثر من 8.2 مليار دولار ) وأدوات مميزة ( بأكثر من 7.5 مليار دولار ). في الوقت نفسه، يبلغ الدخل التشغيلي الرئيسي من أعمال البرمجيات حوالي $460 مليون سنويًا — نقطة صغيرة مقارنة بحجم رأس المال المجمّع.

الهيكل المالي كحقل ألغام

بنهاية عام 2025، كانت القيمة السوقية لـ Strategy تقدر بحوالي $45 مليار، في حين أن القيمة العادلة لاحتياطيات البيتكوين للشركة تقدر بحوالي 59-60 مليار دولار. هذا الخصم لا يحدث عن عبث: السوق يضع بالفعل في سعره مخاوف بشأن تخفيف الحصص، والديون، واستدامة النموذج على المدى الطويل.

متوسط سعر دخول الشركة إلى المركز هو حوالي $74 972 لكل عملة، وقد حدثت معظم عمليات الشراء الأخيرة خلال ذروات الربع الأخير من 2025. بسعرها الحالي البالغ 91,170 دولار، تبدو الشركة مربحة على الورق، لكن هذا لا يلغي هشاشة الهيكل الأساسية. أكثر من 95% من تقييم السوق لـ Strategy يعتمد حصريًا على سعر البيتكوين — ولا يؤثر أي عامل آخر تقريبًا على قيمة الأسهم.

آلية الانهيار المحتمل

تبلغ المدفوعات السنوية للفوائد والأرباح حوالي $779 مليون. مع الرصيد الحالي البالغ 2.2 مليار دولار، يمكن للشركة تغطية هذه النفقات لمدة عامين دون جذب أموال جديدة. ومع ذلك، عند انخفاض حاد في سعر البيتكوين، تتلاشى هذه الوسادة بسرعة تقريبًا.

نقطة الحرجة ستحدث إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من $13 000 — عندها ستنخفض القيمة العادلة لاحتياطيات البيتكوين إلى ما دون إجمالي عبء الديون والالتزامات الأخرى. على الرغم من أن هذا الانخفاض بنسبة 86% من المستويات الحالية يبدو غير مرجح على المدى القصير، إلا أن التاريخ يُظهر أن الانخفاضات بنسبة 70-80% للسوق المشفرة ليست نادرة. في ظل ضعف السيولة، وزيادة تأثير تدفقات ETF، وتقلب السوق، يمكن أن يحدث ذلك بسرعة غير متوقعة.

أظهرت الحالة الأخيرة مدى الرافعة المالية: عندما انخفض سعر البيتكوين بنسبة 20% منذ 10 أكتوبر، انخفضت أسهم Strategy بأكثر من الضعف. هذا الرد غير المتناظر يُظهر مدى قوة الرافعة المالية في هيكل الشركة.

من الأزمة المؤسسية إلى الخطر النظامي

الفرق الأساسي بين Strategy و FTX هو أن الأولى ليست بورصة أو وسيط. إنها أكبر حائز للعرض في السوق. البيع الإجباري للمركز أو الذعر الناتج عن صعوبات مالية يمكن أن يطلق تأثير الدومينو في جميع أنحاء النظام البيئي.

إذا بدأ البيع الإجباري لجزء من الاحتياطيات، فقد ينخفض سعر البيتكوين، مما يزيد الضغط على الشركة نفسها، مما يخلق دورة مغلقة. في ظل مثل هذا الصدمة، من المحتمل أن تتوسع المبيعات في سوق العملات المشفرة بشكل أوسع. كانت الشركة قد وعدت سابقًا بعدم بيع البيتكوين، لكن مثل هذه الوعود تعتمد على قدرة الشركة على جذب رأس مال — وهذه القدرة قد تنفد خلال عدة أرباع.

يضغط المستثمرون المؤسساتيون، الذين يتحولون إلى صناديق ETF للبيتكوين — أدوات أرخص وأكثر شفافية. كما أن خطر الاستبعاد من المؤشرات يمكن أن يطلق تدفقات خارجة بمليارات الدولارات.

تقييم الاحتمالات وحجم التداعيات

الانهيار الكامل لـ Strategy في 2026 هو حدث محتمل، رغم أنه ليس الأكثر احتمالًا. وفقًا لتقديرات محافظة، فإن الاحتمال يتراوح بين 10-20%، استنادًا إلى الهيكل الحالي لمخاطر الميزانية، وتقلبات البيتكوين، وسلوك أسواق العملات المشفرة.

إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من $50 000 وظل هناك، قد تنخفض القيمة السوقية للشركة إلى ما دون عبء الديون، مما يحرم الشركة تمامًا من القدرة على جذب رأس مال جديد. عندها ستبدأ قرارات مؤلمة: بيع الأصول، إعادة الهيكلة، وربما البحث عن مستثمر استراتيجي أو خيارات أخرى لإعادة التنظيم.

سيكون حجم الضرر المحتمل في أسوأ سيناريو أكبر من آثار انهيار FTX. كانت FTX بورصة مركزية مع قاعدة مستخدمين محددة. أما Strategy فهي حائز لجزء كبير من عرض البيتكوين. تحرير هذا الكم من العملات الرقمية للسوق تحت الضغط قد يضر بثقة السوق وأسعار الأصول، ويطلق موجة من المبيعات ستبتلع جميع السيولة المتاحة في سوق الأصول الرقمية، وتخلق صدمة تتجاوز حدود شركة واحدة.

#BTC #ETF