هل دبي فعلاً موطن الحل الأمثل عالميًا للامتثال للأصول الحقيقية (RWAs)؟

RWA، “القنبلة النووية لـ Web3”، أثارت صناديق الاختبار التنظيمية العالمية. بينما تكافح المراكز المالية التقليدية مع قيود الأوراق المالية، يوفر إطار عمل VARA في دبي منطقًا تنظيميًا غير مسبوق—تصنيف RWAs كأصول افتراضية بدلاً من أوراق مالية، مما يتيح الوصول للمستثمرين الأفراد، والعروض العامة، والامتثال عبر الحدود. تفسر هذه المقالة لماذا تعتبر دبي الحل الأمثل للامتثال لـ RWA على مستوى العالم، وليس الأكثر تساهلاً فقط.

RWA، “القنبلة النووية لـ Web3”، أثارت صناديق الاختبار التنظيمية العالمية. بينما تكافح المراكز المالية التقليدية مع قيود الأوراق المالية، يوفر إطار عمل VARA في دبي منطقًا تنظيميًا غير مسبوق—تصنيف RWAs كأصول افتراضية بدلاً من أوراق مالية، مما يتيح الوصول للمستثمرين الأفراد، والعروض العامة، والامتثال عبر الحدود.

مقدمة

RWA، الملقب بـ “القنبلة النووية لـ Web3”، فجر صناديق الاختبار التنظيمية عبر العالم. بينما يركز انتباه العالم على المراكز المالية المعروفة مثل هونغ كونغ وسنغافورة، ظهر “حصان الظل” الأقل ملاحظةً ليقدم ضربة “تقليل الأبعاد”—وهو دبي.

هذه ليست مجرد لعبة تنظيمية، بل تحدٍ نهائي لنظام الامتثال المالي العالمي. لقد “انطلقت دبي” حقًا في سباق RWA.

ليس لأنها تقدم “لوائح مرنة”، بل لأن—

هي واحدة من القليل من الأماكن في العالم التي بنت إطارًا تنظيميًا كاملًا لـ RWAs، وهو “قابل للتنفيذ، ومفتوح للعروض العامة، ومتوافق عبر الحدود، وقابل للتنظيم”.

في هذه المقالة، لن أتوقف عند المفاهيم أو الرؤى. بدلاً من ذلك، سأركز على ثلاثة أسئلة جوهرية:

لماذا تنتهي معظم مشاريع RWA العالمية بـ “طريق مسدود”؟

كيف يتم “الموافقة النظامية” على RWAs تحت إطار عمل VARA في دبي؟

من منظور الهيكل القانوني، لماذا تعتبر دبي “الحل الأمثل الحالي” وليس “الأكثر تساهلاً” فقط؟

إذا كنت تقع في أي من الفئات التالية، يجب أن تقرأ هذا بعناية:

تمتلك أصولًا مادية وترغب في تحويلها إلى رموز

تهدف إلى إطلاق RWAs “قابلة للتسويق للمستثمرين الأفراد”

تبحث عن تمويل، أو إدراج في البورصات، أو توسع عالمي

لقد واجهت بالفعل صعوبة مع “RWAs من نوع الأوراق المالية”

أولاً، لنكن صريحين: 90% من RWAs العالمية تتوقف عند حاجز “الأوراق المالية”

دعني أصف سيناريو أنت على دراية به بالتأكيد:

طرف المشروع: “نحن RWA وظيفي، وليس ورقة مالية!”

الجهة المنظمة: “اثبت ذلك.”

طرف المشروع: “نقدم عوائد، وأرباح، وإعادة شراء، وتدفق نقدي مستقر…”

الجهة المنظمة: “إذن، يبدو أكثر كأنه ورقة مالية.”

هذه ليست مزحة—إنها حرب شد وجذب تنظيمية حقيقية استمرت على مستوى العالم خلال السنوات الثلاث الماضية.

انظر إلى الطرق العملية في جميع أنحاء العالم:

الولايات المتحدة: منصات مثل INX و Securitize يمكنها العمل لأنها تعترف صراحةً بـ “نحن أوراق مالية” وتتبع مسارات مثل Reg D، Reg S، و ATS.

سنغافورة: بمجرد أن تتضمن معظم RWAs عوائد، وتوزيع أرباح، أو رسم خرائط للأصول، تصنفها MAS (سلطة النقد في سنغافورة) على الفور كمنتجات سوق رأس المال.

هونغ كونغ: توجد مسارات لـ RWAs من نوع الصناديق، والأوراق المالية، و STO (عرض رموز الأمان)، لكن مع قيد— فهي غالبًا مفتوحة فقط للمستثمرين المهنيين (PIs).

EU MiCA: يمكن أن تبقى الرموز الوظيفية، لكن أي RWA مرتبطة بالعوائد تُعامل على الفور بموجب قانون الأوراق المالية.

الاستنتاج واضح:

إطلاق RWAs في “الولايات القضائية المالية التقليدية” يعني أساسًا “التنقل ضمن أنظمة تنظيم الأوراق المالية.”

ماذا يعني هذا؟

المستثمرون الأفراد: غالبًا خارج السؤال

السيولة: منخفضة جدًا

البورصات: مترددة في الإدراج

التمويل: متاح فقط للمستثمرين المؤسساتيين

دورات المشروع: طويلة جدًا

تكاليف الامتثال: مرتفعة بشكل مفرط

هذا يوضح “الحالة الحقيقية للعديد من مشاريع RWA”:

يطلقون على أنفسهم RWAs، لكن في الواقع، هم مجرد حصص صناديق خاصة تعتمد على البلوكتشين—بدون سيولة سوق ثانوية، وبدون إمكانية للعروض العامة.

هذه ليست مشكلة تقنية، بل مشكلة متجذرة في المنطق التنظيمي الأساسي.

الاختراق الرئيسي لإطار عمل VARA في دبي: الاعتراف بـ RWAs كـ “فئة أصول جديدة” لأول مرة

نقطة التحول الحقيقية جاءت مع إطلاق هيئة تنظيم الأصول الافتراضية في دبي (Virtual Assets Regulatory Authority).

فعلت شيئًا يتعارض بشكل كبير مع التقاليد المالية: بدلاً من إجبار RWAs على قالب “قانون الأوراق المالية”، تبنّتها تحت تنظيم “الأصول الافتراضية” بشكل مستقل.

داخل إطار عمل VARA:

يتم تصنيف رموز RWA مباشرة كأصول افتراضية.

السؤال الأول الذي يُطرح لم يعد: “هل أنت ورقة مالية؟”

بل: “هل أنت أصل افتراضي متوافق مع تنظيم VARA؟”

لا يمكن المبالغة في أهمية هذا التحول:

للمرة الأولى، لا يتعين على RWAs اتباع مسار الأوراق المالية.

يمكنها التقدم أولاً بطلب للحصول على تراخيص بموجب منطق (مزود خدمة الأصول الافتراضية).

يمكنها استهداف المستثمرين الأفراد.

يمكن إدراجها قانونيًا في البورصات المتوافقة.

يمكنها الاستفادة من منطق الرموز لتعزيز السيولة.

هذا تصميم مؤسسي نادر جدًا على مستوى العالم.

لماذا تعتبر دبي “الحل الأمثل”، وليس “الأكثر تساهلاً” فقط؟

يعتقد الكثيرون خطأً:

دبي = لا تنظيم

VARA = ترخيص غير صارم

هذه حسابات خاطئة خطيرة.

الحقيقة هي:

تعقيد وثائق تراخيص VARA

صرامة متطلبات AML/KYC

معايير الامتثال التقنية

متطلبات الحفظ

التزامات مراقبة المخاطر

لا تقل بأي حال عن تلك الموجودة في هونغ كونغ أو سنغافورة.

الفرق الحقيقي الوحيد يكمن في:

دبي ليست “تخفيفًا للتنظيم”، بل “اعتماد منطق تنظيمي جديد تمامًا”.

الطريق التقليدي:

الأصول → الأوراق المالية → الترخيص → المستثمرون المؤسساتيون → التداول ضمن دوائر مغلقة

مسار VARA في دبي:

الأصول → الأصول الافتراضية → الامتثال لـ VARA → متاحة للمستثمرين الأفراد → تداول على مستوى العروض العامة

هذا هو تحول في النموذج.

ستكون دبي مركزًا رئيسيًا لـ RWA خلال السنوات الخمس القادمة

دعونا نركز على “الدوافع العملية” بدلاً من الشعارات:

(1) الاحتياجات الحقيقية لمالكي الأصول العالمية

الوصول إلى التمويل

دعم السيولة

إدراج في البورصات

الوصول للمستثمرين الأفراد

الصحة القانونية

حاليًا، تعتبر دبي تقريبًا المكان الوحيد الذي يلبي جميع المعايير الخمسة في آن واحد.

(2) “الهجرة العكسية” للمؤسسات المالية التقليدية

ظهرت اتجاهات مثيرة:

في السابق: رأس مال الشرق الأوسط → استثمر في الأصول الغربية

الآن: مشاريع RWA الغربية → تنتقل إلى دبي للامتثال

لم يعد الأمر رأس مال يبحث عن مشاريع، بل هياكل تنظيمية تجذب المشاريع.

(3) مواقف متباينة من البورصات

هونغ كونغ: حذرة جدًا بشأن RWAs

سنغافورة: تتجنب بشكل رئيسي RWAs الموجهة للمستثمرين الأفراد

الولايات المتحدة: ستقاضي إذا قمت بإدراج RWAs من نوع الأوراق المالية بشكل غير قانوني

دبي: “تسمح بـ RWAs على مستوى العروض العامة” طالما تعمل ضمن إطار VARA

بالنسبة للبورصات، هذا قرار حاسم.

RWAs في دبي ليست “خالية من المخاطر”

ومع ذلك، يجب أن أقدم مراجعة واقعية: RWAs في دبي ليست “تصريحًا عالميًا”—يمكن أن تؤدي الأخطاء إلى الفشل. إليك بعض الأخطاء الشائعة:

تمويه “الأصول من نوع الأوراق المالية الفعلية” كـ “أصول وظيفية”

عدم وضوح ملكية الأصول الأساسية

آليات توزيع الأرباح المصنفة على أنها أنظمة استثمار جماعي (CIS)

إجراء عروض عامة بدون الحصول على ترخيص أولاً

مبيعات عبر الحدود تثير قوانين الأوراق المالية في دول أخرى

لهذا السبب أؤكد مرارًا وتكرارًا في المشاريع العملية: دبي ليست أداة للتهرب من التنظيم، بل مسار تنظيمي مختلف أكثر ملاءمة لـ RWAs.

إذا كنت لا تزال ترغب في إطلاق “RWAs ذات العروض العامة العالمية”، فإن دبي تقريبًا هي الخيار العملي الوحيد.

أقول هذا بحذر:

بافتراض أن الشروط الأربعة—“متاحة قانونيًا للمستثمرين الأفراد + قابلة للإدراج على البورصات المتوافقة + قادرة على رسم خريطة أصول حقيقية + قابلة للتشغيل عالميًا”—متحققة في آن واحد، لا يوجد حاليًا حل امتثال لـ RWA أفضل من إطار عمل VARA في دبي.

ليس مثاليًا، لكنه بالتأكيد الخيار الذي يتميز بـ:

أكثر المخاطر قابلية للتحكم

أكثر التكاليف توقعًا

أكثر تنظيم متوافق

أعلى كفاءة تجارية

جوهر RWAs ليس “توكن الأصول”، بل “ثورة في الهياكل القانونية”

يعتقد الكثيرون: RWA = توكن + أصل

لكن يمكنني القول بثقة مطلقة: الحاجز الحقيقي أمام RWAs ليس في التكنولوجيا على السلسلة، بل في “القدرة على تصميم هياكل قانونية وتنظيمية”.

أعظم قيمة لدبي ليست في المزايا الضريبية أو الحرية، بل في هذا: لقد وفرت لـ RWAs لأول مرة إجابة مؤسسية—واحدة “مفتوحة، ومتوافقة، وقابلة للتنظيم، ومتاحة للمستثمرين الأفراد”.

لهذا السبب استخدمت عنوانًا جريئًا جدًا: RWAs في دبي حقًا “تجري بحرية”.

تقدم شركة مانكون حاليًا خدمات قانونية متكاملة لمشاريع RWA، تشمل تصميم الهيكل القانوني، تحليل تصنيف الرموز، وتنفيذ الامتثال متعدد الاختصاصات (بما في ذلك دبي VARA، هونغ كونغ، سنغافورة، جزر فيرجن البريطانية، وجزر كايمان). للاستفسارات ذات الصلة، يرجى التواصل معنا.

اقرأ المزيد:

لماذا يرتفع الذهب: البنوك المركزية، العقوبات، والثقة-1

الذهب يسبق التخفيف الكمي بينما ينتظر البيتكوين السيولة-2

〈هل دبي فعلاً موطن الحلول الامتثالية العالمية لـ RWAs؟〉 نُشر هذا المقال أولاً على 《CoinRank》.