وداعًا للفوضى، وسماسرة السوق المشفرون يحتفلون بـ"حفل بلوغ الرشد"

مقالة: Ada، Deep Tide TechFlow

في ساحة الرأي حول العملات المشفرة، يبدو أن متداولي السوق دائمًا يقفون في قمة سلسلة الغذاء. يُنظر إليهم على أنهم “الفائزون على مستوى النظام” بجانب البورصات، ويتخيلهم الخارجون عن النظام على أنهم لا يتحملون مخاطر الاتجاه، بل يجنون الأرباح من كل تقلب سوقي من خلال “مضخة” ترفع الأرباح.

ومع ذلك، عندما تدخل فعليًا إلى هذا القطاع، ترى مشهدًا قاسيًا مختلفًا: بعضهم ينهار تمامًا في ليلة واحدة خلال ظروف سوق متطرفة، وآخرون يودعون بخيبة أمل بسبب خطأ واحد في إدارة المخاطر، والكثيرون يُجبرون على إعادة بناء نموذج أعمالهم بالكامل وسط انخفاض الأرباح، وفشل معارك الأسعار، وندرة الأصول عالية الجودة.

حياة متداولي السوق في العملات المشفرة ليست كما يتصورها الكثيرون.

خلال العامين الماضيين، شهد هذا القطاع عملية تنظيف هادئة ولكن دموية. مع تراجع الأرباح الطائلة وتضييق القواعد، أصبحت القدرة على الامتثال، ونظام إدارة المخاطر، والتراكم التكنولوجي، بدلاً من الجرأة والتلاعب الرمادي، هي المعايير الجديدة للبقاء على قيد الحياة. لم يعد الأمر لعبة “من يجرؤ أكثر يربح”، بل أصبح سباق بقاء طويل الأمد، محترف، وقليل الخطأ.

في مقابلات معمقة مع عدة كبار متداولي السوق، برز اتفاق واسع على أن: متداولي السوق في العملات المشفرة اليوم لم يعودوا مجرد “مقدمي السيولة”، بل يتطورون نحو مزيج من “المستثمرين في السوق الثانوية + مديري المخاطر + البنية التحتية”.

عندما تتراجع المد والجزر، ويعود التنافس إلى العقلانية، وتتكشف المخاطر بشكل كامل، من يغادر؟ ومن يستطيع البقاء على الطاولة؟

من “المضاربة العشوائية” إلى “التحول المؤسسي العالي”

لو عدنا إلى عام 2017، لوجدنا أن “متداولي السوق في العملات المشفرة” في ذلك الوقت كانوا شبه غائبين.

كان التداول آنذاك أشبه بمهرجان من المضاربة الرمادية. اقتراض العملات، البيع على المكشوف، إعادة الشراء، وإعادة العملات… خلال فترات السيولة الوفيرة، كانوا يبيعون الأصول، وفي الفترات الطويلة، يجمّعون ببطء. كانت الحدود بين البورصات، ومطوري المشاريع، والمتداولين غير واضحة، وكانت عمليات التلاعب بالأسعار والمعاملات المزيفة، التي تعتبر جرائم في المالية التقليدية، أمورًا طبيعية في ذلك الوقت.

لكن الزمن لا يرحم، ويبدأ في استبعاد هذا النموذج.

اتفق العديد من المشاركين على أن، في 2017، كان الاعتماد على الجرأة والمعلومات غير المتكافئة هو أساس المتداولين؛ أما اليوم، فالأمر يعتمد على النظام، وإدارة المخاطر، والامتثال.

التحول الجوهري ليس مجرد “تحديث في الأساليب”، بل هو تحول جذري في البنية التحتية للصناعة. في الماضي، كان الالتزام بالقواعد خيارًا أخلاقيًا؛ الآن، أصبح خطًا أحمر حيويًا للبقاء.

كشف Klein Labs عن أن الشريك الاستثماري Joesph أكد أن جميع أعماله الحالية يجب أن تدور حول “القدرة على التدقيق”. أصبحت العقود، والتدقيق المالي، وتفاصيل المعاملات، وتقارير التسليم، من “الخيارات” إلى “الإعدادات الافتراضية”. ونتيجة لذلك، أصبحت تكاليف الامتثال تمثل 30% إلى 50% من إجمالي نفقات التشغيل.

مع تسريع عملية تنظيم البورصات، وشفافية تمويل المشاريع، وتطبيع الرواية التنظيمية، اضطر منطق بقاء المتداولين إلى إعادة هيكلة. النموذج العشوائي “العمليات في الصندوق الأسود + النتائج الموجهة” يُستبعد تدريجيًا بشكل منهجي.

إشارة واضحة هي أن المزيد من المتداولين بدأوا يدمجون “Regulation First” (الامتثال أولاً) في سرد علاماتهم التجارية، بدلاً من التهرب من ذلك.

كما أن دورهم يتغير بشكل عميق. في زمن الفوضى، كان المتداولون مجرد منفذين، حيث يوفر المطورون التمويل والعملات، وكانوا مسؤولين عن تنفيذ الأوامر. الآن، أصبحوا أشبه بشركاء ثانويين.

“هل نقبل مشروعًا الآن؟ أصبح الأمر يشبه قرار استثماري. ستُقيم أساسيات المشروع، وهيكل التداول، وتكوين البورصات، وتقلبات الأسعار، بشكل مسبق.” قال Joesph، “مشاريع لا تتجاوز قيمتها السوقية 1000، قد لا يكون لها حتى فرصة للمناقشة.”

السبب بسيط. مشروع ضعيف الجودة يمكن أن يبتلع ميزانية المخاطر الخاصة بالمتداولين لمدة سنة كاملة. من هذا المنظور، لم يعد التداول مجرد “خدمة رسوم”، بل هو لعبة طويلة حول المخاطر والتعرض.

بالطبع، المضاربة العشوائية لم تختف تمامًا، لكنها أصبحت هامشية.

في الزوايا المظلمة للصناعة، لا تزال العمليات عالية المخاطر وذات الرمادية العالية موجودة، لكن صعوبة توسيع نطاقها تزداد يومًا بعد يوم، ويضيق مجال بقائها. عندما تفضل البورصات، والمشاريع، والمشاعر السوقية “السيولة المستقرة”، فإن اللاعبين غير الملتزمين يصبحون أنفسهم مخاطر نظامية.

في مجال التداول في العملات المشفرة اليوم، أصبح “الامتثال” لأول مرة من قيود أخلاقية إلى ميزة تنافسية أساسية.

الربح السريع يتلاشى

مقارنةً بالدورة الصاعدة السابقة، قلّ استثمار المشاريع في ميزانيات المتداولين بشكل ملحوظ. “تشير البيانات إلى أن بعض المشاريع قلصت ميزانية التوكن بنسبة تصل إلى 50% مقارنة بالدورة السابقة هذا العام.” قال Vicent، المدير التنفيذي لمختبرات Kronos.

لكن الأمر لا يقتصر على “خفض الميزانية”، بل إن الدافع الأعمق هو تطور تفكير الطرف الأول (المشروع).

فهم المشاريع لعمل المتداولين قد تطور بشكل كبير، وبدأوا يدركون هامش الربح، ولم يعودوا يكتفون بالوعود الغامضة للسيولة، بل يطالبون بتقديم مؤشرات أداء قابلة للقياس، ومنطق واضح للتسليم، وتفسير عميق لكفاءة استخدام كل دولار.

باختصار، مع قلة التمويل، تزداد المطالب.

وفي مواجهة هذا الضغط، لم ينغمس كبار المتداولين في حرب أسعار عشوائية. أكد Vicent أن التداول يعتمد على النظام، وإدارة المخاطر، والخبرة. إذا انخفض السعر إلى ما دون تكلفة تغطية المخاطر، فإن المتداولين يواجهون أزمة بقاء، وليس انخفاض الأرباح. لذلك، عندما يتوازن معدل المخاطرة والعائد، يفضلون التخلي.

هذا يعني أن السوق لم يُخترق بالكامل من قبل “المتداولين منخفضي السعر”، بل أفرز مجموعة من الناجين الذين يلتزمون بالحدود.

حاليًا، هناك ظاهرة أخرى: ندرة العملاء المميزين، وعدم ربحية المشاريع الطويلة.

قال Reele من ATH-Labs: “المشاريع التي تستحق أن تكون لها قيمة في التداول أقل بكثير من عدد المتداولين في السوق.” العديد من المشاريع ذات الذيل الطويل تفتقر إلى العمق أو تكون عرضة للمضاربة، وحتى لو حققت أهداف التداول، فإنها تظل غير قادرة على تحقيق أرباح مستدامة.

وهذا يؤدي إلى وضع “الكثرة على القلة”: تتجمع أكبر المتداولين في المشاريع عالية الجودة، بينما تضطر الفرق الصغيرة والمتوسطة إلى التنافس في مشاريع هامش ربحها ضئيل، ومخاطرها عالية جدًا.

وفي ظل هذا، يتراجع عمل التداول من مجرد “مركز ربح” إلى “مدخل علاقات”. يرى العديد من المتداولين أن التداول هو وسيلة لفتح الأبواب للتعاون طويل الأمد، من خلاله يمكنهم الدخول في إدارة الخزانة للمشاريع، والتداول OTC، والمنتجات المهيكلة، وحتى أن يصبحوا مستشارين في السوق الثانوية أو بداية لإدارة الأصول.

بعبارة أخرى، الأرباح الحقيقية لم تعد تأتي من “رسوم التداول”، بل من الهياكل اللاحقة. وهذا يفسر لماذا العديد من المتداولين النشطين يوسعون أعمالهم في الاستثمار، وإدارة الأصول، والاستشارات، فهي ليست مجرد تحول، بل محاولة للبحث عن “مساحة استمرارية” لقطاع رئيسي تم تضييقه.

إعادة تشكيل الصناعة: تقسيم الطاولة

في الدورة السابقة، كانت المنافسة بين المتداولين تتم على نفس الطاولة، مع نفس البورصات، ونفس نمط المنتجات، ونفس مؤشرات السيولة.

أما الآن، فهذه الطاولة تتفكك.

ظهور مسارات جديدة مثل التداول على السلسلة، والعقود الآجلة، وتوكن الأسهم، يغير بشكل منهجي مشهد المنافسة بين المتداولين.

على مستوى السرد، غالبًا ما يُصنّف التداول على السلسلة على أنه “مفتوح، ولامركزي”، لكن من الناحية العملية، تزداد عتبة الدخول. عدم اليقين بشأن السيولة الحقيقية، وقيود بيئة التنفيذ، والمخاطر المستمرة للعقود الذكية، تجعلها مسارًا مختلفًا تمامًا، وليس مجرد تقليل الأبعاد.

بالمقارنة مع التداول على السلسلة، تظهر العقود الآجلة خصائص معاكسة. فهي تتطلب مستوى عالٍ من الدخول، ولكن بمجرد الاستقرار، فإنها تمتلك حواجز حماية عميقة.

في سوق العقود الآجلة، تتطلب إدارة المخاطر والمراكز بشكل صارم، مما يجعلها بطبيعتها تميل إلى المؤسسات ذات الحجم الكبير، والخبرة الواسعة في إدارة المخاطر، والنظام الأكثر نضجًا. في هذا المسار، لا يخلو الأمر من فرص للمنافسة، لكن معدل الخطأ منخفض جدًا.

أما توكن الأسهم، رغم أنها تعتبر الرابط الرئيسي بين التمويل التقليدي والحديث، فهي لا تزال في مراحلها المبكرة من التداول. التحدي الرئيسي هو تعقيد استراتيجيات التحوط والتسوية، مما يجعل معظم المتداولين يتبعون نهج “البحث أولاً، والمشاركة بحذر”.

بعبارة أخرى، إنها مسار ذو إمكانات عالية، لكنه لم يطور بعد نموذج تداول مستقر.

وفي رأي Reele، أن هذه المسارات الجديدة للتداول لا تعيد تشكيل الهيكل الصناعي فحسب، بل تمثل أيضًا مصدر ضغط على الابتكار. على الرغم من تراجع العملاء، إلا أنه يجب عليهم التكيف مع الأساليب الجديدة التي تظهر بسرعة في السوق، وتقديم استراتيجيات تداول أفضل للمشاريع.

“صناعة المتداولين، تتجه من ‘السوق الموحدة’ إلى ‘البيئة متعددة المسارات’ الهيكلية. المنافسة بين المتداولين تتحول من ‘الاندماج الداخلي’ إلى ‘تباين القدرات عبر المسارات’.” قال Reele.

حصانة متداولي السوق في العملات المشفرة

عندما تتراجع الأرباح السريعة، وتتقدم الأدوار، وتتفرع المسارات، يتضح واقع تدريجي: المنافسة بين المتداولين لم تعد تتعلق بـ"من هو الأكثر جرأة"، بل بـ"من هو الأقل عرضة للخطأ".

في هذه المرحلة، الاختلاف الحقيقي لا يكمن في ميزة واحدة، بل في مجموعة كاملة من القدرات النظامية التي يصعب تكرارها.

تشمل هذه القدرات النظامية أنظمة التداول المستقرة، ونظام إدارة المخاطر الصارم، والقدرة البحثية القوية، والامتثال والقدرة على التدقيق، وكلها تشكل معًا نظام الثقة في متداولي السوق في العملات المشفرة.

كشف Joesph أن التكاليف الائتمانية وتكاليف الامتثال لبناء هذا النظام من الثقة هي أكبر نفقات حالياً. على الرغم من أن صناعة متداولي السوق في العملات المشفرة سوق تنافسي جدًا، إلا أن المبتدئين قد لا يكونون أكثر خبرة من المتداولين القدامى في بناء التوافق والسمعة، ومواجهة المخاطر.

تُعد عملية تنظيف السوق في 11 أكتوبر 2025 مثالًا على ذلك. قال Vicent إن هذا الحدث يعكس سرعة انتقال الرافعة المالية والتصفية، التي تجاوزت بكثير ردود فعل إدارة المخاطر التقليدية؛ والصناعة تتسارع في التمايز، وأن الفرق التي تفتقر إلى البنية التحتية والقدرات على إدارة المخاطر ستُستبعد، وأن السوق يتجه نحو التركيز أكثر، ويصبح أكثر مؤسسية.

“الآن، أصبح التداول نظامًا هندسيًا. والفرق الذي سيبقى طويلًا، ليس هو الفريق الذي يتجنب المخاطر مرة واحدة، بل هو الفريق الذي بدأ من البداية بافتراض أن التنظيف سيحدث، واستعد لذلك.” قال Vicent.

بشكل عام، الحصانة الحقيقية لمتداولي السوق تكمن في أن يكونوا “غير عرضة للأخطاء القاتلة” في عدة نقاط رئيسية. هذا يخلق نتيجة تبدو غير منطقية: أن أنجح المتداولين هم الأكثر ضبطًا، والأكثر نظامية، والأكثر منهجية.

عندما تدخل السوق في مرحلة المنافسة الكاملة، وتنظيم المخاطر يصبح نظاميًا، فإن متداولي السوق في العملات المشفرة لم يعودوا “مضاربين هامشيين”، بل أصبحوا دورًا أساسيًا لا غنى عنه في النظام المالي المشفر، لكن مع قيود عالية.

منطق بقائهم يقترب أكثر من النظام المالي التقليدي، ويعمل بدقة مثل عمالقة التداول عالي التردد في وول ستريت، لكنهم يعملون في “غابة مظلمة” تعمل 24 ساعة على مدار الأسبوع، وتقلباتها تفوق نازداك بعشرة أضعاف.

هذه ليست عودة إلى النظام المالي التقليدي فحسب، بل هي عملية تطور نوعي في ظل ظروف قصوى.